A股估值分化趨勢:白馬股抱團

殼價值縮水 小市值估值下台階

彭友 徐庭嫻

近期以來，股市持續回調，A股出現明顯的估值分化趨勢，白馬股抱團取暖，失去業績支撐的股票則一跌再跌。與此同時，在IPO加速與監管加碼的雙重壓力下，小市值股的重組價值趨於消解，日漸失去了炒作的土壤。

5月16日，深交所宣布決定\ *ST新都(SZ000033) ( *ST新都(SZ000033) .SZ)股票終止上市，「退市動真格」再次對小市值股隱含的殼價值予以打擊。

估值分化

小市值一直是A股備受追捧的寵兒。但如今，至5月12日收盤，兩市共643隻個股流通市值低於30億元，其中268隻個股流通市值不足20億元。兩市共830隻個股總市值低於50億元，其中132隻個股總市值不足30億元。尤其5月5日\*ST海潤連續三日一字跌停后報收1.81元/股，成為A股近三年來繼\*ST新億、\*ST銳電后的第三隻1元股。

低價股是市場處於底部區域時彈性極佳的股票，且具有安全邊際較高的特點。小市值因子一直以來被認為是「最強收益因子」，投資者奉行市值越小收益越高，市值越大收益越低的原則。但如今這個投資邏輯漸漸被打破。

惠祥投資殷佑嘉表示：「隨著市場持續低迷以及IPO長期穩定提速，低價股將會愈來愈多，小市值股不再炙手可熱，投資者更不可盲目炒作。」當前IPO正在「去庫存」，基本維持每周10家的審批速度。今年第一季度，證監會共計核發了138家企業的IPO發行批文，超過2016年全年首發家數的一半。隨著IPO提速，小市值不再是稀缺資源。

上海知名私募人士揚韜認為，市場其實在悄悄轉向大藍籌，結構性的變革早已經開始。垃圾股跌下去，總市值跌回10億元以下。質優的股票，始終不缺乏買盤。

在重陽投資總裁王慶看來，在經濟無論微觀層面、宏觀層面都有所改善的大背景下，2016年創業板表現不令人滿意，很重要的原因是制度的變化根本顛覆了在2012年-2015年這個階段中小市值股票的投資邏輯，在2016年可能真正進入了立體化價值投資。

重組難題

與此同時，小市值股的重組空間也隨著監管加碼被進一步壓縮。數據顯示，截至5月11日，今年以來僅有46家公司的併購重組事項上會，同比下降53.5%。其中，25家無條件通過，17家有條件通過，4家被否，否決率為8.7%。相較去年同期99家公司上會與5.05%的否決率，今年以來併購重組數量和通過率雙雙創出新低。作為小市值公司的一大賣點，「殼資源」的炒作已經逐漸冷卻，尤其許多ST公司面臨著績差而又重組無門的尷尬境地。

「以前績差股的市值之所以堅挺，在於A股存在准入門檻，上市公司擁有隱形的殼價值，近年來甚至高達20億元市值。但隨著這一邏輯被打破，殼價值將迅速縮水，目前港股殼資源價值僅在數億元。」殷佑嘉說。

4月28日，就在連虧兩年的\*ST東數二度披星戴帽的次日，*ST東數宣布其謀划兩個多月的重大資產重組事項終止。股票自5月2日復牌開盤后連續走出五個「一字板」跌停。5月2日晚間，\*ST重鋼發布公告，公司董事會書面議案審議並通過了《重慶鋼鐵關於終止重大資產重組的議案》。停牌將近一年後，*ST重鋼的重組最終宣告失敗。瀕臨退市邊緣，*ST重鋼將「重生」的希望寄於推進重整。

隨著*ST公司重組敗績連連，*ST公司的重組價值已經今時不同往日，在小市值股如雨後春筍般的出現態勢下，績差公司的貶值再所難免。從美股港股的發展經驗來看，很多績差股常年股價極低，交易清淡，化身為「仙股」長期遊離於資本市場的邊緣，這或許也將成為失去重組炒作空間的一眾*ST績差公司的歸宿。

著名經濟學家宋清輝針對A股出現的估值分化指出，A股股價的兩極分化難以避免，從長期看，不排除出現像港股那樣的仙股。隨著市場監管的趨嚴，退市制度進一步推出，忽悠式重組大量減少，垃圾股的殼價值將會失去意義，一些業績差的公司無法再賣殼，其股價必然會下跌，未來市場將出現越來越多的低價股。

直接給予市場炒家當頭棒喝的是，5月16日，深交所對 *ST新都(SZ000033) 依法做出股票終止上市的決定。此事背景是，IPO發行提速，市場對於A股「只進不退」詬病已久，監管層多次表態正本清源。

深交所相關負責人對此表示，嚴格落實退市主體責任，不斷完善退市配套制度，對於達到退市條件的公司，堅決做到「出現一家、退市一家」。

不單單是重組「失意」，監管層對借殼資產的趨嚴審查令小市值績差公司們的處境雪上加霜。

根據Wind數據統計，截至5月中旬，共有10家上市公司的2016年報被聘請的會計師事務所出具無法表示意見，在這其中曾經被爆炒過的借殼上市概念股是「非標」重災區，其中包括*ST海潤、\*ST吉恩、\*ST昆機、\*ST弘高等眾多披星戴帽的ST股。

在A股陷入長期回調、上市公司估值分化加劇、小市值股炒作空間大幅壓縮的背景下，價值投資再次成為市場關注的焦點。在A股市值蒸發危機中， 冀東裝備(SZ000856) 、 索菲亞(SZ002572) 、 海康威視(SZ002415) 、 貴州茅台(SH600519) 、 康普頓(SH603798) 等個股卻逆市增長，成為弱市中的「避風港」。

海通證券(SH600837) 首席策略分析師荀玉根稱，A股有望出現漂亮50，源於消費升級推動國產品牌化，震蕩市中投資者更注重估值與業績匹配，監管引導市場回歸價值投資。酒類、家電、傢具、院線、社交平台、電商、金融等領域自主品牌的龍頭市值已與海外龍頭相當，其他差距較大。