債務纏身 川煤集團總部大樓被查封

來源：界面新聞

購買的債券，被違約未兌付逾8個月；發放的貸款，也不能歸還本息——建設銀行股份有限公司（601939.SH/00939.HK，下稱建設銀行或建行），終於出手了。

騰訊財經從數個消息源獲悉，建設銀行近日向法院起訴，查封了四川省煤炭產業集團有限責任公司（下稱川煤集團或川煤）包括其總部大樓在內的部分資產。

截至2017年6月底，川煤集團總負債368.99億元，負債率高達91.99%，已幾近資不抵債的邊緣。在銀行貸款之外，川煤集團自2016年6月迄今，業已發生四起債券違約事件，累計未兌付債券本金25億元；而從2017年9月27日至2018年10月13日，其還有5筆債券，總計本金22.5億元，需要償付。

有市場人士對騰訊財經表示，儘管川煤集團在2017年一、二季度，實現了日常經營的「扭虧為盈」，但其債務清償的前景依然不容樂觀。川煤集團董事長景宏年也在內部坦陳，「（川煤）盈利基礎太脆弱」。

在展望尚不樂觀的未來之際，我們也試圖回顧川煤近五年來的「債務史」，這或許同樣值得市場各方更多思考。

曾經「香餑餑」 機構爭相貸款及發債

成立於2005年8月的川煤集團，為四川省國資委所轄全資國有企業，註冊資本30億元，現擁有員工約4.7萬人，截至2016年年底，總資產392.60億元。

「川煤集團成立的初衷之一，就是提高四川省的煤炭資源『國有控制力』,為此在幾個大的國有煤礦，包括礦務局的基礎上，合併而來。後來，又利用全國『整頓和規範礦產資源開發秩序工作』的機會，兼并了更多的煤礦企業。」

一位熟悉川煤集團的四川商界人士對騰訊財經介紹。

在銀行、券商等機構眼中，川煤集團一度是眾人爭搶的「香餑餑」。

一家國有大銀行的管理層人士對騰訊財經表示，考慮到川煤集團在四川省的行業壟斷地位，前些年煤炭價格的高企，以及川煤的「國有身份」等因素，「大家爭著給它貸款、發債，一來是川煤用的資金量大，有利可圖；二來它是省國企，不擔心還不了貸款、還不了債。」

「開始時給川煤的貸款，都不用抵押，直接信用貸；利率，給到當時能給的最優惠的價格，比如下調基準利率幾個點」，另一位與川煤集團有業務交集的四川當地銀行人士，也這樣告訴騰訊財經。

連虧5年 川煤頻繁發債

從2011年末2012年初，煤炭價格開始持續下滑，至2015年末2016年初，跌入谷底。

原本各大機構眼中的「香餑餑」——川煤集團，也開始每況愈下。

其歷年財報顯示：2012年，川煤集團「轉盈為虧」，當年凈虧損0.24億元；此後2013年至2016年，虧損逐步擴大，分別達到2.70億元、7.16億元、14.14億元、15.67億元。川煤集團的資產負債率也持續上升，從2012年的77.77%，飆升至2016年的92.22%。

川煤開始在債權市場大量發債。

在2013年至2015年，川煤集團共發行6支債券，共計本金44億元，期限從1年，到3年不等。

「起初川煤發債時，我們挺踴躍的，把總行搬來公關，才獲得承銷權」，上述與川煤集團有業務交集的四川當地銀行人士，告訴騰訊財經，「因為開始時，沒想到它會虧得那樣厲害；同時也是對它省國企的身份有信心」。

在承銷商之外，投資者的認購熱情也不小，機構投資者，有中信證券股份有限公司（600030.SH/06030.HK）、光大銀行股份有限公司（601818.SH/06818.HK）、成都農村商業銀行股份有限公司等；還有部分公募債，吸引了普通公眾投資者。

建行在2013年12月，承銷了川煤的「13川煤炭PPN001」，規模10億元，期限為三年，票面利率7.5%。

有趣的是，這筆債券的購買者，也是建行本身，「他們用自有資金買了這筆債，等於是自銷自購」。有接近交易的人士向騰訊財經介紹。

同樣應該指出的是，對川煤集團及發行債券進行評級的機構，如成立於1992年的國內老牌信用評級機構——上海新世紀資信評估投資服務有限公司，即使在川煤集團持續大幅度虧損的2015年，仍然給川煤集團及其發行的債券，均做出了AA的評級。

對發債主體做出的AA評級，意指發債主體「短期債務的支付能力和長期債務的償還能力很強；經營處於良性循環狀態，不確定因素對經營與發展的影響很小」；而對於債券做出的AA評級，代表「償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。」

