沒有什麼能夠阻擋：比特幣市盈率仍低於平均水平

6月12日，本文編譯自Marketwatch，今年以來，全球各大金融市場中最受投資者追捧的投資主題之一就是比特幣。比特幣價格在2017年中走出一波波瀾壯闊的牛市行情，累計漲幅已經超過三倍。儘管如此，似乎沒有什麼利空消息能夠阻擋比特幣不斷上漲的步伐，而比特幣價格也不斷創下歷史新高。

不過，這樣勢不可擋的上漲行情不可避免地讓人擔憂：比特幣等加密數字貨幣的價格中是否存在泡沫？本周初，各個數字加密貨幣市場的市值總和已經超過1000億美元。其中，比特幣在所有加密數字貨幣的市值中所佔比例接近一半，成為帶動整個加密數字貨幣市場普遍崛起的領頭羊。

分析師認為，如果將股票市場常用的估值指標市盈率應用在比特幣市場中，可以發現比特幣市值仍然有繼續增長的空間。這種估值方法也是首次在比特幣市場中應用的估值指標。

圖註：比特幣價格歷史走勢圖

許多投資者都認為，給比特幣估值是一個非常需要技巧的事情，因為比特幣和其他傳統的標準證券資產不同，比特幣具備許多其他常見金融資產不具備的特性。例如，比特幣不像股票資產具有營收和凈利潤等基本面指標，因此市銷率、稅前市盈率等通常應用在股票市場的估值指標很難用在比特幣估值上。

而且，比特幣並不是一個政府發行或具備央行信用背書的資產，因此比特幣也不應當按照傳統貨幣的估值方法來衡量其內在價值。同時，原油等大宗商品可以通過市場供需關係等經濟學原理來評估合理市場價格，但是比特幣也沒有類似商品的基礎資產。

所以，比特幣似乎很難歸類到某一個特定的傳統資產類別中。美國國家稅務局將比特幣歸在財產類別中，而不是一種貨幣。美國大宗商品期貨交易委員會將比特幣歸類為大宗商品。

儘管如此，一些分析師還是想出了較好的估值方法來衡量比特幣的公允價值，其中一個方法是類似股票市場市盈率的估值指標。比特幣市場的市盈率指標是這個數字加密貨幣的應用網路價值除以比特幣每天的交易量。其中，比特幣的應用網路價值是比特幣的市場價格乘以目前市場中流通的比特幣數量。目前，比特幣的應用網路價值高達446.9億美元。分析師認為，儘管近期比特幣價格出現較大漲幅，但是這並不意味著比特幣市場已經出現泡沫。

ARK投資公司區塊鏈行業分析師Burniske認為，這個指標之所以被稱為比特幣市場的市盈率，是因為這個指標包含了股市中市盈率指標所代表的相同意義。通常而言，市盈率指標衡量了一個上市公司總市值與盈利水平的相對關係。其中，比特幣的盈利水平就是比特幣作為支付媒介的實際效用，對應一個公司的現金流水平。

在比特幣市場的市盈率指標中，分析師用應用網路價值代替了股票的市值。然後，用比特幣的應用網路價值除以比特幣的實際效用，也就是比特幣轉移資金的能力。這種支付能力是比特幣的核心效用，就像一個公司的核心競爭力就是盈利水平。

用這個市盈率指標來估值，目前比特幣的市盈率約為50倍，仍然低於比特幣的長期平均估值水平，也遠低於前期比特幣估值水平的高位。從歷史水平來看，比特幣的市盈率估值曾一度接近450倍，另有一次比特幣的市盈率估值衝破200倍。

圖註：比特幣的歷史市盈率走勢圖

分析師表示，對於一隻股票來說，50倍的市盈率可能過高。但是，對於比特幣而言，這個估值水平並不算太高，仍然處於較為合理的區間。目前來看，比特幣似乎短期內不會因為估值回歸而下跌。

長期來看，各個加密數字貨幣的市場價格會探索出一個市盈率估值底部。屆時，根據每個數字加密貨幣的每日效用水平，投資者就能計算出一個數字加密貨幣的合理市場價格。

對於股市投資者而言，當一個股票的市盈率處於高位時，投資者通常想要賣出這個股票。因此，分析師也提醒比特幣投資者，如果比特幣的市盈率未來進一步沖高到一個極端點位，也很可能引發市場拋售比特幣。在比特幣價格的上漲勢頭進入尾聲時，比特幣的市盈率很可能開始下跌，因為這個時候一些投資者已經開始平倉止盈，或者將資金轉移到其他加密數字貨幣市場中，這種行為會增加比特幣的交易量，導致市盈率下跌，但是這個時候反而預示比特幣價格即將見頂。因此，比特幣的市盈率指標處於絕對高位或低位並不重要，相對而言投資者更應該關注比特幣市盈率的變化趨勢。（張翼飛）