債市下半年難言樂觀

近期，債券市場擔憂情緒得以修復，經濟數據普遍回落支撐債市持續反彈。不過，隨著美聯儲加息靴子落地，國內貨幣政策利率很有可能跟隨上調，而二季度MPA考核和年中平穩過渡后，加強金融行業監管依然是大勢所趨，加上利率債發行明顯增加，下半年債市難言樂觀。

市場擔憂情緒修復

早在5月25日自律機制座談會上，央行便表示已關注到市場對半年末資金面的擔憂，擬在6月上旬開展MLF操作，保持流動性基本穩定。隨後，央行在6月6日超額續作了4980億元1年期MLF，為銀行體系補充中長期資金，向市場釋放維護流動性基本穩定的明確信號。央行多次表態，市場情緒得到修復，期債探底回升。

5月製造業PMI為51.2%，與上月持平，處於低位，而財新製造業PMI為49.6%，較4月回落0.7個百分點，11個月來首次跌破榮枯線。市場普遍預期即將公布的工業增加值、發電量、固定資產投資和消費等各項宏觀經濟指標增速也將有所回落。5月CPI同比上漲1.5%，低於預期，PPI同比漲幅繼續回落，預計下半年物價將處於低位，經濟數據普遍回落對債市形成支撐。

今年春節期間，央行先後上調MLF、公開市場和SLF操作各期限利率。3月美聯儲加息靴子落地之後，央行再次及時上調各貨幣政策利率。此後，基礎貨幣投放也處於較低水平，3月一度出現央行資產負債表收縮的情況，貨幣供應量M2則逐月走低，目前處於歷史低位。從國際上看，今年美聯儲至少仍有兩次加息，最快將在12月進行縮表，6月加息概率高達99%，預計美聯儲加息落地之後，國內貨幣政策利率很有可能跟隨上調，再次提高商業銀行融資成本。隨著美聯儲進入加息周期和國內繼續推進金融行業去槓桿，央行有意維持中性偏緊貨幣政策，保持M2增速維持低位。

利率債發行明顯增加

從一季度MPA考核納入理財產品，到銀監會密集出台多項監管政策，再到中央政治局召開金融安全會議，各金融機構部門紛紛表態要加強金融監管。銀監會表示將深入排查銀行業各類風險，密切盯防重點領域風險，認真做好各類專項治理工作。證監會表示要結合資本市場實際，準確研判各種風險，逐項細化分解。 保監會表示要突出責任擔當，堅決打擊違法違規行為，治理保險市場亂象，堅持引導行業回歸風險保障本源。當前市場對金融穩定的關注度突顯，在防風險抑泡沫思路下，金融監管趨嚴是大勢所趨，二季度MPA考核和年中平穩過渡后，加強金融行業監管將會是影響下半年債市走勢的重要因素。

目前，債券市場存量規模已經超過67萬億元。5月債券總發行量為28575億元，總償還量為26576億元，凈融資額1999億元，較上月大幅減少7563億元。其中，利率債(主要是地方政府債)凈融資額7111億元，較上月增加1213億元，而信用債凈融資額-5111億元，較上月減少8776億元。從供給上看，儘管信用債凈融資額為負，但是利率債凈融資額是明顯增加的，預計下半年發行也將維持高位，對債券市場構成一定的壓力。

因此，短期債市持續反彈獲得一定的支撐，不過，隨著美聯儲加息落地、金融行業監管加強和利率債發行的明顯增加，下半年債市仍難言樂觀。