縮表在即的美聯儲V鴿派十足的瑞士央行

2017/08/22

最近,隨著地緣政治危機的發酵和美國政治不明朗等因素,避險情緒升溫,作為永久中立國的瑞士由於其特殊的政治地位,其法定貨幣瑞士法郎,作為避險貨幣之一,再度受到投資者追捧。

然而瑞士坐擁龐大的外匯儲備,瑞士央行的資產負債表十年增長了六倍,達到8000億美元。主要是外匯、股票和債券組成。瑞士外匯持倉與瑞士GDP之比接近120%,居世界之冠,美聯儲、歐洲央行、日本央行的該比率相形見絀,一旦瑞士央行拋售外儲,難保不蒙受匯率損失。

瑞士是典型出口導向型經濟體,瑞士央行為了保持出口的優勢地位,一直打壓瑞郎的同時,進而積累了大量外匯,然而,這讓現在瑞士央行陷入了兩難境地。

St Galler Kantonalbank分析師Thomas Stucki稱,瑞士央行不太可能連續幾年削減其資產負債表規模:一旦縮表並直接推進回購瑞郎,瑞郎會再度強勢,而這正是瑞士央行想避免的。

當然更重要需要處安全無虞處理這些持倉並兌換成瑞郎才可以,前提是瑞士經濟保持穩定。因此,全球央行紛紛開始貨幣正常化甚至已經開始著手加息之際,瑞士央行依然按兵不動,料仍堅持實施負利率政策,等待歐元兌瑞郎觸及1.20時將開始釋放撤離信號。預計進入2018年歐央行將保留QE,但我們認為瑞央行將保持Libor目標,預計12個月內將維持存款利率在-0.75%不變。

而最近美元上行無力,儘管此前美元指數一度收復94關口,但並未站穩再度下探93關口 。

本周二,丹斯克銀行指出,瑞央行一直在等待歐央行退出寬鬆政策,近期德拉吉立場的轉變以及歐元兌瑞郎上漲將受到瑞央行的歡迎。

此前市場紛紛認為瑞士法郎被高估,如法國農業信貸集團、美銀、法興和瑞信等:其他主要央行則傾向收緊政策,瑞士央行依舊「放鴿」,導致瑞郎兌主要貨幣持續下挫,除了今年跌跌不休的美元。對於歐元等貨幣而言,現在瑞郎依然被嚴重高估,仍在實施由負利率和匯市干預組成的政策組合。

儘管由於風險事件的爆發會助推瑞士法郎的上漲,但此類行情往往不太持續,而且市場反應相當迅速。因此,鑒於瑞郎尚未回歸貨幣正常化,未來上揚依然依靠地緣政治如美韓軍演可能推動朝鮮問題升級、恐襲如近日西班牙恐怖襲擊以及黑天鵝事件如科恩辭職的推動的風險厭惡情緒的爆發,進而帶動一波行情。儘管美處於弱勢行情,一旦美聯儲開始強硬,著手縮表以及年內再度加息,包括釋放相關信號,兌非美貨幣將進一步上揚,一改此前的頹勢,但這對川普政府以及美股而言,都不是什麼好消息。

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