金牛私募巔峰論劍 下半年A股或偏成長風格

□本報記者 姜沁詩

4月22-23日，由證券報社主辦、國信證券協辦的「第八屆私募金牛獎頒獎典禮暨高端論壇」在深圳舉行。金牛私募認為，2017年的二級市場環境較之前發生了較大變化，今年應該是個平衡市，很難出現較大漲幅，但存在結構性機會。下半年，市場或偏成長風格。同時，順應市場變化，量化投資策略步入2.0時代，私募基金應該與時俱進，不斷優化模型。

A股難現系統性機會

上海世誠投資管理有限公司總經理陳家琳表示，給市場中可統計的3000隻個股進行排序，其年初至今的漲跌幅，中位數為-6%。最近看二級市場的漲跌，近100隻價值股不斷沖新高，而另有超過2000隻個股不同程度地在下跌，市場的波幅也在不斷下降，現在滬深300指數的年化波動率只有10%。2015年市場波動最激烈的時候，年化波動率大概到了60%-70%。

相聚資本管理有限公司總經理梁輝表示，相比股票、債券和大宗商品，股市沒有特別明顯的利空，所以今年表現最好的應該是股票市場。他認為，今年股市應該是個平衡市，市場很難出現特別大的漲幅，但是也很難出現熊市，原因在於市場經過幾年的調整，基本上已經釋放了比較大的風險點。據梁輝判斷，到今年下半年，成長風格會略好一點。

上海泓信投資管理有限公司董事長兼投資總監尹克認為，供給在不斷增加，但是還沒有看到增量資金入場的跡象。而從去年第四季度開始，無風險利率快速上行，必然會壓制整個權益類的估值。在這樣的環境下，融資成本提高以及去槓桿，實際上會降低ROE。由此分析，尹克認為，股票市場今年可能難有系統性的機會。

上海元葵資產管理中心董事長施振星認為，從資產配置角度出發，先要了解經濟現在走到了什麼樣的時點。放在更長期的框架下來看，現在的困難是什麼原因引起的？我們的希望在什麼方向？他認為在現有框架下，經濟是通過短期的增長來贏得對經濟增長的未來驅動從投資向創新和消費驅動轉變的時間。所以凡是經濟的轉向好轉樂觀的形勢，都是波段性的和短暫的，經濟一定是從高速增長的框架向中速增長的框架走。他表示，雖然當前價值股受到大家認可，但在配置的時候，一定要當心索羅斯提出的反身性，大家抱團取得一致的時候會有反作用。

今年或是量化小年

上海艾方資產管理有限公司總裁兼投資總監蔣鍇表示，指數雖然是小幅波動，但是具體到微觀層面，則是暗流涌動。2014年12月份曾出現過大小盤的風格切換，對量化投資而言比較困難。但應對上一波量化選股策略的困難，他認為只要做到行業中性，基本就能安全渡過。蔣鍇表示，這波行情是一九行情，即便做到行業中性，也不一定有收穫。比如說在建築建材、食品飲料裡面，如果沒有買到像茅台這樣的股票，可能還是會跑輸行業指數，最終體現的還是負的α。他認為，量化投資和價值投資都是長期有效的方法，時間也是量化投資的朋友，只要給它多一點信心，從長遠來看，量化投資還是可以取得非常不錯的收益的。

上海富善投資有限公司總經理兼投資總監林成棟表示，最近量化對沖包括量化多頭都跑不過指數，由此看來今年可能是量化的小年。他認為量化投資、選股和CTA已經進入到2.0時代。現在「狼」越來越多，市場競爭比較激烈。同時，市場結構也在發生變化。要想在市場持續生存，就要不斷提高策略的研發水平，並與時俱進，根據市場情況及時調整策略。「雖然大家都知道做量化的不應該做市場預測，但是從我這半年多的感受來看，A股必須量化，否則要麼讓客戶有足夠的耐心等你兩年，等待市場變好，要麼讓客戶淘汰你，要麼就是你自己想辦法。而我們唯一能做的就是堅持自己的風格，並不斷地與時俱進。」他說。

上海博道投資管理有限公司合伙人、量化高級投資經理何曉彬表示，眼下成交量大的股票風格特徵可能偏向於價值與盈利，也就是我們說的白馬。但中小投資者特別是小投資者，目前交易活躍度大幅下降，這使得我們現在做量化選股出現了非常大的難點，因為量化很重要的一點其實是以寬度致勝。另外市場波動率不斷下降，在這樣的環境下量化選股要有一些突圍方式。運用量化的手段，去彌補一些基本面研究寬度的不足。未來可以藉助更多的技術手段，包括人工智慧，來提升我們選股的超額收益，另外還可以做策略的協同。