中國信用緊縮才是威脅全球再通脹的主要因素

記者了解到，其實市場關注點開始聚焦：在全球貨幣環境轉向(由寬鬆趨緊)和經濟回升的背景下，金融監管存在繼續加強的空間，是否真的要啟動「縮表」，而且可能央行和商業銀行的「雙縮表」。國際知名資產管理公司PIMCO(太平洋(3.980, -0.01,-0.25%)投資管理公司)甚至提醒投資者，信用緊縮才是威脅全球再通脹的主要因素。

若情況如市場預期，那麼未來後期經濟運行將受不小的影響，而在經濟轉型關鍵期內，市場預期本身又是「善變」的，這種「善變」還會加劇金融市場的波動，進而反過來增加經濟運行的複雜性和不確定性。

因此，分析式縮表就有了必要性。首先，需要準確界定「縮表」的定義。本文討論的「縮表」，顧名思義就是資產負債表規模的凈減少。其中商業銀行縮表意味著其對外(包括非金融部門和金融部門)融資規模的下降;實體企業和居民縮表意味著其債務的下降;中央銀行的縮表相對複雜一些，但肯定的是，央行縮表釋放的信號一定不是寬鬆貨幣政策，而且2015年央行就曾縮過表(規模為2.7萬億)。

其次，需要客觀認識貨幣金融環境的實際情況。經濟增速換檔是在2012年末提出來的，隨後經濟增速開始由高速向中高速回落，繼2012年經濟增速破「8」之後，2015年進一步破「7」。無獨有偶，對由4萬億計劃引發極度寬鬆貨幣環境的反思，基本也是從2012年開始的，而有別於之前，的貨幣金融環境確實也從2012年開始趨勢性的收緊，長期實際利率連續五年大於零。

以10年期國債利率為例(見圖1)，剔除通脹因素后，2002年之今的15年間，10年期國債實際利率先後在 2002年——2003年、2009年和2012年—2016年的三個階段處於正值(>0)，其餘時間均為負值(<0)。從中表現出來的一個數據經驗規律是，實際長期利率<0時，經濟基本處於上行期;實際長期利率>0時，經濟處於下行期或者危機期。