【安信策略】切莫輕視周期品超跌反彈——行情和估值跟蹤周報

■板塊回顧：本周行情延續弱勢震蕩，產業資本增持回升。本周市場依然受到金融監管的影響，延續弱勢震蕩行情，資金持續凈流出較上周加快，各板塊日均換手率齊齊下降。我們認為市場對金融去槓桿的預期還未充分消化，後續監管利空誘發資金大規模出逃的可能性不容忽視。值得關注的是本周產業資本由凈減持逐步演變為凈增持（本周凈增持市值1.56億元，有可能是出於對當前估值的認可，也有可能是為了應對股權質押風險），一定程度上提振市場的信心。

■行業行情回顧：本周金融板塊遙遙領先，鋼鐵行業超跌反彈。值得關注的是本周鋼鐵行業表現亮眼，我們在周一及時提示鋼鐵行業短期出現好轉的跡象，結合上周採掘以及有色行業的表現，我們認為在周期品並未遭遇明顯下滑的時候，正如此前我們在5月行業配置月報中反覆強調的，一旦相關行業出現邊際利好消息，應該繼續關注估值回落後可能出現的超跌反彈機會，密切關注目前估值偏低且景氣出現邊際好轉的有色和化工行業。同時，在對中小板中報業績預告的解析中，我們發現二季度交通運輸行業業績超預期概率較大。考慮到年初至今物流行業穩中向好（2017年1-4月，全國社會物流總額為76.0萬億元，同比增長7.0%）以及交運行業業績爆發略滯後於上遊資源品，我們認為交運作為防禦性較強的板塊需要被重視，建議優先關注有業績支撐且估值合理的機場板塊、航空板塊和大秦鐵路。

■主題行情回顧：本周雄安次新起伏波動，基因監測值得關注。本周雄安新區泯然於眾概念之中，個股分化嚴重，後續雄安仍具有上漲空間。同時，受益於華大基因成功過會，基因監測概念湧現。基因測序行業未來市場空間廣闊， 2018年全球基因測序市場規模預計超110億美元，年複合增長率21.1%。華大基因作為國內首家上市的基因測序龍頭，立足基因測序中游服務產業，逐步打開高壁壘上游市場，有望帶動國內基因測序行業以及關聯企業迅速崛起。

■估值變化：從四月中下旬以來，周期股持續回調，整體估值PE和PB分別回落至26.36（中位數30.69）、2.00（中位數2.14），部分行業估值大幅下滑，已經明顯低於歷史中位數水平。其中，目前PE明顯低於歷史中位數的周期行業有鋼鐵、有色和化工；PB明顯低於歷史中位數的周期行業有有色和化工。具體而言，申萬一級行業中PE明顯高於中位數的有通信（56.21 ）、公用事業（23.13）、銀行（6.88）、食品飲料（29.51）；明顯低於中位數的有鋼鐵（20.33）、農林牧漁（25.00）、傳媒（34.27）、化工（22.06）、電子（42.62）、有色（49.15）、化工（22.06）。本周申萬一級行業中PB明顯高於中位數的有建築材料（2.38）、家用電器（3.32）、建築裝飾（1.81）；明顯低於中位數的有傳媒（3.59）、商業貿易（2.07）、綜合（2.95）、農林牧漁（3.22）、計算機（4.45）、有色（2.72）等。

■風險提示：經濟增長不及預期、海外政治風險、利率上行超預期

1.1.板塊回顧：市場延續震蕩，產業資本增持

本周主板收漲，中小創表現低迷。本周萬得全A指數下跌0.61%，收於4156.17；上證綜指上漲0.63%，收於3110.06點；中小板指下跌0.83%，收於6442.21點；滬深300指數上漲2.25%，收於3480.43點；創業板指數下跌2.30%，收於1759.63點。

