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警惕!當下A股市場價值投資的三大悖論

當下的股市明顯表現出嚴重的兩極分化走勢。一方面是以貴州茅台、雲南白藥等為代表的一批白馬藍籌股,走出「漂亮50」的走勢,並且這些個股中的相當一部分股價創出歷史新高;另一方面是90%的個股走出持續下跌的走勢,其中三分之二的個股股價創出2638點以來的新低,包括創業板指數也創出了近兩年來的新低。

對於A股的這種兩極分化走勢,有輿論認為,這是價值回歸的結果,是價值投資理念深入人心的一種表現。對於這種說法,本人以為是不妥當的。如果真的認為是價值投資,甚至認為這是「A股港股化」的表現,那麼,這其中至少有三點悖論是需要引起各方面予以正視的。

其一,既然是價值投資,或者說,管理層倡導價值投資理念,那為什麼新上市的公司卻極少有符合「價值投資」理念的?今年來,新股的高速發行是有目共睹的。目前A股市場每周以不少於10隻股票的速度,維持著新股高速發行的節奏。但投資者同樣有目共睹的是,在這些新上市的公司中,幾乎沒有符合價值投資的上市公司。因為從目前市場的價值投資來看,基本上就是炒作傳統的藍籌股,或者說是白馬藍籌股,但新上市的公司卻幾乎與此絕緣。新上市的公司多是小盤股,或以新興產業公司居多,不少公司剛上市就出現了業績變臉現象,甚至還有的公司上市不久就虧損。所以,如果市場真的進行價值投資,或者管理層真的倡導價值投資,為什麼還要將這樣一些垃圾股傾倒進股市裡來呢?這是在引導投資者進行價值投資嗎?

其二,為了表明目前的股市正在進行價值投資,所以有輿論給A股的表現貼上了「A股港股化」的標籤。因為從香港市場來看,一方面是一些好的股票,價格在不斷地上漲,另一方面,一些差的股票,股價變成了毛股。也就是說,香港市場上,股票價格的兩極分化明顯。基於目前A股市場上,藍籌股與非藍籌股兩極分化的走勢,所以有人給A股市場貼上「A股港股化」的標籤。

但這其中的一個悖論是,既然A股市場也象香港股市一樣,重視價值投資了。但為什麼A股市場上的價值投資者們又置A股藍籌股的股價遠高於H股這樣的事實於不顧呢?實際上,最近一個時期,港股在不斷上漲,A股則不斷下跌。按照這樣的走勢,恆生AH股的溢價指數應該進一步走低才對。但事實並非如此,該指數從3月21日的低點113.19甚至還上漲到了當下的120。也就是說,A股較H股溢價20%。因為AH股公司基本以藍籌股為主,這也意味著A股的藍籌股高於H股20%左右。具體到個股中來,就連工行、建行等股票的溢價也都在20%以上。置20%以上的溢價於不顧,來談A股的價值投資,也是讓人醉了,這也難怪醉人的貴州茅台為何能一再創出歷史新高。

其三,股價漲得越高,價值投資就叫得越歡,彷彿股價越高股票就越有投資價值似的。不僅如此,越是持有白馬藍籌股的人,越在高叫價值投資。這一點,在貴州茅台的身上表現得尤其明顯。比如,2013年,當時在限制公款消費的背景下,當時貴州茅台的股價跌到了150元以下,幾乎所有的機構都在拋售貴州茅台股票。當時幾乎沒有人鼓吹貴州茅台的投資價值了,當時只有本人等少數幾個人還在為貴州茅台鼓與呼。如今,貴州茅台的股價站在了400元之上了,大家都在鼓吹貴州茅台的投資價值,幾乎沒有機構看空貴州茅台。作為知名的私募但斌更是看多貴州茅台到600元,甚至壓1億元作賭注。貴州茅台的股價越高,股票反而越有投資價值了,這也堪稱是世界上的一大奇迹。這一點,全世界都沒有,只有才有。

也正因如此,對於當下的「價值投資說」,其實是非常令人質疑的。在本人看來,這樣的價值投資是非常畸形的。它一方面與國家隊在其中的持股有關,另一方面也是由於監管者對其他題材股的炒作進行過度打壓的緣故。在這種情況下,市場上的資金都集中到管理層允許炒作的白馬藍籌股上抱團取暖來了。因此,「漂亮50」是管理層與國家隊描繪出來的,是一種不正常的走勢,也是一種畸形的走勢。它實際上又為A股下一步的走勢埋下隱患。因為一旦「漂亮50」走出下跌的走勢,A股或許又將迎來一波更猛烈的下跌。對於這個風險,投資者不能不防。

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