新三板估值回落上市公司抄底 轉板通道仍待打通

當A股投資者仍在猶豫是否要進場「搶反彈」之時，嗅覺靈敏的投資者卻早已將目光轉向了調整多時的新三板。

記者注意到，今年以來，最能代表新三板活躍程度的做市指數先於A股的調整步伐，多次跌出階段新低，同時也帶動新三板市場的整體估值回落。截至4月27日，新三板市場整體估值較低，PE為26.17，對比創業板55.56折價明顯，其中做市為24.87，協議為26.94；創新層略低，為24.99。

硬幣的另一面是，當估值回落讓持股者賬面財富縮水的同時，也為進場抄底的投資者提供了價值合理的併購標的。據統計，2017年第一季度新三板重大資產重組併購交易為73起，創歷史新高，比2016年第四季度增長21.6%，總金額是110.42億。

併購交易創新高

有關數據顯示，在併購方向上，第一季度主要以被併購為主，最為直接的表現就是上市公司併購掛牌企業頻增。有22 起交易是發起併購，有51起交易是被併購，其中12起為上市公司併購新三板公司，數量較2016年第四季度顯著增長。

在併購目的方面，多以產業併購為主，多元化併購數量增長迅速。其中，產業併購數量為51起，佔比為69.8%，多元化併購從去年第四季度的6起增長至今年一季度的22起，佔比由 10%上升至30.14%。

有意思的是，此前曾流行使用現金+股份支付的方式正在被拋棄，有超過半數的併購在支付方式上選擇了純現金。有 46起使用了純現金支付，佔比 62.16%； 11起使用現金+股份支付方式，佔比 14.86%；有16起交易使用純股份支付，佔比21.62%。

現如今，產業互補性強、業績優良的新三板標的，正成為上市公司併購的主要方向。在一季度51家新三板公司被併購事件中，被上市公司收購的交易有12起，總交易額74.81億，平均交易額6.24億元。

不過，「現在上市公司在新三板市場尋找標的的過程可謂非常痛苦。」久銀投資董事長李安民表示。儘管從總體數據來看，A股上市公司收購三板掛牌公司的意願正逐步加強，但事實上，估值不夠公允、優秀企業稀缺等情況都在制約著A股公司在三板市場尋找標的。

東北證券股轉業務總部經理胡乾坤坦言：「目前三板市場有很多優質高成長企業正在被上市公司關注，但由於各種原因，多數上市公司尚處於觀望狀態。」

據統計，A股上市公司2016年併購三板掛牌企業的全部案例中，僅有23家掛牌公司是被全盤收購的，由此不難看出，多數上市公司對於三板企業的收購尚處於試探階段。

IPO轉板影響甚微

截至4月26日，超過400家新三板企業擬IPO轉板。在證監會排隊上市的企業中，新三板擬IPO公司共有89家，處於「已反饋」的公司有53家。按照當前的發行速度，今年將有大量新三板公司通過IPO轉板登陸A股市場。

不過，事實也印證了IPO加速並未影響新三板併購的活躍度，反而新三板的併購交易呈現出環比快速增長。

統計顯示，在此前被收購的公司中，創新層公司平均總資產、營業收入、凈利潤分別為3.78億元、2.51億元、4799.64萬元，總資產和營收分別低於創新層平均水平46.98%、28.08%，但凈利潤較創新層平均水平高22.65%；基礎層被收購公司平均總資產、營業收入、凈利潤分別為2.87億元、1.34億元、1066.49萬元，分別比基礎層平均水平高56.83%、4.69%、35.38%。

事實上，新三板正逐漸成為疏解IPO「堰塞湖」的重要渠道。有分析人士表示，新三板當前流動性不足的現狀，對投資機構而言其實是危中有機。因為市場的調整和流動性的整體匱乏，很多優質個股都出現了二級市場和定增價格倒掛的流動性「負溢價」的情況，應當抓住新三板當前流動性「負溢價」形成的歷史性機遇，在價值窪地出現時積極布局。在投資標的的選擇上，以創新層企業為主體，瞄準具有核心競爭優勢、業績高增長確定性高、規範性較好的成長型公司和基本面優質、業績體量較大、估值較低、規範性較好、分紅比例高的價值型公司。

轉板通道仍待打通

值得注意的是，受流動性局限，新三板企業融資也受到一定影響。今年一季度新三板企業合計定增771次，完成募資金額288.78億元，環比下降43.95%。

4月17日，深交所發布了總經理工作報告。報告提出，將加快創業板改革，努力增加創新企業供給，推動新三板向創業板轉板試點，把創業板服務對象向產業前端推進，向企業最需要資本市場支持的階段推進。

不過就轉板制度而言，新三板遲遲未能落地實行。

對此，人民大學法學院教授、民商法博士劉俊海表示，首先轉板需要制度，轉板的時候要符合轉入的那個板的要求。你轉到創業板或者是中小板都得符合創業板和中小板的條件。不能利用轉百分之幾坑害投資人，這是一個基本底線。另外，不光是沒有制度，還有一些公司底氣也不足。

不過，這是未來的一個重要的通道。劉俊海認為，新三板不再隸屬於補充主板中小板和創業板，而是與深交所、上交所比肩而立的重要的證券交易場所，這次證券法草案還規定了新三板的地位，所以有的企業將來一輩子都在新三板不用轉板了。即使有一部分需要轉，也得有規矩地轉。

在提及新三板地位作用時，劉俊海表示，新三板地位非常重要，法律地位平等社會地位也平等。但新三板對於剛起步的企業來講至關重要，因為掛牌門檻低，但是只能是你的財務業績和註冊資本可以低，你的誠信度不能低，你的透明度不能低， 你的消費者權益保護水準不能低。要堅決反對白貓黑貓論，既然是證券交易場所就必須要遵循三公原則，公開、公平、公正原則，必須講究融資功能和投資功能兩大功能並重，必須在講效率的時候講公平，講發展的時候講規範，講創新的時候講誠信，講快捷的時候更加講安全。