從幕後到台前 孫宏斌的「樂視買賣」會怎麼做下去?

壞消息紛至沓來，危機繼續發酵，視樂視為「小生意」，縱然有些「不情願」，孫宏斌還是在意料之中成為樂視網的董事、董事長。

誰主樂視?隨著樂視網董事會改組、孫宏斌「加冕」董事長相繼完成，這個此前流言紛傳的問題，將不再有疑問。7月17日、21日兩日的會議，除了確認孫宏斌接盤樂視網董事長職務，孫宏斌及其名下的融創，經由董事會改組，一舉取得樂視網董事會的多數席位，籍此取得該公司董事會控制權。

「現在當樂視網董事長，不是一個明智的選擇。」業內人士向第一財經分析，樂視網、樂視系風險集中爆發，樂視系幾個子公司的債權債務、股權關係弄清楚，理順內部人事關係，才是當務之急。更重的是，樂視網復牌后股價難免下跌，賈躍亭股權質押可能被平倉，不僅融創在樂視網的投資會受損失，可能還會殃及融創本身，這是孫宏斌無法迴避的難題。

毋庸置疑，樂視網、樂視系的未來仍然撲朔迷離。融創方面雖已取得樂視網多數董事席位，但持股比例仍與控制權存在距離。時至今日，樂視網、融創均未就樂視網控制權未來是否會有變化，進行任何說明。迄今為止，在融創對樂視系的150億元投資中，尚有25億元指引沒有支付。然而，就在樂視網停牌期間，賈躍亭與融創進行了大量交易，但雙方對交易的真實內容卻諱莫如深，幾乎未置一詞。

誰主樂視

7月21日下午，樂視網以電話會議形式召開的董事會上，孫宏斌以七名董事全票通過， 當選為樂視網董事長，樂視網公司法定代表人也變更為總經理梁軍。7月17日的股東大會，雖未推選董事長，但孫宏斌以95.4%的贊成票，和張昭、梁軍一起被送進了該公司董事會。

自賈躍亭夫妻及樂視系三家公司資產、持有的樂視網股份相繼被凍結，賈躍亭辭去樂視網董事長等所有職務后，外界關於孫宏斌將入主樂視網的猜測就流傳開來。直到7月17日，孫宏斌仍然聲稱「樂視是小買賣」，無意於樂視網董事長職務。

「孫宏斌當不當董事長，是個不是問題的問題，關鍵是看他願不願意當。」深圳大學經濟特區研究中心教授郭茂佳分析，無論是孫宏斌的決定，是主動為之還是被迫接盤，有一個經營良好、有資金實力的新股東進來，對其他股東來說是很值得期待的。融創入主后，若能穩定樂視局勢，也符合其自身利益。

賈躍亭辭職、孫宏斌接任，並已完成董事會改組，以此認定融創方面已取得樂視網控制權，似乎並無問題。但在控股權等層面，融創方面距離控制權仍有不小差距。

「第一大股東不做董事長，二股東是可以做的，但做了董事長，不等於控制了上市公司。」前資深投行人士、上海師範大學副教授黃建中說，嚴格來說，從股權結構、董事會席位等方面來看，融創還未構成對樂視網的控制。

根據樂視網7月6日公告，其董事會改組后，成員將增加至八人，其中五人為非獨立董事，三人為獨立董事，目前實有七人，其中非獨立董事包括孫宏斌、張昭、梁軍、劉淑青、劉弘五人。除了樂視創業元老劉弘，張昭、梁軍也屬於樂視體系，真正來自融創的只有孫宏斌、劉淑青，在董事會並不佔有多數地位。

但事實似乎又並非如此。樂視影業CEO張昭、樂視網總經理梁軍，都被視為融創方面的代表。在股權結構上，無論是樂視影業，還是梁軍此前任職的樂視致新電子科技(天津)有限公司(下稱「樂視致新」)，融創都是重要股東。

根據樂視網披露，樂視控股(北京)有限公司(下稱「樂視控股」)持有樂視影業21.81%股權，為第一大股東;天津嘉睿匯鑫企業管理有限公司(下稱「嘉睿匯鑫」)持有21%股權，為第二大股東，兩者持股比例相差不大。在樂視致新，嘉睿匯鑫持有33.5%的股權，同樣為第二大股東。

樂視影業雖然名義上由樂視控股控制，但實際上已由融創掌控。根據媒體此前報道，樂視影業99.9%的股權，已質押給融創方面。天眼查資料顯示,4月12日,樂視控股將樂視影業1.82億股質押給融創房地產集團有限公司。5月9日,又將其中的5020萬股解除質押，處於質押狀態的仍有1.32億股，融創方面實質擁有的樂視影業股權數量，已經超過賈躍亭方面。

