債基周報：起伏不定的市場，良莠不齊的表現，我該如何分得一杯羹（4.24-4.28）

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人民幣債：

上周債市方面，1年期國債收益率小幅上行6bp至3.17%，10年期國債收益率微漲1BP至3.47%，（債券價格與債券收益率負相關，收益率上漲，債券價格下跌；1BP=0.01%）。金融監管趨嚴背景下，市場對大行委外贖回消息反應劇烈，疊加資金面持續緊張以及上周美國公布減稅政策影響，債券收益率上周整體小幅上行。目前債市面臨的諸多不確定性尚未逆轉。但在當前收益率水平下，利率債配置價值有所提升，在觀察流動性緊張緩和的同時，開始關注政策衝擊過程中，利率債和高等級信用債超調和左側埋伏的機會。

美元債：

上周美國10年期國債收益率上行6bp至2.3%（債券價格與債券收益率負相關，收益率上升，債券價格下降；1BP=0.01%）。法國大選首輪馬克龍領跑，民調顯示其二輪勝率也大大高于勒龐，降低了法國脫歐的可能性，進而提升了市場風險偏好，歐美股市反應積極。因此，黃金、日元、美債等避險資產普跌，歐元、英鎊走強。

外匯方面，上周人民幣繼續小幅貶值，美元兌人民幣中間價下行至6.8931。由於人民幣貶值的利好大於上周美債價格下行的利空，總體來看，上周美債基金收益表現尚佳。

上周金融監管風暴和委外資金贖回的餘威仍在，債市繼續回調，債券型基金總體小幅下跌0.02%，但跌幅較前期收窄。在1832隻基金中，有706支基金收益為正，與前一周相比，情況有所好轉。上周，幫主的美債基金組合【安心穩贏計劃】和【安心穩贏2號】上漲0.13%和0.31%，表現大幅跑贏同類均值；而國內債基的下跌拖累了幫主的債基組合【閑錢計劃】周跌0.1%。

上周位於漲幅榜首位的是西部利得匯逸債券C基金，該基金是2017年2月4日成立的新基金，這支基金在上周五單日大幅上漲2.27%，在債市回調的大環境下，恐由於機構大額贖回募集時注入的「幫忙資金」，導致基金凈值大幅上漲。

漲幅榜第二名和第五名是中融融裕雙利債券C和易方達裕祥回報債券基金，這兩支基金都是混債二級基金，均配置有一定比例的股票倉位，上周A股周後期4連陽小幅回升，受益於此，基金持倉股票的上漲帶動了基金收益上浮，平抑債市回調影響。

上周漲幅榜第三名和第四名分別為富國可轉債和招商可轉債分級債券基金，這兩支基金均配置很大比例的可轉債持倉，上周中證轉債指數收於281.44，周漲0.34%，可轉債的優異表現帶動了基金凈值上漲。

備註：基有幫債券基金池是綜合考慮市面上所有債券基金的成立年限、歷次債市牛熊市表現，例如最大回撤、下跌上漲概率等幾十個數據指標精選之作。並在變化的市場中不斷優勝劣汰，小夥伴們挑選基金終於不必東奔西跑啦。不過幫主建議小夥伴們配置不同基金公司旗下的基金以分散風險。

上周幫主債券基金池平均下跌0.14%，稍遜於同類基金表現。債市上周繼續呈現回調態勢，雖然幫主債券基金池裡的基金出現了一定程度的下跌，但屬於短期內的正常波動，投資者不必過度擔心。此次，工銀瑞信雙利債券B下跌0.36%，在幫主基金池中墊底。該支基金近期表現不佳是因為該基金一直持有一定比例的黃金倉位，上周金價下跌擴大基金調整幅度，但從長期歷史表現分析，基金經理的操盤水平還是可以信賴的。該基金的研究員王喆先生曾做客基有幫，分享基金投資策略，感興趣的小夥伴可以聯繫文末『基有幫幫主』）索取課程筆記。

