外儲回升 人民幣空頭退潮

6月7日，央行公布最新數據顯示，截至5月底，外匯儲備達到30535.7億美元，較前一個月上漲240.7億美元，高於市場預期的30470億美元，連續四個月站在三萬億美元上方。

「這徹底擊碎了人民幣空頭最後的一絲幻想。」一家香港銀行外匯交易員指出，此前不少國際對沖基金認為5月底央行動用大量美元外匯儲備「干預匯市」，導致外匯儲備環比增幅不到150億美元，觸發離岸人民幣匯率下跌，讓自己贏得喘息之機。

但在5月外匯儲備公布后，離岸人民幣匯率一度漲破6.77整數關口，令國際對沖基金只能選擇止損離場。

「隨著人民幣空頭退潮，央行無需坐擁如此高的外匯儲備時刻防範空頭衝擊，未來可能拓寬外匯儲備多元化投資提升回報率，用投資收益緩解中美貿易順差減少和對外投資增加所衍生的外匯儲備下滑壓力。」多位業內人士指出。

非美貨幣升值帶來外儲增加

在多位金融業內人士看來，5月外匯儲備之所以出現約300億美元的增長，非美資產估值提升「功不可沒」。

由於5月美元指數一度跌破97整數關口創年內新低，令歐元、日元、英鎊兌美元匯率漲幅均接近3%，加之歐洲股市不斷創新高，考慮到外匯儲備約1/3資產投向非美貨幣資產，這些資產的估值提升，給外匯儲備帶來約500億美元的增加值。

「這也讓央行有底氣在5月底徹底擊垮人民幣空頭。」上述多位香港銀行外匯交易員直言。

「這打了國際空頭一個措手不及。」布朗兄弟哈里曼(Brown Brothers Harriman)首席外匯策略師Marc Chandler向21世紀經濟報道記者指出。此前國際空頭紛紛買入6月底到期、執行價在6.9上方的人民幣看跌期權合約，打算借6月美聯儲加息與穆迪下調主權信用評級的機會沽空人民幣套利。

有機構估算髮現，4月非美貨幣匯率升值給外匯儲備帶來約230億美元的估值增幅，加之海外債券價格上漲帶來約70億美元收益，合計貢獻約300億美元外匯儲備增加值，但當月央行外匯儲備規模環比僅僅上升204億美元，由此推測資本流出等因素導致當月外匯儲備實際下降約100億美元。

當前不少國際對沖基金沽空人民幣的資金佔比，已從一個月前的4%-5%，降至1%-2%左右。

在他看來，隨著匯市企穩，國內企業換匯規避人民幣下跌風險的需求將隨之大幅削減，有助於資本流出壓力驟降與外匯儲備持續回升。

「其實，隨著年初美元指數沖高回落，這個趨勢還在不斷強化。」多位國內大型銀行人士指出。自1月美元指數沖高回落以來，銀行結售匯差額、代客涉外收付款差額等數據均逐漸好轉，比如1-3月銀行結售匯差額分別為-192億美元、-101億美元、-116億美元，較去年四季度月平均差額-314億美元明顯下降；1-3月銀行代客涉外收付款差額分別為-97億美元、 19億美元、-174億美元，與去年四季度月平均差額-170億美元同樣出現明顯好轉，預示資本流出壓力逐漸緩解。

在他們看來，隨著二季度美元指數依然處於回落探底軌跡，資本流出壓力仍將進一步減弱。

「這令央行有底氣一改以往守勢，在5月底主動動用外匯儲備干預匯市擊垮空頭。」Marc Chandler指出。

外匯儲備適度降低「無傷大礙」

值得注意的是，隨著空頭退潮與人民幣企穩大幅反彈，市場針對外匯儲備是否過剩的討論日益增加。

在多位銀行業內人士看來，當前外匯儲備充足率相當高。按照國際慣例，進口支付能力(Import Cover)和短期外債償還能力(外匯儲備/短期外債餘額)是衡量外匯儲備充足性的兩個重要指標。照此測算，5月外匯儲備足以支持約23個月的進口付款開支，遠高於國際警戒標準(3~4個月)；若按短期外債償還能力測算，5月外匯儲備相當於短期外債的約3.2倍，同樣高於國際警戒標準——1倍。

有金融機構報告指出，按照IMF估算標準，當前外匯儲備警戒線在1.6萬億~1.8萬億美元之間，5月外匯儲備相當於警戒線的170.0%~177.8%。多位國有銀行人士指出，儘管外匯儲備連續4個月回升，相關部門依然不能對資本流出壓力掉以輕心。

「首先，美聯儲加息與年內縮表進程令中美利差持續縮水，可能觸發新的資本流出壓力，其次，對外投資增加、中美貿易順差下滑也可能對外匯儲備構成下跌壓力。」一家國有銀行外匯業務部門負責人分析說。央行仍需要留出數千億美元外匯儲備，應對人民幣空頭捲土重來。

多位經濟學家指出，當前外匯儲備急需增加多元化投資，提升投資收益拓寬外匯儲備來源，對沖外匯儲備下跌壓力。

「這的確是相當嚴峻的挑戰。」他指出，據有關部門統計，對外資產收益率只有3%左右，而對外負債的成本則達到約6%，收益倒掛令相關部門「消耗」不少外匯儲備。

記者多方了解到，當前相關部門正考慮將外匯儲備用於成立亞投行、絲路基金等多邊金融機構和基金，藉助一帶一路倡議推進獲得大量海外基建項目投資機會，在保障投資安全性同時穩步提升收益率。

「其實，這部分多元化投資的外匯儲備，某種程度也是影子外儲，同樣會對人民幣空頭構成不小的威懾力。」他直言。