股票期貨兼修的「公募派」第一人

成立於2013年的品今資管，自創立以來屢屢獲得業界關註：一方面是它的業績突出，資產管理規模龐大，另一方面是它創新的業務模式也引人注目。短短4年時間，品今資管旗下管理產品的總規模已超過30億，在私募行業中位居前列；副總經理、投資總監劉曉冬別具一格，堅持期貨主觀趨勢策略，憑藉優秀的業績更是獲得私募排排網頒發的「2016年度最佳管理期貨策略私募基金管理人」獎項。

在量化投資大行其道的今天，如何以主觀趨勢策略穿越資本迷霧，在動蕩的市場中遊刃有餘地生存？如何應對各種突發黑天鵝事件並且可以保持穩定的收益？不妨來聽聽品今資管副總經理、投資總監劉曉冬背後的精彩故事。

▲視頻來源：私募排排網路演中心

股票期貨兼修的「公募派」第一人

天將降大任於斯人也，必先苦其心志。每一個看似輝煌的成功的背後，無不是由一系列的失敗和痛苦的教訓換來的。跟多數私募大佬一樣，劉曉冬的投資經歷，也是一部心酸的痛苦血淚史。

2003年，畢業不久的劉曉冬進入一個小投資公司開始做交易。初涉期貨市場的他，對一切都充滿好奇。彼時的期貨市場，行情暴漲和暴跌是常態，一年賺十倍是很容易的事，雖然第二年不可避免地又賠回去。但剛進場的劉曉冬，看到的卻只是市場的賺錢效應。

和大多數的個人投資者一開始的做法一樣，年少輕狂的劉曉冬做的全是日內的短線交易，沉迷於追漲殺跌之中不可自拔。做著做著，劉曉冬發現本金越來越少，輸紅眼的他得出一個結論：槓桿還不夠！於是他一轉身又去炒外匯。在100倍的槓桿下，不到兩個月的時間，劉曉冬就把本金賠了個精光。

「人生總是有起伏的，一開始我比較冒進，冒進的結果就是兩個月就把本金賠光了，這是第一步；那第二步就是盲目的去追求穩健了。2005年底，A股市場大概1200多點的時候，我是看空股市的，結果股市一路漲到2007年，大概到6124點，最後又跌到1600多點，終於證明我對了，股市大跌了，但實際上我是從2005年就開始看空，這個就過於穩健了。一朝被蛇咬，十年怕井繩。」

冒進時滿倉踏空，謹慎時又錯失良機。從表面、局部看，市場交易的成敗，好像是一些偶然的事情、運氣在起作用。但是，投資不是投機，痛定思痛之後，劉曉冬開始從自身找原因。當時的他，基本功確實還不夠紮實，才會一次次被市場「愚弄」。投資沒有捷徑可走，經過一番思考，他決定轉投正規軍，踏踏實實學好投資。

為了更好實現自己的投資夢想，劉曉冬先後就職於天相投資顧問有限公司、滙豐晉信基金管理有限公司、國融證券股份有限公司等金融機構，從頭開始做行業研究，做上市公司研究，做實地調研寫報告，鍛煉自己的基礎科研能力。

「其實從我過去的經驗來看的話，我是在公募、私募、券商都做過，做過賣方研究，也做過買方投資，做過股票，也做過期貨，現在市場上像我做得這麼混雜的私募還真不多。其實如果有人問我，你是草根派，還是券商派，還是公募派？其實我也是草根，也做過券商，也做過公募，但別人如果問的話，我更願意說是公募派，為什麼呢？因為從公募基金出來還做期貨的，基本上只有我一個人。

思維轉換，牛市玩股票，熊市玩期貨

2014年，劉曉冬受邀加入品今資管，先後任投資總監、副總經理，負責整個投研團隊的搭建以及證券投資業務。

「一開始品今也是以做股票為主，運氣比較好，2014年開始做股票，遇到一個牛市。也許不好的事是15年又遇到了一個熊市，所以人生也是有起有落。」

2016年，劉曉冬覺得從整個市場來看，暫時還看不到牛市的跡象，苦苦思索之中，他又眼光瞄向了期貨市場。於是，2016年品今進一步推廣了業務布局，把期貨市場納入投資範圍。也許是運氣，但更多的是眼光和實力。靠著這次思維轉換，劉曉冬打了一場漂亮仗。

「當時一方面是A股的確是沒什麼機會，另外一方面，其實期貨已經跌了大概有兩年了，但是A股從15年底到16年初開始就是一個上升的過程，這時就有一個落差，相當於經濟已經企穩了，但實際上期貨還沒有太企穩，所以我們就判斷可以進場，抱著試試看的態度，不一定說一定有大機會，但就算沒有機會也沒有問題，因為期貨它是一個長期可以盈利的市場，多空都可以做。從最後來看結果還不錯，2016年也是有50%多的收益，回撤也很低，只有6%的回撤，這是非常低的，當然也拿了私募排排網頒發的獎項，還是比較幸運的。」

