【華泰宏觀李超團隊】PPI見頂回落，CPI重新溫和反彈 2017年4月通脹數據點評

李超執業證書編號：S0570516060002

4月PPI+6.4%，原油、黑色金屬、化工行業環比下跌

4月PPI同比+6.4%、環比-0.4%，見頂回落態勢符合我們判斷。我們認為供給側改革下半年可能繼續發力，PPI環比增速後續仍可能出現反彈，但年內同比增速已經見頂。生產資料大類當中採礦-原材料-加工業4月PPI同比增速分別為+28.3%、+13%、+5.2%，相對3月份分別回落-5.4、-1.9、-1.3個百分點（3月+33.7%、+14.9%、+6.5%），三大類4月份環比均為負，價格彈性維持由上游到下游依次縮窄。

PPI環比下跌的行業結構與高頻數據所示一致

統計局解讀指出PPI環比是從去年7月份以來首次為負，行業結構當中黑色金屬、化工行業PPI環比均由升轉降，而原油行業PPI環比降幅顯著擴大，這與高頻數據的反映一致。4月油價環比下跌、主要工業大宗商品環比大多走平或下行，CRB指數和南華工業綜合指數當月同比分別為+1.7%和+22.8%，漲幅顯著收窄（前值分別為+7.4%和+41.9%）。

4月CPI+1.2%，反彈走勢與我們預測完全一致

4月CPI同比+1.2%、環比+0.1%，與我們的預測完全相同。4月豬肉CPI同比跌幅-8.1%，相對前值-3.2%略有擴張，與高頻數據保持一致；但鮮菜CPI同比跌幅-21.6%如期收窄（前值-27.9%），食品項目對CPI的拖累明顯緩解。核心CPI和非食品CPI當月同比分別為+2.1%和+2.4%，均延續溫和回升（前值分別為+2%和+2.3%）。

CPI大類中，服務類價格維持溫和通脹

2017年4月CPI大類構成中，食品煙酒類同比-1.8%，增速回升+0.6%；衣著類同比+1.3%增速持平；居住類同比+2.4%增速持平；生活用品及服務同比+0.8%，增速上升+0.1%；交通通信類同比+1.8%，增速回落-0.2%；教育文化娛樂同比+2.6%，增速上行+0.3%；醫療保健同比+5.7%，增速上行+0.4%。4月份CPI籃子中食品價格同比跌幅收窄，而其他成分同比增速大多持平或高於前值，服務類價格維持溫和通脹。

菜價跌幅如期收窄，預計CPI二季度維持溫和反彈

4月份鮮菜價格跌幅如期顯著收窄，我們分析可能引起前期菜價暴跌的幾大因素正在緩解：冬儲菜庫存較高的影響時長有限，2016年菜價基數高點在3月份，4月以後高基數的影響即將過去（具體分析參見我們關於通脹走勢的深度報告）。非食品、服務類CPI籃子價格可能維持從2016年初以來的溫和回升，並且對CPI整體而言，從3月份開始到2017年中翹尾因素將逐漸反彈，我們預計二季度CPI走勢回到溫和通脹，5月CPI同比可能重新回到+1.5%以上。

風險提示：通脹上行超預期，政策調整幅度超預期。

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華泰宏觀研究團隊簡介

團隊首席李超在央行工作期間一直從事重大金融改革相關工作，加入市場后對宏觀經濟和金融政策把握準確，為投資者做好投資提供重要判斷。團隊成員均為畢業於海內外名校博士、碩士，同時具備部委工作經驗和外匯、大宗商品交易經驗，研究特色是理論與實戰的結合，擅長政策判斷和宏觀經濟對大類資產配置的影響分析。

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