煤炭最強農產品墊底！ 誰是股期映射新龍頭？

85后的王聰(化名)目前供職於滬上一家基金公司，掌舵多隻基金產品。「要說這兩年最遺憾的事情，就是沒有參與煤炭股行情了。在去年漲了那麼多的情況下，今年煤炭股延續強勢的表現讓我很意外。」他說。

從期貨看股票：煤炭最強農產品墊底

去年，大宗商品表現一鳴驚人，在大類資產中名列榜首，商品指數全年漲幅26.76%，遠超過同期債券和股票指數漲幅。而像王聰一樣，多數偏股型基金經理則「眼睜睜」看著行情溜走：今年以來，煤炭板塊強者恆強，再次令許多堅信煤價「越漲越賣」的基金人士扼腕。

截至上周五，今年以來，股市、期市煤炭標的大漲。期貨市場上，焦煤期貨上漲11.05，焦炭期貨上漲21.87%，動力煤期貨上漲28.9%；A股市場上，主題行業指數中，煤炭指數上漲8.62%，其中恆源煤電今年來上漲42.54%，西山煤電漲幅20%。

另據統計，年初至今，縱觀期貨市場與股市大宗標的走勢，大宗商品中，農產品、能源化工跌幅最深，而鋼鐵煤炭、有色金屬板塊漲幅居前，貴金屬表現也不錯。

統計數據顯示，分主題行業來看，年初至今，商品相關標的板塊中，建材指數漲幅13.29%，鋼鐵指數漲幅10.37%，煤炭指數上漲8.62%，基本金屬指數今年以來上漲9.59%，貴金屬指數年初至今漲幅1.17%，石油化工指數今年以來下跌1.54%，農業指數下跌3.26%。中信一級行業指數中，煤炭指數上漲8.69%，鋼鐵板塊上漲8.89%；建材板塊上漲10.07%，有色金屬板塊上漲7.77%，石油化工指數上漲3.5%(僅3月31日以來漲了3.3%)，農林牧漁板塊下跌3.01%。

大宗商品市場上，目前國內商品期貨市場已上市的期貨品種可分為五大類：貴金屬、能源化工、黑色系、有色金屬類和農產品。

證券報記者統計發現，年初至今，貴金屬方面，國際金價累計上漲9.04%，白銀期貨漲幅12.72%，鈀金上漲18%；原油化工方面，國際油價下跌2.97%，天然氣期貨下跌12.17%，橡膠下跌13.84%，PTA下跌5.72%，聚丙烯期貨下跌6.13%，塑料期貨下跌5.16%，甲醇期貨下跌7.36%；黑色系方面，上期所螺紋鋼期貨上漲6.35%，煤炭期貨上漲11.05%—28.9%；有色金屬方面，LME銅期價今年以來上漲6.01%，倫鋅期貨上漲4.63%，倫鎳期貨上漲1.49%，倫鋁上漲12.04%，倫錫下跌3.38%；農產品方面，大連玉米澱粉期貨上漲13.55%，大連玉米期貨上漲9.87%，美國棉花期貨上漲6.1%，鄭棉上漲2.86%，此外，豆粕、原糖、雞蛋、大豆、棕櫚油、菜油均錄得下跌，其中，ICE11號糖下跌14.67%，鄭糖下跌2.62%，大連棕櫚油下跌12.42%，豆油下跌13.75%。

從上述對比可以看出，股市、期市相關度較強。值得一提的是，相應標的上，港股市場也表現出了較強的一致性，其中，含A股的H股中，其中紫金礦業(H股)今年以來上漲21.6%，江西銅業股份(H股)上漲18.48%；鋁業(H股)上漲 27.19%，中煤能源(H股)上漲13.4%。

2股期投資有門道

一位資深期貨投資人士告訴證券報()記者，做股票的人不一定做期貨，但做期貨的基本就沒有不做股票的。懂得利用衍生品工具的人，他們會把市場的遊戲規則發揮到極致，甚至會在一定程度上改變市場的玩法。