強強聯合，建立「相對優勢」

要保持持久穩定的盈利，便要不斷努力和找尋新的思維和「相對優勢」。牛市投股票，熊市投期貨，便是劉曉冬和品今資管的「相對優勢」。

「從過去幾年來看，我個人覺得有些年份是股票市場有機會，而有些年份則是期貨市場有機會。股票和期貨市場都沒機會的年份其實也有，但很少，過去十年也就只有11年和12年那兩年沒有機會，所以我覺得十年的維度裡面，如果有八年是有機會的，而且這八年裡面的盈利複合起來還不錯，另外兩年只要把回撤控制好，甚至不去做交易，總的十年收益累計起來，也是非常可觀的。」

基於這樣的一種思維，品今資管形成了一個獨特的投資理念——做一個全策略的投資公司，用豐富的策略來涵蓋市場所有可能出現的趨勢性機會，不論是股票市場還是期貨市場。「我們的策略包括股票多頭、包括量化對沖、包括期貨，未來我們還研發了宏觀策略。在宏觀策略裡面，一個產品可以同時做股票和期貨，在股票市場有機會時就多做股票，在期貨上有機會，尤其是趨勢出來的話就做多期貨，同時我們會每半年做一次調整，調整期貨和股票賬戶里的資金比例。國內做宏觀策略的其實比重很低，國外基本上對沖基金都是以宏觀策略為主，所以我覺得這一個領域具有很大的發展空間。」

這樣的一種策略，聽上去很美，但難點就在於基金經理必須股票市場和期貨市場都能玩得轉，才能確保產品的盈利性，這是最難的。

「宏觀策略的難點在於什麼呢？需要有做期貨做得好的人，也需要有做股票做得好的人。人員配置方面，我們現在也是在逐步的豐富。我們請到了仇彥英先生，也就是原來凱石資本的合伙人，以後由他來負責股票投資策略，我這塊主要負責期貨策略，他強在股票我強在期貨，剛好能夠互相配合。那我們結合的話，基本上就能把宏觀策略團隊做起來了，也能夠把這個產品做好。」

堅持主觀趨勢，謹防絞殺量化的「黑天鵝」事件

近年來，「量化投資」成為私募圈最火的關鍵詞之一，大批私募紛紛湧向量化投資，最直接的表現便是2016年量化基金的發行量明顯高於主觀交易基金。雖然量化投資勢不可擋，劉曉冬依舊選擇做一隻堅守主觀趨勢策略的「獨角獸」，不為量化投資所動搖。

「主觀跟量化這兩個策略的比較，可能是很多投資者很關心的問題。的確，主觀期貨在趨勢來的時候，即市場出現大漲或大跌的時候，它的業績一般都會比量化好一些；而量化的好處就在於它的回撤比較低，收益雖然沒有期貨高，但也還過得去，比較穩健。從理念上來看的話，我們還是堅持做主觀趨勢，而並不是說像市場那樣流行量化。具體原因就在於，我們覺得主觀趨勢在趨勢來臨的時候盈利性會更好一點，雖然回撤可能比量化稍微大一點點，但其實它的盈利和回撤比遠遠要高於量化。」

對於投資者在主觀跟量化投資之間的選擇，劉曉冬認為不必過於糾結，做好資產配置才是最重要的事情。

「把主觀和量化拿來做一個橫向比較我覺得是沒有意義的，我是一直建議投資者要去做資產配置，不能說都去買高收益高風險的產品，但是全買低收益低風險的可能也不行，因為你還是需要有較高的一個回報。所以投資者要清楚自己是什麼類型的，是要承受一些風險獲得高收益，還是說需要一個低風險的穩定收益，確定以後直接做個配置就好。」

除此之外，對於市場上量化策略的比重越來越高的現象，劉曉冬也表現出一絲隱憂。

「2016年其實市場有很多的黑天鵝，但主要是都是在海外市場，2017年國內市場會不會有黑天鵝呢？肯定會有，但是是什麼因素呢？我覺得海外市場的因素的可能性不大，因為基本上大家都已經關注到了，即使有黑天鵝出現那也不叫黑天鵝了。我覺得更多的可能是在量化領域會出現類似於雙11的行情。隨著量化策略、智能投顧的發展，量化策略的比重是越來越高的。但量化策略有一個劣勢，就是靈活性不夠。舉個例子，假設我設定止損線是5%，那跌到5%是一定會止損的，沒有任何懸念，程序會自動執行。針對這種策略，如果有人開發一些所謂的『絞殺量化策略』的策略出來，這個會引發市場一個震動，我覺得是很有可能的。比如在一個指標向好的時候，突然有一筆資金把價格拉到的量化止損點，那量化策略就會系統性地出現大量止損單，這時候對手盤再平倉，收益會很高，但這對於量化策略來說就是一個絞殺，對於整個市場來說就是股價大幅波動的一個黑天鵝。所以我覺得這種事情未來可能會出現，投資者要注意一下，防止出現類似去年雙11的行情。」

