瑞天投資葉鴻斌：私募十年做好價值投資這碗「雲吞面」

「到最後發現我們就適合做」雲吞面「，那就老老實實地把這碗」雲吞面「做到極致，而不是跟著市場口味轉換菜式」。瑞天投資董事長葉鴻斌在談及「奔私」十年後最深刻的感悟時說道，而價值投資就是他們正試圖做到極致的「雲吞面」。

作為十年前第一波「奔私」大潮中的券商派投資經理，葉鴻斌進入證券行業已有24年。他表示，只有真正熱愛投資的人，才能將投資當做終身事業；而只有堅持做好自己擅長的「雲吞面」，加上強大的風險管理能力，才能將投資管理公司做到基業長青。

十年私募路：

犯錯的機會只有一次

私募行業有句名言「剩者為王」，就是說能在嚴酷的市場環境和優勝劣汰的競爭中存活下來，已經是莫大的成功。瑞天投資便是在這種環境下迎來他們的第十個年頭。掌門人葉鴻斌表示，私募要想走得長久，離不開對風險管理的深刻認識，畢竟市場留給私募犯錯的機會只有一次。

成立之初的瑞天投資一切順風順水，2007年公司建立，2008年第一隻產品成立，2010年凈值位居全國前十並開始獲得業內各大獎項，規模得到快速增長。然而，2011年瑞天投資遭遇業績滑鐵盧。「當時對公開產品的屬性理解還不夠深刻，產品凈值波動幅度較大，各種壓力也隨之而來，備受煎熬。倘若不是做著自己真心熱愛的事業，也許就熬不過這種折磨。」

這次回撤讓葉鴻斌對風險控制有了明確的認識，意識到平衡機會與風險是所有私募基金管理人必須面對的問題。現在瑞天投資有嚴格的倉位控制體系，回撤維持在個位數。

如今回顧這段經歷，葉鴻斌慶幸是在2011年就犯下這個錯誤。「我們比較幸運，交學費比別人早了一些。做私募只有一次犯錯的機會。我們的糾錯成本非常昂貴，競爭異常殘酷，很多私募產品在2015年凈值大幅下跌后，很長時間不能恢復元氣。但是同時我們也看到有很多私募在激烈的競爭中保持穩定的業績，這就意味著未來行業預期差距容易越拉越大。」

葉鴻斌表示，雖然瑞天投資已經成立十年，但他才剛開始有一點成熟的感覺，開始有一種穩定感、安全感，這基於他們對風險以及對未來盈利的預期。下一個十年，他會繼續將平衡收益和風險放在首位，而不是追求規模。

扎紮實實做好

價值投資這碗「雲吞面」

葉鴻斌認為，市場風格總在不斷變化，機構想要切換風格以滿足不同的市場背景從而獲取超額收益，在現實中幾乎是不可能實現的。「比如前幾年流行的是川菜，這幾年流行的是牛肉火鍋，過幾年又會有新的」寵兒「出現，一家餐廳總是變換菜式是很難存活的，最後能長久活下去的肯定是那些做得比別人好的、不隨便跟風、有自己核心產品的餐廳。」

在私募戰場摸爬滾打十年，葉鴻斌清楚自己適合併且能做得好的是價值投資這碗「雲吞面」。「那我們就老老實實地把這碗」雲吞面「做到極致，再配以一定的風險控制的手段，努力將自己的」雲吞面「做成老字號。」在他看來，價值投資最核心的是業績，就是在估值合理的範圍內，賺取企業內在盈利驅動的收益，而港股的盈利基本上都是源於此。因此，他們的老字號不僅開在A股市場，還於2015年開始涉足香港市場。

對於後市，葉鴻斌認為，A股下半年還是會延續上半年的風格，藍籌白馬行情可能會向金融、銀行、醫藥、品牌消費品等板塊轉移，中小創則會出現分化，有業績的公司會實現價值回歸。如果把時間拉長至一兩年，目前所謂的「漂亮50」依舊比成長股、重組股有更清晰的超額收益。「目前經濟位於L型底部，大企業普遍會呈現強者恆強的格局，競爭優勢比中小創更明顯。未來一到兩年，這部分白馬公司相對於原來市場比較熱衷的題材式、概念式公司，存在一定的超額收益。」

至於港股市場，葉鴻斌表示港股估值修復已經到位，後市主要看結構性機會。「恒生指數市盈率2016年初至今已經修復近40%，目前估值水平回到一個相對合理的區間。在這種背景下賺企業盈利驅動的錢就需要時間，讓企業一步一步去印證，下半年更多的是一些結構性的機會，相對而言港股的風險比A股小。」