本周行情延續弱勢震蕩，產業資本增持回升。本周市場依然受到金融監管的影響，延續弱勢震蕩行情，資金持續凈流出較上周加快，各板塊日均換手率齊齊下降。我們認為市場對金融去槓桿的預期還未充分消化，後續監管利空誘發資金大規模出逃的可能性不容忽視。同時，本周大小盤分化嚴重，上證50一路上揚大漲4.64%，滬深300上漲2.25%，相關龍頭個股不斷創新高，小盤指數區間漲幅（-3.10%）明顯低於大盤指數（2.76%）。此外，本周低市盈率（3.10%）、低市凈率（2.69%）、中價股（0.16%）、績優股（-0.80%）佔優，印證此前觀點，震蕩市中短期市場偏好出現波動並不能干擾目前價值投資的主線（詳見《作為「抱團」最弱一環，家電出現調整——行情和估值跟蹤周報》）。值得關注的是本周產業資本由凈減持逐步演變為凈增持（本周凈增持市值1.56億元，有可能是出於對當前估值的認可，也有可能是為了應對股權質押風險），一定程度上提振市場的信心。

具體而言，周一，滬指低開反彈無力，一路下行收跌0.48%。受保監會出台險資通過債權投資計劃支持實體經濟細則，保險板塊實力領漲4.10%，平安創新高，新華保險和人壽亦攜手上漲；銀行、白電、機場、鋼鐵等小幅上漲，其餘板塊表現低迷。另外，受限售股解禁和次新股業績下滑影響，次新股整體下挫6.28%位居跌幅首位，跌停次新股超過20隻，佔據跌停板超一半。周二，滬指二次探底，權重股護盤，大盤股領漲帶動上證50飄紅，銀行、白酒、保險漲幅領先，兩市權重第一的工商銀行股價創兩年新高；小盤股表現大相徑庭，近百小盤股跌停，創業板一路下滑收跌1.69%，大小盤分化嚴重。上周表現搶眼的頁岩氣和煤層、雄安也大跌回落，拖累能源設備、航天軍工、環保、水務等板塊下調，道森股份、石化油服等個股跌停。周三，滬指開盤直線下行探底后反彈收漲0.07%，創業板收漲1.03%。其中，OLED大漲2.61%，帶動電子板塊回暖；雄安新區重回視野，能源管理、PM2.5、美麗漲幅領先，相關概念股漲停。周四，市場指數全線翻紅，滬指上漲1.43%，權重股繼續助漲大盤，上證50指數收漲2.74%創近一年半新高。保險繼續領漲5.16%，平安上漲5.72%，券商（3.86%）當天表現亮眼，攜手銀行（3.36%）實現金融板塊齊齊爆發，國元證券、浦發銀行漲停。受益首次國家級市政基礎建設設施規劃發布，房地產開發板塊漲幅居前，海綿城市建設相關概念股受益，另外，京津冀、長三角、珠三角三大機場群規劃助力京津冀一體化概念上漲2.25%，歐佩克石油減產延長刺激煤炭、石油天然氣板塊亦表現亮眼。周五，市場重現低迷，滬指日內震蕩收漲0.07%，中小創一路下行，創業板跌幅超過1%。繼續受益於京津冀等三大世界級機場群，航空運輸和機場板塊大幅上漲，國航領漲，銀行、證券跌幅居前。此外，次新股重回視野，上漲1.87%，25個股漲停。

1.2. 行業回顧：金融遙遙領先，鋼鐵超跌反彈

本周申萬一級行業漲幅前5的是銀行（5.12%）、非銀金融（5.04%）、鋼鐵（1.21%）、家用電器（0.65%）、食品飲料（0.47%）；跌幅前五的是國防軍工（-4.61%）、電子（-3.80%）、綜合（-3.71%）、建築材料（3.68%）、機械設備（-3.22%）。