在持股比例方面，融創方面通過嘉睿匯鑫持有樂視網1.7億股，佔比8.56%，持股比例遠低於賈躍亭。但截至7月3日，賈躍亭所持股份累計被凍結5.19億股，佔比99.06%。更為重要的是，融創方面還派出財務人員，掌握樂視網財務大權。

「不見得非要控股，一股不持也能控股。能不能控制，持股是前提條件，但在特殊情況下，不一定是必然條件，協議控制也是控制。」郭茂佳說，孫宏斌控制樂視網，並擔任樂視網董事長，在目前的情況下，未必是明智的選擇。

「賈躍亭的股份被凍結，樂視網處於無主狀態，融創作為第二大股東，擁有董事會多數席位，行使控制權也無可厚非。」黃建中說，但目前樂視的風險尚未完全暴露，融創能否或願意控制樂視網存在變數，最終可能要看問題的嚴重程度。應該還要視下一步的重組，以及未來賈躍亭的股權處置才能決定。

孫宏斌的難題

從攜巨資拯救樂視網，表態無意控股地位、董事長職務，到如今坐上董事長交椅，並取得董事會多數席位，孫宏斌和他的融創所扮演的角色，究竟是拯救者還是接盤俠?

上市公司體系之外的債務，究竟有多大窟窿，是樂視當前面臨的巨大難題。此前，多家上市公司公開向樂視追討債務。而發酵多時的供應商欠款，導致7月17日的股東大會股東大會被討債人圍攻，以至會議15分鐘便倉促結束。

「成天被人追著討債，日子也是很難過的。如果不接手，還能新官不理舊事。」郭茂佳說，此時做樂視網董事長、取得控制權，很可能會惹一身麻煩。目前，樂視的問題尚未完全暴露，貿然出手很可能「掉到坑裡，而且不知道可能有多深」。當務之急，是將樂視系幾個子公司的債權債務、股權關係弄清楚，理順內部人事關係，而不是做董事長、取得控制權。

「樂視網現在群龍無首，孫宏斌成了救世主，大家都希望他取得控制權。」 新富資本研究總監廖雲龍分析，全面接手樂視網的管理，與樂視非上市體系危機處理並無太大關係。一方面，相關債權債務是賈躍亭遺留下來的，與孫宏斌、融創無關;另一方面，在股權、管理上，融創與非上市板塊也沒有聯繫。但如果不介入樂視網的全面管理，融創可能會遭受更大損失，孫宏斌擔任董事長，可以先把問題摸清楚，走一步看一步。

數量未明的債務，並不是樂視、孫宏斌面臨的全部難題。樂視網復牌后的股價下跌、賈躍亭巨量股權質押風險，才是高懸於頭頂的達摩克利斯之劍。公開信息顯示，7月8日以來，已有21家基金公司調整樂視網估值，按停牌前收盤價三個跌停估值，個別基金公司甚至直接按四個跌停板估值。

根據此前披露，融創方面共向樂視系投入資金約150億元。上市公司方面，獲得樂視網1.7股的對價為60.41億元，合35.39元/股。樂視網停牌前股價30.68元，已令融創損失近8億元。即便按復牌后三個跌停計算，樂視的損失也將達22億元以上。

「創業板萎靡不振，主要的原因就是樂視網。樂視網不開板，創業板的不到穩定因素就沒消除。」廖雲龍說，賈躍亭的傳言很多，但究竟是真的在融資，還是進行別的活動，真相無法得知。此前樂視系、賈躍亭個人的融資，基本都有賈躍亭擔保，但現在故事已經講不下去了，融資難度可想而知。

黃建中也認為，樂視網復牌之後大跌，會帶來一系列連鎖反應，賈躍亭所持股份大概率會被平倉。如此一來，會導致兩者互相加強，這也為融創帶來極大難題：如果坐視不救，已經投入的資金白白損失;如果出手增持，大勢又難以改變，將會遭受更大損失。

而廖雲龍、郭茂佳均認為，對融創方面而言，樂視網下跌的損失難以迴避，最好的選擇，只能等待樂視網股價見底后，在二級市場出手，既可避免更大損失，又能攤低成本。一旦股價跌到位，可能還會有其他人接盤。

不過，樂視對融創方面的影響，尚不止於此。根據媒體報道，融創入股的樂視影業、樂視致新亦有部分資產被銀行凍結。更重要的是，自融創投資樂視之後，受後者連累，其膳食公司融創股價已經多次下跌。6月22日，聯合信用在債券跟蹤評級中稱，融創對樂視的投資規模較大，可能影響融創未來的經營。

