玉米澱粉：產地玉米待售糧源枯竭 基差對期價暫時形成保護

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一季度玉米市場回顧

繼去年四季度收購、補貼政策陸續出台之後，四季度底到一季度初玉米價格逐漸企穩。之後在供給側改革新作面積預期下降以及收購政策不斷加碼的情況下，價格一路振蕩上行。

1.供給側改革與當期供應矛盾，遠期表現強於近期

一季度市場對於當季作物減產的呼聲較高，但當期的供給壓力仍然十分明顯，市場一方面在討論減產帶來的影響，一方面不得不面臨產區低價玉米的現實。同時政策引導預計2017年新作玉米面積下降，天氣的不確定性因素，供給側改革在黑色系產品的示範效應都使得市場不自主的給了遠期一個明顯的升水價格。玉米市場在政策護底明確以後，價格震蕩上行，同時基差下行，跨期價差呈現反套走勢。

在政策補貼不斷加碼的過程中，吉林玉米的嘔吐毒素超標問題開始引起市場的關注，對於東北玉米優質糧源的收購進度加快。春節之後山東華北農戶惜售心態更加速了東北玉米的外流速度，產區玉米價格穩步走高。但銷區市場受到進口玉米及高粱大麥等替代商品的影響，未能同步走高，南北物流利潤走弱 ，壓制遠期期價，形成現貨漲價基差回補的局面，套保壓力從近月轉向遠月，玉米5-9跨期價差在一季度末期開始呈現快速正套走勢。

二季度市場展望

進入到二季度開始，市場關注焦點逐漸從新糧購銷進入到陳糧拍賣和新陳博弈階段。市場價格波動性增強。

1.東北余量低，外運增加，終端企業備貨臨近尾聲

截至到4月初，東北產區余量不足一成。目前推算東北地區貿易商渠道庫存1000萬噸，政策因素促使終端增加至少1個月的庫存水平，其中深加工企業庫存在2-3個月，飼料廠庫存1-2個月，原料備貨接近尾聲。截至到3月底東北玉米外運量預計5000萬噸，已完成往年全年的外運水平，預計今年外運量將達到7000萬噸。

根據糧達網數據顯示，春節以後國內進口玉米、高粱、大麥春節后買船合計已達35船，平均成本在1600-1700元/噸之間。目前市場價格為廣東港口玉米價格1750，高粱1550，大麥1650，玉米及其替代品港口庫存量126萬噸，仍然維持高位，對玉米價格形成壓制。

東北玉米外運量超過往年水平，待售餘糧不足一成，後期面臨銷區建立庫存東北糧源偏緊的局面，北方港口到廣東的價差收窄，產銷價格倒掛的局面將在二季度繼續保持，後期待臨儲拍賣補充市場后在做進一步觀察。

3.拋儲變數決定2季度後期到3季度的市場走勢

市場近日4月份以後，關於拋儲傳聞不絕於耳，市場對傳聞保持敏感狀態。4月7日湖南輪儲玉米拍賣2014年產、2015年產的儲備玉米2.13萬噸，起拍底價：2014年的二等底價1820、2015年的二等底價1830。共成交12683噸，成交率60%。其中投放一等糧7497噸，成交5735噸，成交率76%；投放二等糧13765噸，成交6948噸，成交率50%。以上均以起拍價成交。湖南當前現貨1780-1800，成交價格高於現貨要高50-80；但是成交合同的履約時間原則上為2017年5月1日至2017年6月15日；貨款實行先款后貨原則，在出庫期內按到款進度發貨。相當於市場仍看好未來1個月的優質糧源。但最近傳聞的5月1日開始投放2013年玉米底價區間1250—1350，2012年底價1000—1300，又再次對市場形成壓制。

目前臨儲2012年剩餘300萬噸，2013年剩餘2800萬噸陳化糧待拍賣，2014年8000萬噸臨儲將在明年進入陳化拍賣周期，市場去庫存壓力仍然十分明顯。臨儲陳化糧的拍賣價格和市場接受程度將直接決定後期的價格走勢。新糧價格1400受政策底部支撐以後，反彈近300元，陳糧的消化情況仍然是二季度到三季度不得不面臨的一個問題。一方面當年3000萬噸和再下一年度的8000萬噸等待處理，另一方面發改委宣稱不打壓市場價格，那麼消化不掉的供給量很可能在後期轉化為盤面的套保壓力，現在暫時的和諧狀態將隨著拍賣進度的明朗而再次開始動蕩。

二季度玉米市場綜述

東北產區終端消費補貼即將到期，深加工企業和飼料企業庫存搶糧接近尾聲，東北待售糧源不足一成，外運量大幅增長，產地庫存銷區化。形成了產地價格上漲回補期貨基差的局面，同時產銷區價差收窄，產銷價格倒掛。產區糧價上漲帶動銷區價格緩慢上行，但上方收到進口成本和替代品成本壓制，在進口成本沒有明顯改觀的情況下，上行壓力開始明顯顯現，二季度價格上行趨緩至區間下跌。暫時優質糧源仍為市場爭搶的對象，後期面臨新陳糧的價格博弈過程。應留意陳糧拍賣成交不足情況下的遠期套保壓力。