2017年A股牛市很難，投資機會更多在於期貨

對於今年市場的投資機會以及布局，劉曉冬表示，A股市場今年很難有大的牛市，他更多是還是傾向於期貨市場。

「前段時間大家都在反映茅台太貴了，各種股票都太貴了，不知道買什麼。出現這個問題，一般是兩種情況：一種情況就是經濟見底了，這時企業的盈利能力最差，盈利能力最差的時候估值自然就貴，盈利能力好的時候，估值自然就便宜了；還有一種情況可能就是真的貴了。我覺得從現在的情況來看的話，我偏向於第二種，因為現在無論是從經濟還是從金融的政策上來講，都是向下壓，就是以穩為主的一個政策，所以今年我覺得要有大的牛市很難，但是有大熊市也不太容易，所以我們判斷今年還是一個以3100點作為中樞波動的行情，所以我覺得今年來說機會更多的還是在於期貨，甚至期權都可以考慮。」

對於今年以來一路紅火的海外市場，劉曉冬也有一些不同看法。

「今年以來海外市場表現一直不錯，美股還有港股漲得都還不錯。但是我覺得從長期來看，最好的機會還是在A股。為什麼呢？一個是A股已經跌得夠多了，另外一個就是的經濟增速的確是全世界最快的，所以我覺得在人民幣貶值因素消除以後，投資者應該更多的是把精力放在A股裡面去，而不是在海外去追那些已經出現一定泡沫的美股。至於港股的話，其實大部分跟A股里的紅籌股差不多。港股里一些優質的、國內沒有的公司，倒是可以去關注並長期持有，其他的公司我覺得並沒有比A股有明顯的優勢，因為它雖然估值便宜，單它一直就貴不起來，而且如果你要是不小心踩到地雷也很麻煩。雖然我們說國內的A股坑很多坑很大，但海外市場的坑可能更多、更大。我可以跟投資者說一句話，就是一個新的領域，一個你沒接觸過的、機會比較多的領域，一般是坑最多的領域。」

期貨市場是一個屠宰場，非專業的散戶不要進場

交易技巧和知識可以學習，市場經驗可以累積，投資者更重要的是要培養起成熟的心理並能迅速地付諸行動，這卻是一個長期的培養、追求、領悟過程。

從業十四載，經歷過期貨市場大起大落，如今的劉曉冬操作手法也日漸成熟，不再追求盲目的追漲殺跌，而且學會了耐心等待，趨勢為王。

「做過十年以上期貨主觀趨勢的，基本上跟我的理念都差不多了，因為做期貨時間長了以後，都會養成一個看長周期的理念。一旦你的體系成功了以後，再加上良好的心理素質，你是可以達到穩定盈利的，所以為什麼我覺得期貨市場好呢？就是因為你到了一定程度以後，基本上就可以在市場獲得長期穩定的收益，當然前期你得受過很多痛苦和折磨，這個是沒有辦法的事情。」

在，究竟是做股票難還是做期貨難？劉曉冬表示，與股票市場相比，期貨市場制度比較靈活，但期貨對於專業人士來說會容易一些，非專業的散戶最好不要進場。

「做股票難還是做期貨難，這其實是跟交易制度相關的問題。股票你要是能做空的話，其實也不難，關鍵是的A股市場只能做多，而且還必須是T+1的，這跟期貨不一樣，期貨是雙向還加槓桿還T+0，所以期貨更靈活一點。但並不是說更靈活就更好掙錢，更靈活的制度下，必須加上更好的專業性才能掙錢，否則你做反了不也是一樣虧錢嗎？有人說期貨市場是一個屠宰場，專門屠宰散戶的一個屠宰場。雖然現在散戶的專業能力也越來越強，但在機構面前，散戶實際上的確是偏弱勢的。所以總結起來，還是說期貨對於專業人士來說會容易一些，對散戶來說可能就是一個噩夢了。」

當問及對投資者有何建議，劉曉冬給出了兩條建議。

「第一點就是控制好回撤，大盤漲五倍漲一倍都沒關係，那大盤跌得多的時候你千萬不能跟著跌這麼多。回撤控制好了，只要有機會，那盈利是早晚的事；第二點就是要從長期來看，如果你是做基本面分析的，那你就完全看價值股就可以了，把資金量和倉位控制住，中間漲跌幅就不用看了，長期持有，留給你的兒子、孫子都可以；如果你是做技術分析的話，股票只要看到周線級別，期貨只要看到日線級別，就別再往下看了。還是那句話，你得從一個大的趨勢來看，不用太在意每天的波動。學會倉位控制，安心持股，你就能夠遊刃有餘。」