借新還舊 暫解兩次危機

2015年末2016年初，煤炭價格跌入了谷底；川煤的虧損進一步放大。幾乎難以避免的是，川煤集團的債券，開始違約了。

2016年6月15日，川煤集團發行的一年期10億元短期融資券，「15川煤炭CP001」，到期未能償付。

這是近年來內地第一起煤炭行業的債券違約，也是四川省第一起國企債券的違約。

同年6月21日，該筆債券的主承銷商國泰君安證券股份有限公司（601211.SH/02611.HK，下稱國泰君安）與交通銀行股份有限公司（601328.SH/03328.HK，下稱交通銀行或交行），主持召集了債券持有人會議。這10億元債券的持有人，共為 14 家機構。

會議上，這些機構提出了「有權向川煤集團提起訴訟，包括追討積欠的債券本息、違約金，以及向法院申請川煤集團進入破產程序」，「不進行債券股，不逃廢債，保證本息兌付」等5項要求。

同年6月30日，川煤集團作出答覆，承諾「不逃廢債，（同時）將依靠政府支持，努力籌措資金，儘力兌付本息」。

同年7月27日，也就是債券違約42天之後，川煤集團宣布，「經公司和各方共同努力，克服重重困難，多渠道籌措資金」，在當天全額撥付了「15川煤炭CP001」的本金、利息10.572億元，同時還撥付了932萬餘元的違約金。

持續虧損的川煤，從哪裡得到的錢？

有接近交易的人士告訴騰訊財經，這些資金是由該筆債券的聯席主承銷商——交通銀行，聯合其他3家銀行，發放貸款給四川省投資集團有限責任公司（下稱「川投集團」），然後川投集團再通過銀行，以委託貸款的方式，將資金借給了川煤集團。

川煤集團與川投集團，均為四川省國資委所屬全資企業；川投集團現任董事長、法定代表人劉國強，在2013年1月至2016年2月，為四川省國資委的主任兼黨委書記。

鮮為人知的是，在這次債務違約之前，川煤集團還曾有一筆在2016年2月到期的10億元中期票據——「11川煤炭MTN1」，險些難以兌付。最終，同樣以獲得委託貸款的方式，暫時得以解決。

當時，具體發放這筆貸款的銀行，就是「11川煤炭MTN1」的承銷商——農業銀行股份有限公司（601288.SH/01288.HK，下稱農業銀行或農行），其貸款10億元給四川省另一家省屬國企——四川省能源投資集團有限責任公司（下稱川能集團）；然後，川能集團再通過農業銀行，發放10億元委託貸款給了川煤集團。

川煤債券 已連續違約四次

建行的運氣，可就不如它的同行。

2016年12月25日（遇法定節假日順延至12月26日），其所承銷的「13川煤炭PPN001」到期，應付本息，共計10.745億元。

2016年12月26日，川煤集團向建行定向披露《四川煤炭產業集團有限責任公司2013年第一期非公開定向發行債務融資工具未按期兌付本息的公告》，表示「13川煤炭PPN001」不能按期足額償還，構成實質性違約。

同日，銀行間交易商市場協會向川煤集團發出《業務提示函》，提出川煤應該尋求切實可行的解決辦法，多渠道籌措償付資金等要求。

20天後，也就是2017年1月16日，川煤集團才將這次違約的情況，對外公開披露。

然而，此後這筆債券的處置，並無更多進展。

4個月後，也即2017年5月15日，川煤集團一筆5億元的中期票據——「12川煤炭MTN1」到期。

川煤集團無法兌付5億元本金，只能支付2970萬元的利息款。

「12川煤炭MTN1」發行於2012年5月11日，期限為5年，固定票面利率5.94%，承銷商為農業銀行。

4天後，也即2017年5月19日，由交通銀行承銷的「14川煤炭PPN001」到期，總計10.765億元本息未能兌付。

「14川煤炭PPN001」發行於2014年5月，期限三年，票面利率7.65%。

至此，從2016年6月至2017年5月，川煤集團的債券已經連續四次違約了。

處置原則：誰承銷、誰負責？

為什麼后三筆債券不能參照先例，也進行類似的「借新還舊」呢？

「這跟四川當地政府的態度關係比較大，他們積極，協調力度大，這些事（債券）就比較好解決；他們不積極，就不好辦了。」一位參與上述債券處置的銀行界人士告訴騰訊財經。

2016年12月2日，四川省政府金融辦，下發《關於商請支持化解川煤集團債務風險的函》，商請建設銀行、農業銀行、交通銀行三家銀行的四川省分行，以及興業銀行股份有限公司（601166.SH，下稱興業銀行）成都分行、浙商銀行股份有限公司（02016.HK）成都分行，就川煤的債務問題，向各自總行彙報溝通，爭取「對川煤集團給予更大的理解和支持」。

