央企重組可能重創售電側改革

要說最近電力行業最有新聞價值的消息是什麼，那無疑是電力央企的重組莫屬了。除了各路媒體緊鑼密鼓的追蹤之外，不少投資者也想見縫插針，企圖從這個電力行業近十年最大的新聞中分到一份羹。

但是，市場的錢有那麼好掙嗎？對投資者來說，電力央企重組真的就是眾望所歸的大好事？

售電市場喜迎三巨頭

在資本市場上，往往只有超出人們預期的「黑天鵝」類消息才會造成比較劇烈的影響。南車和北車的重組消息之所以可以讓這兩隻股票價格爆發，是因為這種消息誰也預料不到。而長江電力收購金沙江水電站的消息則對股價沒有太大的利好，這是因為人們早就知道這種事會發生，只是時間早晚的問題。目前，打響電力央企重組第一槍的國電和神華的主要標的，已經在消息發布之後停牌了。而隨著國電投與華能也傳出緋聞，發電領域「三巨頭」的格局已經基本清晰。從這個情況來看，二級市場上很可能已經沒有太好的投資機會了。

看到這裡，很多讀者不免感到灰心喪氣，難道電力央企重組這麼大的事情，對於普通投資者來說，又是一個只有新聞圍觀價值，而沒有投資參考價值的消息嗎？

筆者認為，大家現在不必過度沮喪，因為更值得沮喪的事情很可能還在後頭。

目前，人們在談到電力央企重組時，主要是關注企業層面上可能出現的機構重組、人員變動、甚至是待遇的調整等。而忽略了央企重組在行業層面上的影響，比如發電設備領域、煤炭銷售領域，以及目前一個聚集了無數熱錢的大熱門行業。

這個行業就是——售電。

縱觀目前市場上出現的很多對電力央企重組的分析，我們可以看到，它們大都是站在全國的角度上來看問題。例如將會出現全球最大的煤炭、火電、風電、光伏公司等，而很少有對發電裝機版圖格局的分析。的確，從全國的層面上來看，電力央企重組為「新三巨頭」，固然使得發電側的格局出現了比較大的變化，但並沒有哪一家公司的裝機可以在全國範圍內具有明顯的統治力（見下圖）。

然而，如果我們把視角下沉，從省一級別的角度去看待這場重組，就可以發現，在一些省份，由發電央企重組而產生的三巨頭，將會對電力市場產生超出預期的影響。

電價上漲或指日可待

發電巨頭在各省的掌控能力具體有多大？在這裡，我們暫時將五大發電+神華這六家企業按照目前的重組態勢，以兩兩一組合併的方式模擬合併為「發電三巨頭」，可以發現：在重慶、雲南、廣西、寧夏、新疆、內蒙、遼寧等7個省級轄區，1/3以上的裝機量被三巨頭中的一家所控制。而在貴州、江西、陝西、黑龍江，三巨頭中的一家則可以控制40%以上的裝機量，如果到了青海和海南，這一比例更是達到了驚人的50%以上。

在此前發布的《售電市場建設與商業模式研究報告》中，筆者曾介紹過一些主要國家售電側改革失敗的案例，看完之後，你不得不感嘆：成功者往往各有各的輝煌，而失敗者則大多都是相似的。具體到電力市場方面，這種相似之處就是我們上段中提到的「發電側公司統治力過強」。

我們以法國為例子。在法國的發電市場中，法國電力工業的王者「法電集團」佔有絕對優勢。由於旗下資產大都為高發電小時的核電站，該公司的發電量佔到全法的85%之多。這樣的話，當一大群電力用戶去電力市場上買電的時候，往往發現對面的賣家往往只有一家：法電集團。在這種情況下，電力市場哪還能通過競爭來起到降價的作用？用戶想換電廠？對不起，僅此一家，愛買不買。統計數據顯示，自2008年完全放開電力市場以來，法國的電價非但沒有降低的趨勢，反而年均還上漲3%左右。

具體到的電力市場。從2017年年初起，各省就開展了轟轟烈烈的電力交易大潮。然而，電力交易開始沒多久，各省的電力交易中心就不得不面對同樣來自發電側的問題：儘管並沒有法電集團這種統治力級別的發電商，但有一些省份的電廠在參與電力交易時，往往會互相事先將報價約定在同一個水平，這樣的話，電廠方面不會因過度競爭，而導致降價幅度太大。這就是不少售電人士所熟悉的「抱團」和「串謀」。結果，電力用戶很快發現，在電廠方面報價一致的情況下，市場上的電價再也降不動了。

央企還沒有重組，發電側的抱團就已經讓人頭疼不已，央企重組之後，隨著發電巨頭體量翻番，數量減少，串謀的協調成本更是大大降低了，毫不誇張地說，在某些省份，只要兩個巨頭一牽手，就可以給售電公司製造出很大的麻煩，如果三巨頭之間聯合起來，那麼完封掉電價的下降通道更可說是毫無壓力。

售電還能繼續玩嗎？

那麼，售電市場的未來還有的搞嗎？筆者判斷，如果以目前的情形延續下去的話，電力市場的未來可能會像美國一樣。大家都知道，目前，美國一些地方的電力市場已經非常活躍，售電公司發展空間非常大，但在另一些地方，出於供電安全方面的考慮，地方政府並沒有推進電力改革。

對於來說，如果電力三巨頭的影響力擴散到電力市場當中，到時將會出現這樣的情形：一部分省份將延續群雄割據的局面，電力市場的競爭依然較為激烈，當地的售電公司還是有一定的發展空間，而在另外一些省份，三巨頭中的一個或者兩個就可以輕鬆把持發電側的大部分市場份額，這樣的話，當地的電力市場很有可能跟2002年之前國家電力公司把持時沒什麼兩樣：將近一半，甚至是超過一半的發電市場份額都被同一家企業所掌控。在這些地方，基本可以斷定，售電公司已經沒有什麼玩頭了。

看到這裡，售電公司的一些人士不免開始懷疑人生：難道在上述地區，我們真的就沒有發展前途了嗎？

並不是這樣。筆者在前面分析情勢時，加了「如果以目前的情形延續下去」的前提，而事實上，按照電力市場政策風一吹草就動的風格，在這一現象出現之前，有關部門很可能就做出應對了。而縱觀售電側市場的整個發展過程，我們可以看到，政策起到了非常重要的調節作用。比如說，2016年時，廣東將買家和賣家的報價差價分配比例從3:1調整為1:1；再如2017年時，廣東電力交易中心不斷地調整電力市場供需比；以及各省出台的不同尺度的偏差電量考核，這些政策都極大的改變了電力市場的整體格局以及成交電價。

因此，如果想要減小電力三巨頭在電力市場中的影響力，以及隨之可能出現的抱團行為，售電公司只能期待政策制定者對此採取一定的措施。在這裡，筆者建議在上述地區的系統外售電公司，對未來一段時間電力交易中心的政策進行密切觀察，若是在交易中心裡有股份，趕緊發揮自己在交易規則制定上的影響力，來調整遊戲規則。如果交易中心對此沒有什麼相關的動作，而你自身也沒有特彆強的核心競爭力，不如趁早斬倉止損，速度前往三巨頭影響力更小的地區生根，畢竟，如果系鈴人自己都不願意去解鈴，那麼你個外來者即便是干著急，又有什麼用呢？