中糧期貨某營業部經理黃先生告訴記者，在股期聯動明顯時期，他們頻繁推薦客戶通過期貨映射的方法來選股——看到期貨動了，就去股市找到相應板塊，先輕倉買入，一旦正式啟動就重倉跟進。

職業投資人石金鵬表示，自己同時操作股票和期貨，二者互為參考尋找投資標的和投資時機。在實際經驗中，A股市場與期貨市場的聯動較為明顯。例如有色股與有色金屬期貨同向而行，白糖股與鄭糖期價同漲同跌，輪胎股和滬膠、電力股和動力煤期價、鋼鐵股和鐵礦石期價則存在蹺蹺板效應。

梳理近幾年行情發現，南寧糖業、撫順特鋼、西山煤電等個股都曾出現很好的「股期映射」投資機會。

股期兩棲投資手法背後正是商品市場與股市較強的聯動關係。據研究人士分析：

股期聯動

從近10年走勢來看，商品與股票相應標的的相關性中，相關性最強的是能源化工類，其次是有色金屬，此後依次為黑色系、農產品、貴金屬。從具體品種來看，金屬銅的股期相關性則是最強的，金屬鋁相關度也不錯。因此，從增強收益來看，在商品與股票的投資組合中，在確定性較強的行情中，從兩棲投資收益增強效果來看，農產品<黑色系<有色金屬<能源化工類。

以有色金屬期貨為例，據投資人士介紹，銅期貨上，股期聯動就很明顯，如果期貨出現大幅上漲，接下去一兩個交易日之內股票跟著動的概率很高。不過，鎳、銅、鋅、鋁等有色金屬分別對應著多隻概念股，不同時期，有的個股聯動大，有的個股聯動小，買哪只股票就很考驗投資者的選股能力。

另外，據石金鵬介紹，在期貨市場中，投資者慣於使用槓桿、雙向操作，能夠敏銳把握市場拐點，也是他們的優勢和特長。這類兩棲投資者常常用「期貨映射法」自上而下選擇股票標的，並靈活利用融資融券工具，給股票加槓桿，在兩個市場之間進行風險管理或者跨市場套利。「兩融的費率也不會造成多大壓力，因為做一波行情也就短短几天時間，實際成本並不高。」

3貴金屬、大盤股獲青睞

資管人士袁吉偉分析指出，從大類資產的相關性看，商品與股市的相關性走強，這反映了經濟短暫上升中，投資者風險偏好提升；而美元與國內資產的相關性走弱，甚至與大盤股走勢呈現反向關係。因此，在組合資產資產配置時需要特別考慮各大類資產相關性發生的微妙變化，以提高資產組合的分散度。

從2017年一季度各大類資產表現看，大盤股、商品以及信用債均實現了正收益。滬深300指數、南華工業品指數以及黃金指數漲幅分別達到4.4%、4.6%和2.7%，而小盤股、利率債、美元均表現不佳，收益率分別為-2.8%、-0.6%和-1.8%。

袁吉偉表示，從風險調整后的夏普比率看，大盤股、黃金投資表現最好，從今年以來各大類資產表現看，較為符合美林時鐘規律，即在當前經濟持續回暖的大背景下，企業盈利狀況改善，估值下降，投資邊際安全性提升；供給側改革推動大宗商品價格上升；而央行貨幣政策邊際收緊，去槓桿力度逐步增強，加之美國加息等對債券市場形成較大壓力。

總而言之

各大類資產走勢符合美林時鐘理論，預計二季度國內宏觀經濟依然維持溫和增長態勢，不會出現明顯降溫，大類資產表現有可能繼續延續一季度走勢，因此建議加強大盤股、貴金屬配置，而進一步把控好債券投資倉位，美元資產可能有所波動，可以繼續關注。