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2021/12/25
上周滬深A股市場止跌企穩縮量震蕩，終結了此前的周線「五連陰」態勢。截至上周五收盤，上證綜指收報3090.63點，一周累計上漲0.23%；深證成指收報9970.96點，一周累計上漲1.87%；創業板收報1801.08點，一周累計上漲1.49%。
行業板塊表現方面，上周只有建築裝飾、銀行和非銀金融下跌，採掘、食品飲料、綜合、計算機和公用事業等漲幅居前；主題表現方面，可燃冰主題相關個股爆發，雄安主題有所反覆。
華創證券：
綜合市場環境和微觀結構變化，市場磨底階段成長板塊的左側布局機會正在逐漸醞釀。以攻防兼備思路出發，逐步篩選和參與成長股反彈。行業配置方面，堅定推薦火電，建議增配航空，主題投資可布局軍民融合。
川財證券：
大盤短期弱勢超跌反彈接近尾聲，中期調整仍將繼續。策略上維持震蕩思路，控制倉位，偏重績優及超跌個股。此外，雄安新區、「一帶一路」、國企改革、智能機器等概念熱點仍可關注。
安信證券：
市場在6月份可能還要遭遇挑戰，但在三季度充分消化相關影響后將迎來震蕩向上行情。當前的基礎配置仍以消費股為主，傾向於重點增配機構抱團品種之外的消費升級行業龍頭(如新零售、醫療服務、旅遊等).
國信證券：
在基本面沒有出現巨大變化背景下，面對已經經歷五周調整的市場，在目前位置投資者可以相對更加樂觀一點，建議以價值投資思路來布局各個行業的優勢龍頭企業。
東北證券：
在短期超跌反彈修復完成之後，市場波動幅度有望降低，進而進一步冷卻場內資金的交易熱情，完成市場的縮量築底過程。根據短期板塊輪動模型選擇標準，建議重點關注傳媒行業。
華泰證券：
信用創造收縮趨勢並未改變，對A股市場走勢應保持謹慎，行業配置可以貼現率水平變化為主要方向。
海通證券
結構勝於趨勢第二波機會仍需等待
一、產業資本的增減持行為與市場走勢關係不大
近期產業資本在主板市場呈增持，在中小創市場呈減持態勢。在4月10日以來的調整行情中，產業資本增持消息不絕於耳。2017年以來產業資本凈減持額為176億元，產業資本在主板市場凈增持51億元，在中小板、創業板市場分別凈減持了110億元、117億元。雖然2017年以來上證綜指微跌0.42%，但產業資本增持主板公司的熱情未減，從而也助推了以白酒、家電為代表的白馬消費股行情。回看歷史，產業資本在主板市場凈增持情形並不多見，僅出現在2012年1月-2014年7月、2016年1月至今的震蕩市中。在市場持續震蕩磨底過程中市場估值中樞逐步下移，此時價值投資機會顯現，產業資本入場增持。以2012年1月-2014年7月的震蕩市為例，2012年1月主板PE(整體法)為12.5倍，2012年10月下降至11.5倍，當月產業資本凈增持26億元。進入2014年後，主板市場估值更低至10倍左右，2014年1月-2014年6月產業資本凈增持118億元。
