閃崩現象潛藏A股大危機?

2017/07/16

紅刊財經 特約作者 玄鐵

二線藍籌近期頻現跌停,A股結構性熊市開始進入「一言不合就跌停」的閃崩時期。類似情形頗似20012005年的大熊市中後期,一些極小利空都可能導致股價崩潰,「多殺多」的相互踩踏令機構重倉股跳水將成為常態。

閃崩皆因估值體系崩塌

截至714日,在過去一年裡,上證50指數大漲19.49%,已進入技術性牛市;創業板指大跌23.88%,繼續在熊市深淵裡下沉。Stock.org網站的統計數據顯示,全球主要股市最近頻創歷史新高,MSCI世界指數過去一年裡上漲15.09%。創業板指則在全球股市中墊底,是績差股跌個沒完的縮影。

在冰火兩重天的市場里,隔壁老王炒股大賺的笑聲,會讓你關燈和淚吃面的景象更辛酸。何為最慘?2016127日,股災3.0版砸出滬綜指2638點的熔斷底,千股跌停跌到千股避震式停牌。然而,還有更慘,從熔斷底之日至本周五收盤,1232只股票股價繼續下跌,其中跌幅超過二成、三成和四成的股票分別有528只、278只和111只。

跌到地板底,下望地獄底,更下面還有第十八層刀鋸地獄。最差的情形是,在「去散戶市+去投機市」的改革願景之下,績差題材股將走上港股仙股化的價值回歸之路,只是不知道回歸過程是鈍刀子割肉,還是跳崖式一步到位?

當下,賺指數不賺錢不算悲劇,指數漲個股閃崩,這才叫血案。閃崩股頻現,原因有幾類:一是業績預減式,如順網科技、華蘭生物。二是傳聞打壓式,如復星醫藥。三是莫名其妙式,如貝因美。四是重組失敗式,如藍豐生化。五是牛股變臉式。如神霧環保和神霧節能。二者均是近兩年大牛股,近期聯袂跌停,主因有機構獲利了結。

20156月以來,多數個股慢熊格局積弱太久,空頭勢力早唱主角。閃崩股成A股新辭彙的表象,貌似主流機構浪子回頭,重拾價值投資理念當真經,實則為A股舊的估值體系已崩潰,新估值模式仍在建構中,場內機構不得不抱團取暖,拿著低估值藍籌準備過冬。

監管層或樂見估值接軌

當下,A股公司股價中仍包含三大估值體系,一是盈利估值,即為未來價值貼現。二是殼資源估值,即A股流通特許權。三是類金融企業估值,即股權融資不用支付股息,有「靠股吃股」的超強融資能力。

在三大估值體系中,盈利估值的權重飆升,這是漂亮50近期上漲的主因。績差股暴跌的主因,則是內有監管政策強力打壓(嚴格限制借殼和跨界重組等超嚴監管和銀行保險證券等協同監管),外有遠期國際投行話語權看漲(A股將進入MSCI指數籃子),雙重擠壓令后兩種估值體系影響力式微,不排除出現塌方的風險。

最近,藍籌走俏,「五炒之風」(炒新股、炒小盤股、炒績差股、炒短線和炒概念)漸止,類似「一九格局」為管理層樂見。「股指運行更加平穩,投資風格逐漸向價值投資轉換」,證監會稱其為「市場生態環境明顯凈化」。

現實情況是,「一九格局」的背後是絕大多數股民虧損。如果這不是生態惡化,而是所謂的生態凈化,則A股政策導向已然明確——寧要國際化估值的標準套路,不要A股本土偏好的所謂話語權。這可能是漂亮50少數持有者的福音,卻是占A股絕對多數的績差股持有者的大危機。

A股國際化=估值接軌?

如果監管層全力支持A股與國際接軌,比如A股與港股相通之後,再與倫敦股市甚至美股相通,結果必然是深滬兩市逾八成的股票難逃股價腰斬的惡運。

這不是瞎扯。目前,香港主板市場市盈率和市凈率的中位數分別是9倍和1倍,A股市場則是62倍和3.7倍。以加權平均市盈率來算,港股市盈率12.7倍,滬市和深市則分別為17.15倍和35.55倍。在95A+H股中,A股加權平均市盈率比H股高26%,但是,中位數溢價率為52%,這說明A股績差股的泡沫極大。

如果A股生態環境凈化的衡量指標是市盈率,對標市場為港股,則多數投資者在劫難逃。再加上大小非和新股再融資擴容潮未有減速跡象,二級市場股票供給日益堆積,A股市場1.2萬億的證券結算保證金早已不堪重負,績差股價格集體崩塌是遲早之事。

對穩健投資者來說,銀行板塊加權平均市盈率才6倍,是擴容洪水泛濫中難得的諾亞方舟。招行股價本周屢創歷史新高,只是多頭第一炮。想想,銀行股估值漲一倍,才與國際估值接軌;績差股再跌五成,還是顯貴。這賬難道還算不清?更要命的是,在這一漲一跌進程中,銀行股啟動如航母群下海,多數績差股的流動性或將枯竭,甚至走上香港仙股化的窮途末路。

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