私募股權產品成高凈值客戶資產配置殺手鐧？

■ 私募股權投資受青睞

根據招行和貝恩資本上月新發布的《2017私人財富報告》，的私人財富市場持續高速增長，2016年個人持有的可投資資產總體規模達165萬億元，過去三年年複合增長率達到21%。而可投資資產在1千萬人民幣以上的高凈值人士，過去三年的年複合增長率達到23%，數量達到158萬人，人均持有可投資資產約3100萬人民幣，共持有可投資資產高達49萬億人民幣。預計2017年底，高凈值人群數量將達到187萬人，屆時可投資資產規模將達58萬億人民幣。從2009年至2017年，高凈值人群對專業財富管理機構的信任不斷加深，通過各類財富管理機構管理私人財富的比例超過60%。

伴隨市場可投資品種的不斷豐富，高凈值人群分散投資風險的資產配置意識不斷提升，近年來高凈值人群的資產配置呈現多元化趨勢，眼界更開闊，考量更長遠，不再局限於傳統的房產、現金、股票資產，而是積極關注並願意嘗試私募股權類為主的另類投資產品。

財富管理機構發布的《2017高端財富白皮書》顯示，76.5%高凈值人士的資產配置目標是財富的長期穩健增值，並願意為此承擔一定的風險。而私募股權（包括天使、VC、PE、併購等）因為其跨周期、長期回報較高等特點，受到越來越多高凈值人群的青睞。目前，有超過80%以上的高凈值人士配置了私募股權類產品，而在未來資產配置計劃中，超過七成的高凈值人士計劃增配私募股權基金。醫療健康、文化教育傳媒、環保新能源和消費服務成為最受高凈值人士歡迎的四大股權投資領域。私人財富市場發展潛力巨大，各類投資品種百花齊放，眼花繚亂的投資產品中，高凈值人士們為何高度一致性地垂青私募股權產品？■ 私募基金業「冰火兩重天」

廣受高凈值客戶們青睞的私募股權市場，伴隨私人財富的高速增長，同樣蓬勃發展。截至2017年5月底，證券投資基金業協會已登記私募基金管理人19112家。已備案私募基金54541隻，認繳規模12.79萬億元，實繳規模9.22萬億元。其中，私募股權、創投基金的實繳規模高達56460億元，迎來黃金髮展期，成為近年來私募基金行業持續「擴容」的主要貢獻力量。

事實上，過去一兩年，私募股權背後的LP格局也在發生日新月異的變化。除富有家族和高凈值個人這類主要的LP出資人外，政府引導基金、國有企業等擁有雄厚資本實力的國資LP，正成為投資機構重要的募資來源。截至2016年，私募股權投資市場LP數量增至18104家，本土LP數量已由2012年的6323家增至16664家，佔LP總數的九成，其中，國有資本占本土LP資本總量的42%，政府引導基金已設立1013支，總目標規模53316.5億元，已到位資金達19074.24億元。「政企合作投資基金」、「國有資本風險投資基金」、「國有企業結構調整基金」等千億級別的政府引導基金紛紛落地。私募股權市場高速發展背後的驅動因素是什麼？政府資本、國有資本為何同樣重金投入私募股權領域？■ 另類資產與長期投資的崛起