3月下旬，現貨上漲回補基差，使得套保壓力后移，期貨市場階段性籠罩在正套市場氛圍之中。C5-C9正套向C9-C1過度，前期市場對於面積減少給了1701玉米合約太多的升水，產區待售糧源逐漸枯竭以後，壓力后移姿態保持，市場整體需要擠掉遠期升水。二季度整體以正套走勢思路為主。後期拍賣開始后，應注意額外的套保壓力對市場產生的衝擊。

一季度澱粉市場回顧一季度澱粉市場價格跟隨玉米價格呈現震蕩上行走勢。玉米澱粉價格同比大幅下跌，但相關替代商品價格仍保持相對強勢，給玉米澱粉的消費注入生機。但是根據東北三省一區的深加工補貼政策，深加工企業必須要在4月30日前完成新季糧源的採購，並在6月30日前完成銷售合同才可以獲得相應的補貼。這種情況下，就形成了市場的分化局面。一方面玉米澱粉價格跟隨原料價格上漲而上漲，另一方面銷售壓力又對近期價格形成壓力，基差下跌，跨期價差呈反套走勢。近月跟隨成本被動上漲，榨利下行，玉米對澱粉價差上漲；遠期受需求增長預期強烈支持，榨利上行，玉米對澱粉價差下行。

1.玉米收購臨近尾聲，成本助推澱粉現貨價格走高回補基差

華北惜售，山東玉米價格先於東北價格上漲，之後過渡到東北代售糧源下降，深加工與飼料廠增加備貨爭搶糧源，澱粉成本端上漲，現貨加工利潤下行。而東北工廠的澱粉銷售長單可以覆蓋未來1個半月左右。當糧源穩定，銷售合同基本覆蓋未來銷售周期以後，現貨壓力消失。東北澱粉現貨價格向上回補基差。

受成本端影響，澱粉價格年同比大幅下跌，相對其他替代品的價值表現明顯，澱粉國內消費和出口均呈現明顯好轉的局面。預期年度消費增長8%。

澱粉開機率目前仍保持在75%以上，工廠澱粉庫存明顯增長。如果不出現明顯的開機率下降的過程，工廠澱粉庫存將繼續增長。

3.華北糧仍有30%待售，加之後期陳糧拍賣因素增加遠期的不確定性

隨著東北糧源枯竭，深加工企業完成6月底前的庫存儲備，原料充足，華北待售餘糧30%左右。陳化糧預期3000萬噸將在5月份以後逐步投放市場。目前現貨加工利潤再次回到北方微利南方微虧的狀態。臨儲拍賣以前，原料端難以看到明顯的成本變化。而臨儲玉米拍賣將成為新的變數打破市場現在的均衡狀態。

當前年度下澱粉消費增長主要來自於同比價格的比較優勢，使得澱粉下游消費在不同領域的增長。但是我們看到行業加工利潤不錯的情況下，70%以上的澱粉開機率造成了企業庫存的堆積。而下一市場年度，澱粉價格的比較優勢無法繼續擴大，單靠行業整體需求的增長恐難繼續保持高比例的消費增長。

二季度玉米澱粉市場綜述

當季消費增長明顯、高開機率、加工利潤下行、工廠庫存高企形成當前澱粉市場的主要矛盾，且下一市場年度澱粉消費增量可見預期有限，使得澱粉價格尤其是遠期澱粉價格率先承壓。二季度澱粉市場總體價格走勢暫不樂觀，高企的庫存和萎縮的加工利潤需要一個主動性去庫存的過程。以目前需求增量情況推算，開工率至少要到70以下才能夠保證庫存不再增長。這個過程中，澱粉價格將保持偏弱的走勢狀態，向下尋找支撐。

近期受成本支撐，現貨向上回補基差，壓力后移，CS5-9價差表現出強烈的正套走勢。基差支撐，CS5-9交割前收尾階段仍將相對堅挺。當前澱粉市場需要通過絕對價格的回歸實現降開機率平穩庫存增長，一旦庫存增長平穩之後，當季消費將再次回到市場關注的焦點，從而支持CS9-1的正套走勢。但從CS5-9的成本驅動到CS9-1的消費驅動，中間可能需要一個過度的過程。

產地玉米待售糧源枯竭，基差對期價暫時形成保護，玉米對澱粉價差相對走強，盤面榨利下行。但是變數在於臨儲拍賣和澱粉去庫存與需求增量的平衡關係。因此我們覺得玉米對澱粉的價差可能是一個先漲再跌的過程。

二季度我們總體判斷玉米、玉米澱粉價格承壓回落，前期澱粉相對玉米更加疲軟，後期注意跟蹤玉米臨儲拍賣情況和澱粉去庫存與需求增長情況，玉米澱粉強弱關係可能發生轉變。

玉米市場總體維持正套思路，C5-9向C9-1過度，但後期留意臨儲拍賣可能帶來9月份的套保壓力。

玉米澱粉市場正套思路，但CS5-9與CS9-1邏輯不同。