「政府要求我們不抽貸，我們是這樣做的。在此之外，我們現在給川煤的貸款利率，已經比我們的資金成本還要低，這是我們在賠本維繫川煤的生存。」當地一家國有銀行的人士告訴騰訊財經。

而前述參與債券處置的銀行界人士亦稱，「就川煤的問題，四川省召集我們開過很多次會議，省上確定的處置原則之一是——『誰承銷誰負責』，這寫進了會議紀要。實際從法理層面講，我們只是承銷人，掙到的承銷費也就千把萬，也沒有法律意義上的責任，來進行『剛性兌付』。」

一般而言，債券的債券承銷費率，通常是債券本金的0.3%-1.5%。

這位人士介紹說，之所以2016年2月，農行承銷的10億元「11川煤炭MTN1」，以及當年6月交通銀行與國泰君安聯合承銷的10億元「15川煤炭CP001」，能夠最終兌付，相當程度上，得益於四川省政府與農行、交行各自總行的大力支持。

「說白了，也就是四川省願意把更有實力，效益也不錯的川投集團、川能集團拿出來，與川煤共同承擔這些債務風險。」

此外，四川銀監局牽頭，還組織多家銀行成立了川煤的債委會，主任單位為給予川煤貸款及貸款餘額最多的工商銀行股份有限公司（601398.SH/01398.HK），副主任單位包括農行等。

「四川省也提議，各銀行出資共同成立一支川煤轉型發展基金，但由於要求銀行出資幾十億元，作為優先順序資金；川煤只出大概2億元，做劣后級資金；同時四川省財政不出資配套，等於把大部分壓力傳導到銀行身上，所以多數銀行都沒有同意。」一位接近川煤集團的人士告訴騰訊財經。

積極「自救」 盈利基礎太脆弱

而債權人方面，2017年6月2日，「12 川煤炭MTN1」票據的持有人在成都召開了第一次會議，持有這支債券的15家機構，有12家出席，「非四川本地的那些機構，要求更鮮明強烈一些。會上提出了要求川煤承諾，對本期中票不逃廢債務，採用一切合法手段保證本息兌付，並儘快明確兌付方案」。一位參會人員告訴騰訊財經。

這次債權人會議的決議公告還提出，「債券持有人有權單獨或聯合向川煤集團發起訴訟，要求其清償所欠債券的本金，以及逾期所產生的按原票面利率計算的利息。」

有機構代表對騰訊財經表示，「近期，我們又提出要求召開第二次債權人會議。現在談論何時川煤可以還債，我們真一點底都沒有。」

亦有數位知情者介紹，建行已然向法院提起訴訟，並申請查封了包括川煤集團總部大樓在內的部分資產。

對此，騰訊財經自2017年8月16日開始，多次聯繫建行及川煤集團請求置評，但至8月29日，未獲回復。

不過，除了希望獲得政府更多的幫助之外，川煤集團也在積極努力「自救」，且情況似乎慢慢好轉。

「淘汰落後產能，2016年關閉了9對礦井，今年計劃再關閉5對礦井；人員下崗分流，2016年，川煤分流了7300餘人。原來最多時，他們有六、七萬，後來減少到五萬左右，現在對外公布的人數是四萬七千人。」一位熟悉川煤集團的四川商界人士告訴騰訊財經。

更重要的是，煤炭價格從2016年年初的低谷，逐步復甦了。

2017年一季度，川煤營業收入30.08億元，同比增長81.19%；凈利潤扭虧為盈，為0.40億元；第二季度，營業收入擴大到34.80億元，但凈利潤縮小至0.30億元。

對此，川煤集團董事長景宏年，在該公司內部會議上，如此表態，「目前，川煤的現狀是實現扭虧，但尚未脫困，解困脫困任重道遠」，而尚未脫困的標誌有四：「欠債過多；資產負債率過高；轉型發展項目或初具雛形，或還在謀划，未形成支撐；盈利基礎太脆弱。」

「川煤欠的這些債，最終解決需要時間，而且這個時間，至少是以年為單位計算。雖然有不少人，包括債權人提議，要對川煤集團進行破產清算。我個人覺得，這種可能性還是比較小，畢竟它是經濟大省四川省的大國企，而且還有四萬多員工。」

一位參與川煤集團債務處置工作的人士，這樣對騰訊財經表示。

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