產業資本的增減持行為與市場漲跌關係不大。回顧2007年以來產業資本凈增持額/流通市值的表現，可以發現，除2015年7月-2016年1月的市場異常波動期外，其他時點產業資本基本表現為單邊凈減持，可見產業資本的增減持行為與上證綜指的漲跌關係不大。自2016年8月起月均IPO家數有所提升，由於新股在上市一年後開始陸續解禁，市場由此擔憂今年下半年市場將迎來解禁和減持高峰期。以最新收盤價計算，當前市場處於解禁低潮期，最低在6月份，當月解禁額僅為1143億元，而12月份為年內解禁最高峰，當月解禁額為3299億元。借鑒歷史經驗，2007年以來市場在牛市、熊市、震蕩市期間(2015年7月-2016年1月除外)每月凈減持額/解禁規模均值為13.0%、3.9%、4.3%，表明在估值偏低的震蕩市和熊市中，產業資本減持意願較弱。目前市場仍處於震蕩市格局中，按照震蕩市期間每月凈減持額/解禁規模為4.3%推算，預計2017年5-12月凈減持額為780億元，全年凈減持967億元。按照今年1-4月月均成交額計算，5-12月月均減持額/成交額為0.18%，與2007年以來的均值持平。
二、結構分化源於基本面差異
震蕩市業績為王，白馬股強者恆強。近期美的集團創始人減持套現11億元，引發市場對強勢白馬消費股行情還能否持續的擔憂。今年以來市場演繹消費股和白馬成長股行情，主要源於：一是在經濟轉型期消費升級持續進行，需求改善推動消費股業績好轉；二是在震蕩市中機構投資者佔比上升，尤其是絕對收益型資金佔比上升，他們更注重業績的確定性、估值和業績的匹配度；三是監管層加強管理，引導市場向價值投資回歸。從根本上看，驅動本輪白馬消費股行情的動因未變，在近期的調整以及反彈過程中白馬消費股也表現出更強的韌性。2017年4月10日-5月10日下跌期間家電(-2.2%)、非銀(-3.0%)、食品(-3.9%)跌幅最小，2017年5月10日至今的反彈過程中食品(4.7%)、石化(3.6%)、電力及公用事業(3.5%)漲幅最大，2017年4月10日至今食品、家電、非銀表現最佳，漲跌幅分別為0.7%、-0.1%、-2.6%，而同期上證綜指、創業板指分別下跌了6.0%、7.4%。
其中，龍頭股盈利和估值匹配度更好。自4月10日以來A股進入市場調整階段，統計各行業市值排名前五的龍頭公司從2017年4月10日至今的市場表現，可以發現除有色、軍工、建築外，其他所有行業的龍頭公司表現均超越了行業整體水平。特別是電子元器件、輕工製造、醫藥行業龍頭公司的超額收益明顯，對應的前五大龍頭股漲幅均值分別為12.1%、0.2%、6.3%，相對行業的超額收益分別為15.4%、11.9%、11.0%。進一步分析當前龍頭股呈現強勢行情的根源，我們認為龍頭股估值折價和業績靚麗是主因。分行業看，多數行業前五大龍頭公司估值低於行情整體水平，僅通信、國防、零售、傳媒、有色等龍頭股估值偏高；從業績角度看，剔除銀行股后，龍頭公司2017年一季度凈利增長同比達到48.9%，而A股公司(非銀行)僅為42.0%，顯示非銀行類龍頭公司業績超越市場平均水平。
三、應對策略：結構勝於趨勢
震蕩市格局未變，第二波機會仍需等待。目前市場仍處震蕩市格局中，市場的核心矛盾是個股結構性高估，或者說A股公司結構性估值和盈利的不匹配。參考過去震蕩市經驗，一年通常有兩波機會，目前來看，在季末資金季節性緊張、金融持續監管、美國利率期貨市場隱含6月加息概率為78.5%等因素影響下，6月份市場仍將面臨資金面考驗。此外，成交量、換手率等情緒指標也顯示磨底將繼續。因此，4月以來的調整行情仍需要時間消化，第二波機會仍需等待。
結構更重要，關注一線龍頭+金融股。A股市場已經進入二維投資時代，結構勝於趨勢，投資者應更關注各領域中業績增長確定的一線龍頭公司。此外，我們繼續看好金融股。目前金融股是最被低估、低配的板塊，容易出現預期差。
廣發證券