本周金融板塊遙遙領先，鋼鐵超跌反彈。本周震蕩行情下，金融板塊重新領漲，保險（9.66%）、銀行（5.12%）、券商（2.82%）齊聚，資金持續流入銀行和非銀板塊，反觀其他板塊資金均為凈流出，防禦性再添鐵證。同時，回顧整個5月份，市場處於持續震蕩低迷階段，權重股強勢護盤，保險（16.72）、銀行（7.65%）表現搶眼，完美驗證我們領先在5月行業配置月報及周報中的觀點，即在金融監管趨嚴背景下，行業配置整體偏防禦性，建議密切關注銀行、保險（詳見《重在價值，勝在防禦——5月行業配置月報》和《此刻的保險最「保險」——行情和估值跟蹤周報》）。同時，本周家電和食品飲料漲幅位居前列，白酒白電依舊領跑，符合我們之前對5月消費行情持續的判斷。此外，《全國城市市政基礎設施建設「十三五」規劃》首次編製國家級、綜合性市政建設規劃，房屋建設、基建等二級行業受益，受京津冀等三大世界級機場規劃影響，航空運輸（4.64%）漲幅領先。結合近期產業資本變動情況，醫藥生物、有色金屬、商業貿易等行業增持明顯，側面印證我們中期策略的觀點（詳見《蟄伏與反擊——A股中期投資策略展望》）。

值得關注的是本周鋼鐵行業表現亮眼，我們在周一及時提示鋼鐵行業短期出現好轉的跡象（詳見《庫存低位，短期鋼鐵漲價有望持續——行業數據跟蹤周報 5月15日-5月23日》），結合上周採掘以及有色行業的表現，我們認為在周期品並未遭遇明顯下滑的時候，正如此前我們在5月行業配置月報中反覆強調的，一旦相關行業出現邊際利好消息，就應該關注估值持續回落後可能出現的短期超跌反彈機會，密切關注目前估值偏低且行業景氣出現好轉的有色（PE49.15，中位數58.08；PB2.72，中位數3.27）和化工（PE22.06，中位數28.52；PB2.01，2.1）行業（詳見《請不要忽略有色的亮點——行業數據跟蹤周報 5月8日-5月14日》、《重在價值，勝在防禦——5月行業配置月報》）。同時，在對中小板中報業績預告的解析中（敬請期待中小板中報業績預告專題報告），我們發現二季度交通運輸行業業績超預期概率較大。考慮到年初至今物流行業穩中向好（2017年1-4月，全國社會物流總額為76.0萬億元，按可比價格計算，同比增長7.0%）以及交運行業業績爆發略滯後於上遊資源品，我們認為交運作為防禦性較強的板塊需要被重視，建議優先關注有業績支撐機場板塊、航空板塊和大秦鐵路（相關配置建議參考安信證券研究所交通運輸團隊報告，在此表示感謝！）。

1.3. 主題回顧：雄安次新起伏波動，基因檢測值得關注

本周主題漲幅前五的是滬股通50（2.04%）、賽馬（0.12%）、證金概念（-0.12%）、大央企重組（-0.38%）、禽流感（-0.55%）；跌幅前五的是新疆區域振興（-9.64%）、次新股（-7.29%）、中日韓自貿區（-6.90%）、北部灣自貿區（-6.81%）、絲綢之路（-6.67%）。

本周雄安次新起伏波動，基因監測值得關注。本周滬股通50表現亮眼，雄安新區、次新股、京津冀一體化等概念波動起伏，穿插賽馬、油氣改革、OLED等熱點。具體而言，本周雄安新區泯然於眾概念之中，個股分化嚴重，後續雄安仍具有上漲空間。同時，受益於華大基因成功過會，基因監測概念湧現。基因測序行業未來市場空間廣闊， 2018年全球基因測序市場規模預計超110億美元，年複合增長率21.1%。華大基因作為國內首家上市的基因測序龍頭（2016營收17.11億，凈利潤3.5億），立足基因測序中游服務產業，逐步打開高壁壘上游市場，有望帶動國內基因測序行業以及關聯企業迅速崛起。此外，本周次新股跌幅居前（-7.29%），本輪下調主要受限售股解禁、前期炒作導致估值過高的影響。近期證監擬修改上市公司大股東減持相關規定，有望為次新股帶來利好。值得注意的是前期被主題政策重點覆蓋的一帶一路、絲綢之路、新疆區域振興等延續上周下跌態勢，表明一帶一路階段性利好充分兌現，短期配置需求趨弱，印證此前我們的觀點（詳見《當下消費除了家電白酒還可關注哪些？——行情和估值跟蹤周報》）。

