天風證券策略周報:躁動過後,當懷敬畏

2017/02/27

市場行情回顧

上周,美元指數

漲0.23%,CRB綜合現貨跌0.24%,上證綜指漲1.6%,深證綜指漲2.84%,中小板綜漲2.49%,創業板綜指漲3.17%。

重要焦點及市場觀點

上周市場的上漲沒有偏離我們的判斷。站在當下時點,我們去回顧今年以來的市場表現,可能對後續判斷會更有意義一些。今年以來,上證綜指上漲4.83%,2月份上漲了2.98%,2017年前兩個月的開局可謂不錯,2月份的市場表現也基本上算是印證了「春季躁動」邏輯。不過,股票市場中的一個最淺顯不過的道理是,市場不是線性的,很多時候我們需要反過來想。當前,至少有三個理由表明我們可能已到反過來想的時候了。

其一,自2015年股災之後,A股市場運行的一個顯著性特徵是「慢漲急跌」。這個特徵背後的主要原因是市場沒有真正意義上的新增資金入場,A股市場原有投資者在進行博弈。要打破這個博弈之局,要麼市場暴跌至跌無可跌,然後浴火重生;要麼有新增資金入場。當前的市場似乎並不符合前者,至少我們看到的是各大指數估值距離歷史低點還有距離。而後者,即要有新增資金入場,我們認為主要在於企業部門,一要看它是否有資金,二要看它是否有意願。2016年企業部門資金應當是充裕的,但企業不願意配置股票,原因在於對「股災」的恐懼遠沒消除。2017年,在時間上距離「股災」遠了一些,但在貨幣政策已然微變的背景下,企業手頭的資金未必是充足的。在這種背景下,市場存量博弈戰之困局在可預見的一段時間裡,似乎是難解的。從「股災」后的市場表現來看,「慢漲急跌」,漲的階段,時間長度多是兩個月左右,長一點短一點都有。這一輪反彈,如果從去年年底算起,時間長度上來看,已符合「慢漲」時間長度。

其二,「春季躁動」邏輯一個重要的時間節點是每年的「兩會」,「兩會」來臨,各種依據對政策的預期進行操作的主題投資將面臨被證實或被證偽的結局。若是被證偽,對應的上漲要面臨對應的調整;若是被證實,主題投資面臨「靴子落地」,調整亦是難免;無非是馬上調整還是再漲一段調整。隨著三月份「兩會」即將來臨,市場亦處在「春季躁動」邏輯時間窗口期逐漸走向關閉的前夕。

其三,年初以來,A股表現最好的行業分別是鋼鐵、家電、軍工、有色、建材、食品飲料、交通運輸、銀行、建築裝飾和汽車、採掘等,周期類板塊明顯突出,意味著年初以來的市場行情存在明顯周期邏輯。不過,我們認為這個邏輯基礎並不牢固。雖然去年PPI的上漲是很多周期品價格上漲的結果,但背後的驅動力量主要在供給端,而不在需求端,否則我們怎麼會看到,在PPI暴漲的同時,CPI卻如此虛弱呢?上游價格暴漲,而終端需求沒有起來,中下游成本壓力能否轉嫁出去成為很大問題。當前,貨幣政策實際上偏緊,在2016年周期品已經狂躁過後,繼續把投資邏輯建立在周期之上,市場難免不會進行反思。

行文至此,當前時點,鑒於上周的市場行情及行業表現,我們不排除近期成長性板塊可能會出現補漲躁動,但隨著時間進入三月份,面對市場,我們對市場應當越來越心懷敬畏!

配置方面,我們建議關注三個板塊:第一個是國防軍工,邏輯是今年的地緣政治大概率會加劇,以及國企改革催化,我們認為這是需要全年進行戰略性布局的板塊;第二個是銀行,板塊PB極低,不良率改善的可能性較大,有利於PB修復,修復行情一旦出現,收益空間相對較大;第三個是電力,該板塊過去表現差自有其道理,但這也導致其估值對負面因素反映相對充分,同時也蘊涵契機,這個契機在於供給側改革,2016年重點落在鋼鐵和煤炭,電力行業對供給側改革的訴求並不亞於這兩個行業,看好該行業在2017年落後產能淘汰和企業兼并重組上的力度。

風險提示:「去全球化」可能加劇,引發外圍經濟和市場風險上升。

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