市場究竟還在等待什麼
近期市場持續弱勢震蕩，對於未來的反彈，不少投資者都喜歡用「等待」二字。那麼，市場究竟還在等待什麼？
對經濟數據的等待——到底是「復甦證實」還是「復甦證偽」？我們認為，「復甦證偽」反而對A股市場更有利。在今年一季度市場表現較強的時候，當時大家的共識是：二季度的市場表現要看經濟數據的驗證——如果數據驗證「復甦證實」，那市場還能漲；如果「復甦證偽」，那市場就將調整。近期發布的宏觀數據有所走弱，市場也調整了一段時間，表面看起來是「復甦證偽」邏輯見效，但實際上二季度之後的股市調整和「復甦證偽」之間似乎沒有太大的關係，市場更主要還是受到了管理層加強金融監管的影響。那麼，接下來經濟數據的驗證還重要嗎？我們認為還是重要的，只不過邏輯要顛倒一下，原因在於：首先，目前大部分的宏觀經濟數據反映的還是傳統產業的景氣狀況，但目前投資者更關注的是經濟長期結構調整的效果(去年講「供給側改革」長期邏輯的周期股表現較好，但今年短期業績出現改善的周期股表現卻不好)；其次，如果經濟數據難以繼續提升，一方面將倒逼傳統產業真正落實「供給側改革」，另一方面市場對管理層出台「穩增長」措施的預期加強，反而對股市環境有利。
對監管政策的等待——到底什麼時候才是監管政策「靴子落地」？我們認為，是在從「督查」到「整改」過渡階段。對於金融監管，根據銀監會要求，目前正處於商業銀行「自查」階段，而在「自查」結束之後還有一個「督查」階段，「督查」結束之後進入「整改」階段。屆時相應的管理細則有望出台，從而「靴子落地」，有效緩解加強金融監管對市場的影響。
對「抱團瓦解」的等待——到底出現怎樣的信號才會看到對消費龍頭股「抱團」的瓦解？我們認為，在上述「兩個等待」發生之後。通過A股市場歷史上的三次「弱市抱團」比較可以發現，這一次的「抱團」和以往有很大不同。過去三次「抱團」機構抱的是「高成長性」，即那些不同時代背景下最強的「成長股」是機構「抱團」的對象。因此，過去三次「抱團」瓦解的根本原因在於這些板塊的高成長性預期被打破；而這一次「抱團」抱的是一種「高確定性」，即在宏觀環境和政策環境面臨不確定性時，那些穩定增長的龍頭公司反而獲得了「確定性溢價」。因此，這次「抱團」的瓦解可能不是因為龍頭公司業績證偽，而是因為宏觀環境或者政策環境的不確定性降低。那麼，出現怎樣的情況才算是宏觀環境或者政策環境的「不確定性降低」呢？我們認為，在上述「兩個等待」發生之後應該就能顯著降低中長期的宏觀不確定性。
中金公司
市場有望逐步企穩
市場展望：市場有望逐步企穩。上周市場初步企穩並終結了五周連陰態勢，但漲幅有限，且成交也未見明顯起色，表明投資者情緒雖然有所和緩，但對未來的政策取向和市場影響疑慮未消。
4月份的經濟數據已經基本出爐，在經歷了強勁的一季度表現之後，4月份大多數經濟指標在政策調整、原材料價格震蕩和基數抬升等因素影響下增速有所放緩，但基本符合預期，整體增長情況依然健康。如一二線城市的房價及銷售等受到抑制，但三四線樓市成交依舊活躍，而出口數據也繼續保持了相對可觀增長等等。
此外，在持續調整后目前市場整體估值已經回到了相對合理水平。
綜合來看，我們對A股市場的中長期前景並不悲觀。短期來看，市場對政策預期或仍有反覆，且臨近端午小長假，節前資金需求的提升也將對流動性帶來影響。另外，外圍的不確定性對A股市場投資者情緒也有一定的影響。