頂級諮詢公司波士頓BCG研究發現，對於大型機構投資，以私募股權為主的另類投資重要性不斷上升，規模排名領先的大型主權基金中約有2/3在另類資產的配置比例達到15%及以上，並在持續上漲。BCG在研究報告《另類資產與長期投資的崛起---大型投資機構資產配置的戰略選擇》指出，自2008年金融危機之後，隨著「低增長、多動蕩」的國際局勢新常態來臨，全球市場呈現「另類投資持續加強，長期投資回歸和升溫，對投后管理愈發注重」三種態勢。據此，BCG給出的投資路徑建議為：廣泛增加另類資產配比，應對低利率對回報率的衝擊；更加註重長期投資，應對「資產荒」；「注重加強投后管理，促進基本麵價值提升」（廣義的另類投資主要指傳統的公開市場證券之外的投資，基礎資產標的包括非上市公司股權、房地產、基礎設施和自然資源等）。不同於短期投資者著眼於影響價格變動的短期因素，例如突發事件和市場非理性引起的價格波動，長期投資者重點關注隨時間推移更為可持續的、可預測性強的增長驅動力，即標的公司和資產本身的經營基本面的改善，充分攫取那些能在幾十年產生深遠影響的大趨勢所帶來的紅利，真正在踐行價值投資，用時間來等待優秀的企業和優質資產更好的價值增長。大型機構投資者，比我們通常意義上的高凈值人士，往往更專業，具備更強的研究實力、資本力量，也更看重風險收益比。投資期限動輒七八年乃至數十年的私募股權資產，之所以受到大型機構的青睞，是因為其能提供有別於傳統公開市場資產的回報和風險特徵，能改善整體投資組合的收益水平並增強回報的穩定性。據統計，私募股權的長期回報往往顯著高於股票市場指數同期回報。而在市場發生極端波動時，私募股權投資受到的衝擊相對更小、價值損失更少。同時，私募股權與二級市場的表現及經濟周期的相關係數為負。私募股權相對於二級市場的超額回報在經濟蕭條時最為顯著，而在經濟高速發展的時候，私募股權的表現反而不及二級市場。因此，在全球黑天鵝起飛、「低增長、多動蕩」成為新常態后，投資者在建立資產配置時，越應該考慮將更多的比例配置在私募股權等另類資產中。■ 私募股權，高凈值人群資產配置的必備

私募股權投資，是指通過私募基金對非上市公司進行的權益性投資。廣義的私募股權基金，涵蓋企業首次公開發行IPO前各階段的權益投資，即對處於種子期、初創期、發展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO各個時期企業所進行的投資。

相關資本按照投資階段可劃分為創業投資(Venture Capital）、發展資本(development capital）、併購基金 (buyout/buyin fund）、夾層資本（Mezzanine Capital）、重振資本（turnaround），Pre-IPO資本（如bridge finance），以及其他如上市后私募投資 (private investment in public equity，即PIPE）、不良債權distressed debt和不動產投資（real estate）等等。私募股權投資素有「募、投、管、退」運作四階段。「募」：私募股權基金在的黃金髮展期剛剛開始，募集資金來源廣泛，如高凈值個人、風險基金、槓桿收購基金、戰略投資者、養老基金、保險公司、國有企業、政府引導基金等。當前，政府國有資本和高凈值人士，皆為積极參与私募股權基金的LP出資人。「投」：私募股權投資模式主要分為：增資擴股投資、股權轉讓投資、融合股債權投資等。「管」：則是專業精英團隊基於深入的產業研究，運用多年積累的社會資本參與投后管理，幫助所投資企業提升價值，促進利潤增長。「退」：私募股權投資退出，實現投資回報方式主要有三種：公開發行上市IPO、售出或購併、公司資本結構重組。私募股權投資的盈利模式是一級市場和二級市場之間的估值差，乘以企業凈利潤的增長。當前，刨除銀行股，國內二級市場上市公司的PE估值平均在三四十倍，創業板則不乏五六十倍乃至近百倍估值的公司，而一級市場的估值往往在10倍以內，兩個市場之間平均2-5倍的價差成為私募股權產品重要的收益來源。私募股權投資爆髮式增長的背後，是政府的大力推動，讓金融資本參與先進的實體經濟，也有賴於近年來國內高凈值投資群體積极參与的形成。未來，「低增長、高動蕩」的全球大背景下，經濟L下行態勢中，與經濟周期低相關性、長期回報佳、風險收益比高的私募股權產品，成為高凈值人士資產配置中不可或缺的重要環節，布局未來，與社會發展大趨勢共同成長。