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國金證券:海螺水泥買入評級

國金證券:海螺水泥買入評級

供需格局改善,區域價格實現高開高走,後市有望高位企穩: 2017 年 1-4月份,全國水泥產量 6.6 億噸,同比增長 0.7%,需求端保持穩定, 未來「 PPP+基建」 或為需求的主要支撐點,而環保約束常態化,企業間協同力度不斷加大, 控量更加嚴格, 區域內供需格局不斷改善。 我們認為, 短期價格將高位企穩, 後市或因高溫、雨水等不利因素出現回調,但只要需求不出現斷崖式下跌,價格大幅下跌的概率不大, 隨著四季度旺季到來,會迎來新一輪的漲價潮,預計全年價格將維持高位。

費用控制能力提升,盈利能力突出: 公司不斷提升費用管理能力,財務費用率由 2012 年的 2.19%降至 17 年一季度的 0.38%,其中 1 季度末公司資產負債率降至 25.7%,在手現金達到 165 億元,現金流良好,為後續產能擴張提供資金保證。公司毛利率維持在 30%左右,比主要競爭對手高 5-7 個百分點,其中期間費用率只有 11%左右,遠低於業內其他企業,盈利能力突出。

產能持續增長,國際化進程穩步推進: 截止 2016 年底,公司熟料產能達到2.44 億噸,水泥產能為 3.13 億噸,覆蓋華東,華南,西南和西北等大部分地區, 其中海外熟料產能 480 萬噸,水泥產能 935 萬噸。 2017 年,公司計劃資本性支出約 90 億元,預計全年將新增熟料產能約 360 萬噸、水泥產能約 2360 萬噸(不含併購),進一步提升產能覆蓋範圍。同時,公司國際化進程在穩步推進,北蘇海螺,寮國,柬埔寨等項目陸續開工, 「十三五」末公司海外水泥產能規劃預計將達到 5000 萬噸,水泥版圖進一步擴張。

量價齊升,龍頭受益:今年一季度公司實現噸毛利 65 元,較去年同期上漲21 元/噸,隨著供需格局持續向好,公司全年有望實現量價齊升,預計全年噸毛利在 75 元以上,業績將大幅增長。

投資建議

我們認為水泥行業全年需求保持穩定,行業協同持續向好,價格將高位企穩,公司作為龍頭,將充分受益於行業回暖, 有望實現量價齊升, 建議重點關注。

估值

預計 17-19 年 EPS 分別為 2.4、 2.47 和 2.68 元,對應 PE 倍 8.6、 8.4 和7.7 倍,目標價 25,對應 17 年估值約 10 倍, 給予買入評級。

風險

房地產投資大幅下滑,基建投資不達預期,錯峰生產低於預期

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