配置建議：逐步逢低布局，把握優質個股。1)行情有可能從持續領先的白酒、家電板塊逐步擴散至其他估值不高的醫藥龍頭、非酒食品飲料、家裝家居、汽車、紡織服裝、個人用品等消費品種；2)部分優質成長股在前期市場調整過程中估值已經步入合理區間，投資者可把握低吸良機；3)基本面可能見底、估值處於低位、機構配置不高的金融板塊；4)主題方面，可關注MSCI納入A股、國企改革、區域開發等。
湘財證券
行情將在猶豫中展開
第一，退市機制不斷完善。深交所表示：「將嚴格落實並不斷完善退市制度，推進退市制度常態化，形成『有序進退』的市場秩序，促進多層次資本市場長遠健康發展」。隨著*ST新都終止上市，2017年退市第一股的出現意味著完善退市機制已經處於實質性的推進階段，有利於A股市場長遠健康發展。
第二，外圍市場風險因素下降。外圍市場對A股市場的主要制約因素在於美聯儲加息周期下強勢美元對人民幣匯率造成的影響。隨著中美經濟合作百日計劃早期收穫的出台，人民幣匯率波動已經得到了一定程度的緩解。而近期美元指數大幅回調，則進一步打消了市場對人民幣匯率的擔憂。
第三，市場情緒回暖跡象顯現。從兩融餘額這一代表市場情緒的數據來看，在前期跌破9000億元後上周開始見底回升。而「一帶一路」高峰論壇作為市場情緒回暖的催化劑，其作用已經初步顯現。
第四，市場風格轉換邏輯仍然不變。目前市場仍處於「炒作退潮、價值崛起」的結構性行情中，市場風格從中小創向主板市場轉換的邏輯不變，市場短期下跌是投資者擇機加倉或建倉優質標的股的好時機。
第五，從技術形態上看，上證綜指在3015點附近獲得支撐后探底回升，周線上結束五連跌，階段性底部確認。預計本周上證綜指的波動區間為3060點-3230點，行情將在猶豫中展開。
國元證券
保持耐心等待信心聚集
近期有三件事值得重點關註：一是外資藉助滬、深港通在A股市場上持續買入；二是央行在公開市場操作上有4100億元逆回購到期；三是養老型公募基金徵求意見下發。
就外資來說，在持續震蕩的市場格局中，「北向」資金的持續凈流入顯示出A股市場的環境向好趨勢。統計數據顯示，4月以來外資呈凈流入的交易日數量佔整體的近75%，同時滬股通、深股通多日使用額度超過10億元。雖然短期來看外資通過滬、深港通流入A股市場對資金面的影響較小，但長期來看，長線資金的持續流入不僅將與A股市場環境的日趨成熟形成良性循環，並將有效改善投資者結構，助力價值投資氛圍的形成。
對於市場流動性，除上周央行公開市場的凈投放操作外，本周一至周五將有4100億元的逆回購陸續到期。雖然4月末至今到期回籠的總規模超過了央行所釋放的資金量，但我們認為流動性短期內不會大幅收緊，未來流動性整體依然將保持在適度範圍內。而對A股市場來說，流動性波動對市場信心的影響或許更大一些。
近期《養老型公開募集證券投資基金指引》下發，預示著養老型公募基金髮行臨近。參考社保基金的資產配置結構，包括醫藥生物、輕工製造、汽車、銀行等在內，具有較高安全邊際的低估值板塊有望成為未來養老型公募基金的投資重點。
對於後市，我們認為經過前期市場風險的釋放，目前投資者仍應保持更多的耐心，等待市場信心進一步聚集。
國泰君安
看「龍馬」再發力
風格切換難實現