暗箱操作謎團

從最初攜帶巨資、以「好老鄉」馳援，對賈躍亭不吝讚美之詞，到如今登上樂視網董事長之位，僅僅半年時間，孫宏斌對賈躍亭的態度，已經發生了巨大變化。

自決定入股樂視網之後，孫宏斌公開發表了不少「精彩」言論。如在和在賈躍亭的關係方面，在1月15日的在投資樂視的發布會上，孫宏斌曾高調錶示，對樂視的管理團隊高度認同，敬佩賈躍亭的「企業家精神」。5月22日，融創在上海的2017年股東大會上，孫宏斌再次公開表示，賈躍亭還是公司核心，負責公司產品、戰略。即便在賈躍亭辭職后，孫宏斌仍在社交媒體對其力挺，稱其「仍有好牌」。

在樂視的業務、管理層面，孫宏斌此前也表示認同。，稱經過一個多月全方位、高強度的盡調之後，他認為樂視的戰略、策略都是對的，甚至聲稱「一個多月的盡調，比賈還了解樂視網」。此後又稱無意於樂視的控股權。直到被選舉為樂視網董事長之前，孫宏斌還聲稱樂視網是小生意，不願意擔任此職。

縱觀此後事態發展，這些觀點、言論頗為值得討論。孫宏斌的上述表態后，與樂視網、樂視系此後集中爆發的風險，存在重大出入，且賈躍亭在樂視系地位也迅速發生變化。近日，還爆出賈躍亭「不辭職就開除」的言論，但融創方面否認了這一說法。

有投資者認為，孫宏斌的這些言論，與眼下樂視網、樂視系所爆發出來的問題，以及面臨的現實困境，存在很大的差異，客觀上對投資者存在誤導，透支了外界的信任。

「孫宏斌進入的時候，可能以為靠自己的現金流就能解決問題。但現在發現，問題比原來看到的嚴重得多。一百多億砸進去了，後悔也來不及了。」郭茂佳認為，當初孫的表態時，可能並不完全清楚樂視的情況。上述言論雖不夠嚴謹，但很難定性。

相較於上述言論，孫宏斌對樂視網股價的判斷，引起了更多的指責。3月28日，孫宏斌在香港稱，投資樂視網只有60億元，剩下不到100億元在非上市公司，「非上市公司也挺好，我們投資報告里就寫了，往下是30%，往上是300%。」

「這個肯定不能這麼多，公開判斷股價，是誤導投資者，至少在信披上不規範。」黃建中所，不僅如此，融創方面投資樂視之後，信息一直都不夠充分，總體信披存在一定問題。

在重組期間，融創方面與樂視系進行了大量合作，並受讓了後者相當數量的資產。今年3月，融創方面成為樂視繫上海、重慶名下地產公司股東。對交易細節、價格、具體時間等重要信息，雙方均未進行任何披露。

更為重要的是，在重組期間，融創方面還大量受讓、質押樂視影業股權。根據今年1月13日披露，融創通過嘉睿匯鑫受讓樂視影業10%股權，對價10.5億元。但7月18日公告卻顯示，嘉睿匯鑫已持有樂視影業21%股權。此外，樂視網還向融創方面質押了樂視影業1.32億股。

樂視影業是樂視網重組的標的資產。上述交易發生於何時?如何定價?在樂視深陷困境之際，如此重要的交易，除了樂視網上述公告的隻言片語，雙方竟未進行任何披露。「樂視網和融創的事情，目前還是雲里霧裡。」黃建中說，外界的種種猜測，就是因為很多重要協議沒有披露，融創方面進入時，雙方是不是達成了什麼協議，外界目前並不清楚。

廖雲龍向第一財經分析，是否構成控制，要看第一大股東是否持有51%以上股權，處於絕對控股地位。如第一大股東未絕對控股，並擁有董事會多數席位，亦可構成控制。在融創方面已實質控制董事會的情況下，雙方控制權變更迄今未置一詞。

這也引起市場對融創方面下一步的動作產生疑慮。同時，融創方面投資樂視系的150億元資金中，目前尚有25億元指引沒有支付，也引起了市場疑慮。樂視網控制權是否變更，融創方面、樂視網也均未做出說明。

黃建中認為，樂視出事後，賈躍亭的股權已被凍結，並辭去在上市公司的全部職務，已不方便行使控制權。而融創作為二股東行使控制權，且董事會成員部分來自原樂視系。雙方是不是有私下的東西，在公開信息中並不能看到。