美聯儲如果停止吹「風」，美股的「豬」還能飛多久？

投資界論及「順勢交易」的重要性時，經常會說那麼句「話糙理不俗」高論：站在風口上，連豬都可以飛起來！而事實上，

這頭「豬」過去許多年間就一直在這樣的風口上歡快地飛著，從2009年3月見底以來，道瓊斯指數八年間從6400點猛漲至21000點，累計漲幅超過200%，就算把基準定在「金融海嘯」爆發前

在2007年創出前次高位的水準，股市漲幅也接近了50%。

所以，在周三(4月5日)發布的

3月會議紀要中，負責制定

政策的官員罕見地就股市發聲，稱美國股市已經被「過度高估」。此話音一落，

三大指數在周三尾盤應聲下落。然而，如果認為美聯儲的一句口令，就能讓高飛的豬乖乖地打開降落傘做好「軟著陸」準備，似乎就有些太天真太幼稚了。因為美聯儲雖然不怎麼愛拿股市說事，但之前確實也這麼干過。

比如，在上世界90年代的上一輪美股牛市周期中，即使美聯儲前主席格林斯潘(Allan Greenspan)早在1996年就公開警告了股市過熱，與實際經濟增速脫節的狀況，但是股市仍然繼續瘋漲了3年多，道指一舉突破10000點，直到世紀之交「互聯網泡沫破滅」，讓

蒸發60%，股市盛宴才告終結

當然，和「柯林頓時代」相比，現在的美國股市已經有了更多的變化。首先一點便是，華爾街的「投資專家」把本來單純的股市打包分裝成了各種令人眼花繚亂的「指數期貨產品」。讓投資者的「選擇困難症」更加嚴重，並更加依賴

的指點。於是，散戶在美國股市更加成為稀有動物。而「機構市」對行情走勢和風險的把控能力也更強，這讓美股自2009年見底以來，就從未出現過幅度超過15%的深度調整。

此外，昔日為股市提供流動性的主角往往是傳統商業銀行和交易所現場的交易商，但隨著2008年

后新監管措施對銀行入市活動的限制，銀行直接出面在股市廝殺的狀況已經成為過去時，取而代之的則是交易所交易

(ETF)和

基金。同時，現場交易商也被遠程網路交易代替。而所謂「高頻交易」和「演算法交易」的出現更是徹底革新了傳統的交易思路。這挖掘出了更多的市場獲利空間，也讓股市這頭豬能在需要更少的「風」的狀況下就能飛得更高更平穩。

事實上，近來，大家能夠感受到的，就是在股市上漲的同時，市場

也在減小，而這基本也是拜自動化的「演算法交易」，以及

提供的流動性支持。好幾年前，

行長

(Mario Draghi)曾經承諾會「不惜一切代價」來拯救

，這令投資者面對外部不確定性事件擾動時服下了定心丸。

而在美國這一邊，美聯儲也靠著過去10年間持續維持著了超寬鬆貨幣政策，好比在股市這頭「豬」下面放了一台對著天空猛吹的巨型電風扇，雖然，美聯儲近兩年已經開始關小電風扇，但是光憑著之前的慣性，「豬」也能夠再飛上一陣。

美聯儲此前的加息步伐緩於預期，似乎是受到了市場負面情緒的掣肘。因為此前的經歷顯示，哪怕美聯儲只是表達了縮減寬鬆力度的意願，都會引發

市場的短時巨震，所以，美聯儲就被迫變得更加小心翼翼，尤其，在當前的經濟復甦周期完全依賴的是資產價格「再通脹」的推動之下，美聯儲更不敢一下子就把「電風扇」關到停。這也就是說，美聯儲事實上是在「走

絲」，一邊儘可能地爭取實現

市場正常化，一邊又儘可能地避免引發資產泡沫破滅的嚴重後果。

但在小心了一段時間之後，美聯儲終於開始放大了步子。在此前已經通過多次重磅官員講話給市場打「預防針」的背景下，美聯儲3月的加息並未引發股市的過多波動。但股市投資者切勿就因此掉以輕心。因為美聯儲現任主席

到2018年初就將任期屆滿。而

總統所挑選的潛在繼任者則可能會有更直白更激進的風格，而不像耶倫這樣長袖善舞善於調控市場情緒。屆時，從貨幣政策方面吹向股市的「風」就真的將會停下來。

屆時，美聯儲可能會認為，10年前那場危機已經走遠，現在再不加速實現利率正常化，還待何時？屆時股市便會天翻地覆，股價將下降，而市場波動率將回升。甚至，股市調整幅度會大大超過大家的預期，也就是說，之前在平穩地高飛著的「豬」，在風停之後，便就會一頭重重地摔下來。

然而問題便是，在新一輪的牛市又已經持續了8年之久，並且許多年輕投資者對2000年的那波股災已經沒有直觀記憶之時，市場似乎又把風險意識泡在了腦後，開始押注股指可以無休止地漲到天際。因為，之前太過謹慎，沒有及時投入股市和「豬」一起飛的投資者，已經被成王敗寇的市場邏輯淘汰出局，於是剩下的投資者就更加堅信「人有多大膽，股有多大漲」。

道理很簡單，在牛市之中，如果某個

人太過小心謹慎，以至於他所

的投資組合漲幅跑輸大盤時，那麼投資者就會用腳投票將他拋棄。所以，在這個正反饋過程中，堅持到最後的都是那些最大膽，最不怕死的投資經理，於是股市也在他們忘乎所以的強力「買買買」之下走到巔峰和懸崖邊。

當然，心智正常的人都知道，本事再大的「豬」也沒有能力對抗地心引力，所以一旦風真的停了，這些最後仍騎在豬身上不下來的人，也會是摔得最慘的。但俗話說得好：旁觀者清，當局者迷……

雖然，從美聯儲的措辭來看，他們仍然小心翼翼，避免過去激進的行動戳破資產泡沫，但事實上在緊縮周期中，泡沫的最終的破滅將難以避免。如果屆時投資者的信息發生崩潰，那麼基本面上任何消息都會被

為壞消息，引發的避險情緒會利多金市，同時，這反過來會阻止美聯儲繼續快速加息或縮表，也會對黃

格構成利多。

事實上，今年一季度以來，在美聯儲加息的背景下，金價已經跑贏了美股

指數。歷史記錄則顯示，自1970年代初以來，在每一個熊市周期中，

都出現了走強。雖然，這不意味著投資者應該立即就去拋售股票買入黃金，但若股市走勢進一步轉壞，考慮轉戰金市就可能是上乘之舉。