短期市場情緒回暖。5月15-19日，上證綜指、深證成指、創業板指分別上漲0.23%、1.87%、1.49%，而上證50下跌0.58%。在海域可燃冰試開採獲得成功、油氣改革進度加快、雄安新區相關產業動向密集發布影響下，上周頁岩氣和煤層、油氣改革、京津冀一體化、雄安新區等主題表現較好。同時「一帶一路」國際合作高峰論壇順利閉幕，相關概念股行情告一段落。本輪市場風格從中小創向主板切換是基於宏觀政策環境的轉變，而不僅僅是市場情緒變化。本輪主板市場表現強於創業板市場的風格變化是從2016年10月開始的，而當時正值房地產調控正式開始加強。此外，2016年12月的中央經濟工作會議強調，「要把防控金融風險放在更加重要的位置」。目前來看，管理層加強金融監管的基調並未改變，只是後續推進將會更加註重節奏和部門之間的協調。因此，市場風格欲再次從主板向中小創切換短期難以實現。
金融監管對市場仍有影響，正面效應還未充分體現。金融監管對市場的影響主要有三方面，即降低市場風險偏好、流動性波動加大、系統降低無風險利率。從流動性角度來看，對A股市場中長期的流動性影響規模有限，約為500億元-1000億元。而4月份銀行資產負債表已經出現收縮現象，對其他存款性公司、其他金融機構債權分別環比下降11648億元、3186億元，對非金融機構債權環比增加4192億元，顯示出「脫虛向實」跡象。但加強金融監管的正面效應還未充分體現，後續仍需繼續觀察金融監管對實體經濟融資的影響。
個股間的資金爭奪加劇，「殼」價值將明顯趨於弱化。從近期併購交易的活躍度來看，上市公司的外延併購操作趨於弱化，未來企業的盈利能力提升將更多地依靠內生增長。一方面是「殼」價值下降，另一方面是企業盈利增長將更加註重內生化，依靠講高增長故事的外延併購預期效應將明顯弱化。
市場配置將更加傾向於對上市公司業績的發掘，行業微觀結構改善助力「龍馬」價值重估。在經濟增長動能仍然積極，而波動性減弱背景下，行業間的景氣傳導也將隨之弱化。此外，在供給側結構性改革、行業內部出清等力量作用下，行業微觀層面出現的結構性優化將逐漸為市場所認知，行業集中度的提升將有利於龍頭企業定價權提升，從而進一步形成競爭優勢固化格局，進而助力「龍馬」股價值重估。通過比較各行業內部龍頭股與行業整體估值，目前尚未看到龍頭白馬股出現明顯的溢價情形，機構「抱團」並不能成為悲觀的理由。
興業證券
反彈難以持續防禦為先
反彈持續性有限，抓住交易窗口。
風險偏好有所回暖，短期仍是交易窗口。1、近期央行和銀監會層面的監管趨向平穩：央行提前重啟MLF，並在一季度貨幣政策報告中表示「縮表不一定收緊銀根」；銀監會也表態將科學把握監管的力度和節奏，防止發生「處置風險的風險」，由此給市場帶來階段性的操作窗口；2、上周可燃冰、雄安新區、網路安全等主題表現良好，顯示市場風險偏好有所回暖，短期交易窗口有望繼續。
市場反彈的持續性仍然有限，操作需謹慎。短期市場可能出現反彈，但並非是觸底之後的反轉，而是下跌趨勢中風險偏好修復帶來的交易窗口，看著熱鬧賺錢難，持續性也有限。
二季度仍應以防禦為先。經濟增長和流動性仍有波動預期。
看好大銀行和大保險，重申金融供給側改革邏輯；
白馬孕育、績優成長：市場回調為一些優質白馬龍頭股提供了再配置機會，看好消費類白馬股(醫藥消費、品牌家電&家居、品牌白酒、品牌零售)，以及技術類白馬股(消費電子)；
黑馬反轉、供需改善：根據中觀數據景氣度觀察，當前推薦景氣度較好的航空和機場、電解鋁和氫氧化鋰、耐材等；
主題投資方面，建議關注混改、地方國企改革以及京津冀一體化等。
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