財經自媒體能否進化為中國版「渾水」

財經自媒體能否進化為版「渾水」

提要：損害商業信譽、編造並傳播證券期貨交易虛假信息、市場操縱這三種罪項，無疑是發布唱空報告者頭上的達摩克利斯利劍。這三項法律規定的邊界如何界定，也是擺在如今財經自媒體面前的現實難題。

自2015年「自媒體元年」開始，不少自媒體人紛紛加入到內容創業的大軍。各大網路平台也為內容創作者提供豐富的優質流量和變現收益，財經自媒體目前已經初成氣候。引人注目的是，在越來越多元化的財經自媒體中，自發誕生了一股對上市公司造假和欺詐行為進行質疑和監督的力量。

在投資者的印象中，這類新媒體有些類似著名的做空機構「渾水」，起碼有「渾水」的雛形。劉姝威教授曾直接以「渾水橫空出世」為題，高度評價目前的自媒體：以「市值風雲」為代表的八零后自媒體，對上市公司的違法違規行為進行了精準和及時的揭露和打擊。這群有責任感的八零后們被稱為「渾水」，他們成為政府金融監管部門之外的民間監管力量。

之前，自媒體連續發布爾康製藥、神霧環保、神霧節能的做空報告，質疑神霧環保利用關聯交易實現業績增長套路、神霧節能2016年年報現金未正常迴流及毛利率過高、爾康製藥涉嫌嚴重財務舞弊等問題，三公司都在報告發布后封跌停板。

目前，個別自媒體頻繁質疑上市公司，但其性質主要還是輿論監督，沒有證據證明他們是利用做空手段謀利。這離真正的渾水、香櫞式的沽空機構還有很大距離。但隨著自媒體的發展成熟，不少自媒體公眾號影響力、號召力與日俱增，團隊化、商業化趨勢日益明顯。市值風雲已經在很多場合被稱為「號稱渾水的二級市場財報分析新媒體」，自稱由董秘、CFO、投行和基金經理等一線從業人員組建，團隊化趨勢明顯。同時，其商業化運作也非常迅速，360萬元的天使輪，估值就超過一千萬。目前已經開始著手新一輪的融資，大概在1000萬元以上，估值已經達到1.2億左右。渾水做空機制永續的源泉就是背後有一個獲利機制，目前商業化、團隊化運作的財經新媒體在客觀上具有這樣的利益驅動。只是由於制度上、法律上邊界不清，這些財經新媒體還沒有膽量像「渾水」等沽空機構一樣做空，只能是對上市公司進行輿論監督性質的質疑。

但我們應該看到，目前A股融資融券、股指期貨、股指期權等做空工具日益完善，眾多自媒體的商業化訴求和盈利衝動與做空手段融合，在一定時機有發展為渾水式做空機構的可能性。那麼，渾水式做空公司到底在A股有沒有生存土壤？對這個問題需要從多角度來理性分析。

從凈化資本市場的角度來說，做空機構的存在有合理之處。A股IPO粉飾財務報表，上市之後關聯交易、虛假陳述等問題長期存在。雖然監管層IPO審核持續從嚴，對違法違規保持高壓打擊態勢，但畢竟精力有限。而券商研報基本以唱多為主，很少發布對上市公司的負面報告，甚至會「別人動了我的愛股，馬上懟回去」，主動為上市公司站台。做空者的存在和做空利益格局的設計，對於A股市場是一股遲到而重要的遏制力量。

從A股市場的成熟度和投資者構成來說，現階段批准沽空機構還是有一定風險的。A股投資者以散戶為主，羊群效應明顯，對上市公司基本面研究不夠，一旦有上市公司負面消息出來很容易踩踏。

從法律層面來看，沽空機構在內地的法律邊界甚為模糊。對於像「渾水」這樣專門揭黑的公司，上市公司自然是不歡迎的，認為是「惡意做空」。內地少數上市公司的第一反應往往是報警。但目前無法用法律界定這類做空機構的行為。

《證券法》也沒有對「分析與調查、融券賣出、再發布報告」的做法做出禁止性規定。但是，《證券法》中關於「操縱市場行為」的認定論述中還有一條兜底條款，即「其他操縱市場的行為」。損害商業信譽、編造並傳播證券期貨交易虛假信息、市場操縱這三種罪項，無疑是發布唱空報告者頭上的達摩克利斯利劍。這三項法律規定的邊界如何界定，也是擺在如今財經自媒體面前的現實難題