幫主的基金池通過精選優質基金，控風險的同時力求收益最大化.使投資者在承擔較低風險的同時，獲得滿意的回報。

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從組合持倉基金來看，上周美元債基金延續上漲態勢，國內債基整體跌幅收窄。組合持倉中，大摩強收益債券逆勢上漲0.09%，建信穩定增利債券C和招商產業債券A繼續保持0跌幅，表現均優於同類基金平均水平。而組合中的易方達穩健收益債券B 和工銀瑞信雙利債券B，基金周跌幅超過0.3%，上周表現不佳。但總體來看，持倉基金的表現較前一周有了很大的改善，目前債市仍處於回調中，波動仍在正常範圍，投資者不必過分擔憂。上周組合持倉的美元債表現優異，人民幣貶值利好大於美債價格下行的利空，美債基金錄得正收益。其中，華安全球美元債人民幣A周漲0.72%，南方亞洲美元債人民幣C周漲0.55%，表現可圈可點。

姜超宏觀債券研究

外部壓力暫緩，中美利差走高。從外部環境來看，美債收益率近期有所下行。主要是由於美國經濟增長放緩，疊加油價下跌，通脹預期降溫，同時近期地緣政治頻發，避險資產受追捧，美債、日債等利率均有所下行。目前中美十年期國債利差已上升至短期高位，債市受到的外部壓力有所緩解。

委外贖回有風險，但預計可控。據我們測算，銀行表內委外配債9000億，表外委外配債4萬億，目前贖回仍以表內流動性較好貨基和債基為主，且大多為到期不續，仍未出現大面積未到期和表外贖回現象，短期贖回對市場負面影響依然可控。後續需關注大資管、同業監管細則和理財新規落地，大資管監管方向去嵌套、去通道，底層資產穿透，對錶內同業影響較大，同業和理財監管對錶外理財影響較大，新規實施細則出台短期內或對市場有較大衝擊。

債市震蕩，等待機會。從配置角度看，10年國債3.5%以上買盤增多，短期利率大幅上沖難度較大。從交易角度看，仍需防範監管細則落地帶來衝擊。上周政治局會議強調金融與經濟共生關係，維護金融安全的重要性、推進監管中的底線思維，並且強調統籌監管重要性。這或許意味著在十九大前，一行三會統籌監管之下，監管對市場的衝擊或是緩慢釋放的，債市可能較長時間處於調整狀態，短期維持10年國債利率區間3.2-3.6%。

莫尼塔宏觀研究：

收益率曲線進一步平坦化。本周國債收益率曲線繼續變平，1年和3年期收益率上行較多，在6.2bp-6.6bp之間；而5年期以上上行幅度在2.3bp以內，其中，10年期僅上行0.5bp，7年期逆勢下行2bp，7-10年期收益率倒掛的情況得到明顯糾正。短端利率上行較多，主要受到資金面緊張的衝擊；而長端利率上行較少，則一定程度上反映出，隨著收益率的上行和大行委外意願的下降，利率債的配置價值對其價格有一定支撐。隨著債市調整的加劇，4月有1400億元債券取消發行，創下去年4月以來最高水平。預計隨著強監管的持續，信用利差還將進一步走廓，強監管對整體信用環境的緊縮效應也將逐步凸顯。

幫主來支招：

國內債市方面，上周在金融監管趨嚴背景下，市場對大行委外贖回消息反應劇烈，疊加資金面持續緊張以及美國減稅政策影響，債券收益率全周整體上行，債券價格下跌。4月官方製造業PMI 51.2，回落至近7月低點，經濟活動有所放緩；全年來看，經濟「前高后低」或逐漸落地，因此長期來看，經濟下行壓力猶存，債券仍具有長期配置價值。

美元債方面，上周美國財長努欽與川普經濟顧問召開發布會，公布了川普政府的稅收改革方案，對企業、個人的所得稅稅率作出調整，並表達了希望方案儘快通過審批的意願。該方案使得美國債務規模抬升，或進一步加大美國國債的供給，從而直接抬升美債利率水平。未來，美元債或由於美國國債供給增加導致價格下跌，但通過美元債基金參與美債投資是否能夠獲利還取決於人民幣對美元匯率的變動。上周美元債價格下跌，但人民幣兌美元貶值使得美債基金收益小幅上漲。未來我們應持續關注匯率變動，人民幣短期維穩，但長期貶值壓力未減，通過美元債基金參與美債投資仍具有可行性。

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