【華泰宏觀李超團隊】聯儲組合拳，中國央行保持淡定——海外大類資產復盤筆記

李超執業證書編號：S0570516060002

美聯儲加息+縮表計劃組合拳，市場反應糾結

北京時間周四凌晨聯儲宣布加息並公布縮表計劃。美股、美債、美元、黃金在信息公布過程中大幅波動，但至收盤又集體歸於平靜，累計變化均小。資產走勢糾結反應的是投資者對會議解讀的糾結：聯儲公布縮表路徑超預期，但縮表初始規模並不大，同時聯儲判斷未來通脹並不強，貨幣政策最鷹派的時候或已過去。周度看，標普500微漲0.1%，道指0.5%，但納指跌0.9%。美債收益率跌5個基點，美元指數跌0.1%至97.1。大宗商品中，黃金現貨在6月6日觸及前期高點后持續走跌，本周累跌1.0%；受美國鑽井機數量提升的影響，布油現貨價本周跌幅2.6%。

9月加息概率走低，核心因素在通脹

雖然聯儲「點陣圖」顯示認為年內還有一次加息，但市場認知相距甚遠。會後聯邦基金利率期貨隱含的9月和12月加息概率僅為28%和48%。加息概率較低的原因，一是由於近期經濟數據整體欠佳，花旗美國經濟意外指數降至一年半新低；二是由於原油價格走弱，各項通脹指標較年初已有回落，通脹預期也出現了回落；三是川普政府刺激性政策遲遲未落地，也對通脹難有貢獻。公告中聯儲稱「正在密切關注通脹發展」，可見通脹已成為中期內貨幣政策核心決定因素。由於目前市場9月加息概率較低，判斷9月是否加息需關注接下來聯儲官員的預期引導。

縮表將採用「減量續作」的方式，啟動縮表不可怕

本次會後公布的文件顯示未來縮表將採用「減量續作」的方式。具體而言，聯儲將公布一個月度的「縮表上限」，對當月到期的國債、機構債和MBS，只續作超出上限的部分。「縮表上限」期初會設置在100億美元/月，包括60億美元的國債和40億美元的機構債和MBS。之後每三個月提高100億美元/月，一年後升至500億美元/月，並保持穩定。公告中聯儲預計今年內開始縮表，未給出明確的時間點，但100億美元/月的初始縮表幅度較小，一年內縮表總量也只有3000億美元，占當前聯儲資產負債表的6.7%，因此我們認為啟動縮表並不可怕，應關注其長期影響。

央行並未跟隨「加息」，但7-8月份提升政策利率概率反而加大

近期央行在人民幣對美元匯率中間價報價模型中引入逆周期因子，自此人民幣對美元出現補漲行情，累計上漲逾1.4%。由於本次加息符合預期，加上下半年加息不確定性仍存，本次會議后美元指數未有明顯上升。會後美元指數仍處於低位，意味著人民幣貶值壓力有限。我們認為在新的匯率形成機制下，未來人民幣匯率走勢將以雙邊波動為主。同時新機制也部分緩解了央行貨幣政策目標間掣肘的問題，在美國貨幣政策正常化的背景下，央行將獲得更大利率政策空間。我們認為6月央行更注重季末流動性平穩，不會跟隨加息，但7-8月份提升政策利率概率反而加大。

日本央行保持超寬鬆貨幣政策不變

本周五，日本央行委員會以7-2的投票結果維持政策利率在-0.1%不變，同時維持10年期國債收益率0%的目標和以每年80萬億日元左右的速度購債的承諾不變。日本央行認為日本經濟已經轉向溫和擴張，但實現2%通脹目標仍有一段距離。雖然美國已經出台縮表計劃，日本央行稱目前階段不應討論貨幣政策正常化或退出刺激計劃。當日日元相對美元小幅貶值后回落，整體呈現窄幅震蕩；日本10年期國債收益率下挫到0.053%附近。