1.4. 風格回顧：金融一枝獨秀，成長出現回調

本周中信金融風格指數環比上周大幅上漲4.10%，中信成長風格指數環比上周下跌2.96%；中信消費風格指數環比上周下跌0.91%；中信周期風格指數環比上周下跌1.82%；中信穩定風格環比上周下跌0.97%。

本周金融表現奪目，成長風格出現回調。本周市場跌宕起伏，銀行和非銀金融防禦性能價值充分釋放，金融板塊區間成交量和成交金額環比驟增40.83%和34.80%，實現資金凈流入102.39億元，環比增長213.43%。同時，本周周期品下滑，其中鋼鐵，採掘表現依然不俗；消費風格繼續回升，區間成交量和成交金額提升7.27%和1.11%。我們反覆強調在弱市重質，強調價值投資的基調下短期消費行情並沒有結束，除在家電和白酒抱團以外，非家電和白酒消費中醫藥、新零售和休閑服務的龍頭配置價值亦不容忽視（詳見《當下消費除了家電白酒還可關注哪些？——行情和估值跟蹤周報》）。本周成長遭遇回調，量價跌幅居首。我們認為短期內風格切換概率較低，從價值走向價值成長的趨勢不容忽視，建議關注傳媒領域低估值高景氣的細分龍頭，例如手游和精品劇（詳見《蟄伏與反擊——A股中期投資策略展望》）。綜合以上，在金融監管並未鬆口，增量資金外圍徘徊，存量資金持續流出的情況下，場內的博弈會更加激烈和充分，整體風格輪動將趨於弱化，關注細分的作用將更加凸顯。

2.1.板塊變化：主板上升，中小創偏低

本周各板塊估值除主板外普遍下調，中小創偏低。就PE而言，各版塊PE除主板較上周上升外，其餘板塊均下調，主板、全A高於歷史中位數，其他板塊尤其是中小創PE明顯低於歷史中位數；就PB而言，主板較上周微漲，全A較上周持平，其餘板塊均下調，各版塊PB均低於歷史中位數。

2.2. 行業變化：非銀攀升，軍工下滑

本周申萬一級行業中PE明顯高於中位數的有通信（56.21 ）、公用事業（23.13）、銀行（6.88）、食品飲料（29.51）；明顯低於中位數的有鋼鐵（20.33）、農林牧漁（25.00）、傳媒（34.27）、化工（22.06）、電子（42.62）、有色（49.15）、化工（22.06）。

2.3. 主題變化：次新股上行，新疆振興下滑

本周wind概念類主題中PE較上周明顯上升的有次新股、徵信、滬股通50、證金概念、大央企重組等；明顯下滑的有油氣改革、高校、新疆區域振興、北部灣自貿區、共享腳踏車；明顯高於中位數的有核能核電、新能源、高端裝備製造、第三方支付、航母；明顯低於中位數的有股權轉讓、共享腳踏車、軍民融合、智能汽車、智慧醫療。

本周wind概念類主題中PB較上周明顯上升的有次新股、徵信、滬股通50、證金概念、舉牌、大央企重組等；明顯下滑的有特斯拉、北部灣自貿區、新疆區域振興、共享腳踏車、天津自貿區等；明顯高於中位數的有粵港澳自貿區、燃料電池、中日韓自貿區、PM2.5、頁岩氣和煤層氣、OLED等；明顯低於中位數的有智能穿戴、移動轉售、網路安全、智能汽車、體育。

2.4. 風格變化：金融獨漲，其餘下調