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本周市場掃描

6月14日 美聯儲決定將聯邦基金利率目標區間上調25個基點，至1.00-1.25%。美聯儲FOMC政策聲明指出，經濟適度擴張，就業市場增強，近期通脹回落只是暫時現象。聲明顯示，美聯儲預計今年開啟縮表，縮表的最終上限為美國國債300億美元，住房抵押貸款支持證券MBS為200億美元。當前美聯儲暫時還會把所持證券的到期回籠資金用於再投資，直至利率正常化開始一段時間之後。對於未來加息路徑，美聯儲預計2017年將再加息一次，2018年將加息三次，並再次重申「預計經濟狀況將進一步支撐循序漸進地加息」。美聯儲強調，在一段時間內，聯邦基金利率可能保持在低於預期長期利率的水平，聯邦基金利率的實際路徑將取決於未來數據顯示的經濟前景。

6月14日 中美百日計劃逐漸推進，農業部批准進口兩項美國轉基因產品。此前商務部和財政部在中美百日計劃吹風會上指出，國家農業轉基因生物安全委員會將在2017年5月底前召開會議，對美方已提交的8項生物技術產品申請就其預期用途安全性進行科學評審。周三農業部公布《2017年農業轉基因生物安全證書(進口)批准清單》，其中新增兩項美國轉基因產品，分別為孟山都的耐除草劑大豆和陶氏益農的耐除草劑玉米。此次批准的16 個轉基因生物安全證書（進口）中，涉及到的轉基因生物為大豆、玉米、油菜、棉花、甜菜，用途皆為「加工原料」。

6月15日 英國央行公布利率決議，維持現有基準利率及資產購買計劃不變，但支持加息的委員意外增至三人。周四英國央行公布利率決議，維持利率在0.25%不變，同時維持量化寬鬆規模4350億英鎊不變。6月利率決議中以5-3的投票比例維持利率不變，其中3人支持加息，0人支持降息。這一結果大超市場預期，預期為7-1。委員Saunders和Mccafferty加入Forbes，投票贊成加息。以8-0維持國債購買規模不變；以8-0維持企業債購買規模不變。英國央行會議紀要顯示，所有MPC委員均認同，任何加息都將是漸進且有限的。預計CPI通脹率到今年秋天將達到3%；若自5月份來的英鎊跌勢得以持續，將強化通脹上升趨勢。決議公布后，英鎊迅速走高。

6月15日 歐盟委員會與英國政府發表聯合聲明，宣布6月19日啟動英國退歐談判。這意味著，面對不利於所在黨的大選結果，英國首相特蕾莎•梅仍然兌現了按計劃啟動退歐談判的承諾。英國將在公投決定退歐將近一年後真正開始退歐談判。在上周四的英國大選中，保守黨爆冷，失去了議會多數黨地位。臨近退歐談判計劃啟動日不到兩周時，英國史上第五次出現沒有一個政黨議席過半的「懸浮議會」，在野黨理論上可能聯手駁回任何政府提出的議案。這令英國退歐的前景平添變數。

6月16日 日本央行公布利率決議，保持目前超寬鬆貨幣政策不變。日本央行委員會以7-2的投票結果維持政策利率在-0.1%不變、維持10年期國債收益率0%的目標、維持以每年80萬億日元左右的速度購債的承諾不變。日本央行維持整體經濟評估不變，稱海外經濟持續溫和復甦，通脹預期仍維持在疲軟階段，日本經濟可能將持續溫和擴張，就業和收入改善有助於提振消費。日本央行行長黑田東彥表示日本經濟已經轉向溫和擴張，為了維持實現2%通脹目標的動能，將在需要時調整貨幣政策。他表示，80萬億日元是債券購買的寬泛指引，債券購買低於或高於指引都是正常的，並稱目前階段不應討論貨幣政策正常化或退出刺激計劃。

本周數據回顧

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