PoP經紀商越來越多，很多人在中國看到了機會

08年全球金融危機重創了全球的銀行業，因為厭惡風險，一些大型銀行對外匯主經紀商（PB，Prime Broker）的態度愈加謹慎，幾乎放棄了大部分外匯市場。PB的撤離使得零售經紀商開始進入PoP（Prime of Prime）領域，很多PoP服務開始出現。

什麼是Prime Broker？

Prime Broker，主經紀商，又稱一級機構經紀商，以大型銀行(也稱為銀行經紀商)為主。我們這裡指的是外匯領域，即外匯PB（FXPB）。

你可以把外匯PB理解為「中間商」，一個可以幫助經紀商完成對接十幾家或者二十幾家銀行流動性的「中間商」。因為我們都知道，對於外匯經紀商而言，對接一家流動性也就意味著要存放一筆保證金在那邊，對接N家就意味著要放N筆保證金，這對於經紀商而言無疑是一筆巨大開支，而且在資金管理和風控上也非常不便。

外匯PB的出現就正好填補了這個空白。無論你是要對接多少家銀行，你只需要把保證金放在外匯PB裡面，就會獲得一個賬戶，它會幫你做交割，幫你對接不同的流動性提供商。外匯PB的主要功能是可以給你提供一個信貸額度（NOP），你可以用這個信貸額度跟不同的銀行拿報價（你的凈頭寸如果超過這個額度，你就沒有辦法再去做交易，一般會在額度耗光前申請加額）。

不過，要想申請外匯PB卻是很難的，你需要有巨量的資金和過硬的技術，且你必須讓其他的流動性提供商相信你，而這一點是很難的。所以一般提供外匯PB服務的都是頂尖的投行，像法國巴黎銀行（BNPP）、花旗（Citi）等。

什麼是Prime of Prime？

Prime of Prime（PoP），稱為二級機構經紀商，為中小型經紀商提供流動性，以ADS/CFH等為代表，他們擁有相當的信譽和技術資質，一般而言都擁有兩個一級機構經紀商，而通常會將一個備用。

大部分零售外匯經紀商只有通過PoP的方式來獲取真實流動性，PoP連入聚合的直接銀行和非銀行流動性及大量ECNs，達成交易后PB才參與交易並成為各參與者的對手方，因其技術和基礎設施更適合零售和小型客戶，PoP發展迅速。通過PoP接入國際流動性的STP-ECN經紀商也逐漸增多並成為主流。

PoP一般服務於沒有PB的機構，或是有PB但需要額外NOP的機構。因為有很多機構可能擁有自己NOP額度，但是不夠用，所以需要額外的NOP額度，這個時候市場上可能就會有一些本身NOP額度非常高的經紀商來找你，說可以分一點給你。

正如第一段所介紹的，在08年金融危機以及2016年瑞郎黑天鵝事件以後，一級大型銀行受到重創，對PB的態度愈加謹慎，降低了NOP額度，有一些也停止了單一的外匯PB服務。PB的撤離使得越來越多零售經紀商開始進入PoP領域。

隨著零售外匯市場日漸成熟，以及眾多經紀商不斷開發客戶群，PoP服務就變得更為必要。監管要求和市場風險是PoP解決方案成為必需品的兩個主要原因。

塞普勒斯TopFX公司的首席執行官Gabriel Styllas認為，PoP模式將成為未來的主要趨勢。他預計PoP模式將是外匯市場的下一個發展階段的模式，在POP模式階段，監管將更嚴格，因此零售經紀商將會面臨更嚴峻的風險管理和流動性管理。

「我們預計PoP模式將會越來越普及，主要是因為監管不斷強化，在激烈的市場環境下，資本門檻將逐漸提高，另外，銀行一般傾向保守，越來越僵化，不願冒險和一些未經認證的經紀商合作。」TopFX是一家專門從事外匯投資和流動性清算服務的國際資產管理公司。

全球發達市場銷售主管Natallia Hunik也表達了相同看法，其在今年2月份曾一度將「採取PoP服務尋求流動性」列為2017年外匯市場的最大趨勢之一。

Hunik表示，「儘管外匯行業仍存在很多未開發的潛力，但明顯看到經紀商在滿足客戶需求方面不斷成熟。幾年前開展業務僅需要另一家經紀商的報價以及B-book執行平台，但目前這難以滿足經紀商的需求。這些公司目前需求更準確的報價、更好的訂單執行、訂單填充率、流通性以及訂單支持。

真正的PoP服務將告訴他們外匯機構是不存在200:1槓桿類似的規定，真正的PoP將是透明的，且願意花時間解釋PB的定義以及在實際市場如何進行交易執行和結算工作。

高級市場如真正的PoP將會承擔責任教導客戶關於PoP安排的每個過程，特別是關於怎麼驗證繁多的自稱PoP服務的經紀商。」

因為有些自稱是PoP的經紀商，並不是將交易傳遞給市場來作為銀行和經紀商之間促進器的PoP，而是零售非銀行做市商。外匯經紀商將指令流傳遞給這些PoP后，如果交易對他們有利可圖，利潤通常在經紀商和中介商之間進行分割。

①與PB建立關係②提供交易后透明度：具備時間標記和填充率的定期執行報告③擁有充足的技術管理風險④只使用銀行流動性⑤提供1:100的槓桿⑥執行力100%⑦不與零售外匯經紀商接觸

的PoP市場機會巨大？

隨著投資者越來越精明，客戶需求也在發生改變。在，經紀商對管理自己的客戶群越來越感興趣，傳統上做IB的公司目前也正在尋求直接獲得實時市場報價的機會。

英國PoP經紀商IS Prime的執行合伙人Jonathan Brewer在談及這個現象時表示，「的經紀商客戶和IB正越來越進步，也越來越挑剔。雖然他們仍舊照常關注最佳傭金率和最低點差，但他們已經開始意識到，通過與受監管的、可以提供定製解決方案和增值服務的PoP進行合作，會是一個更好、更強大的策略。」

「因此，我們認為，該地區的機會仍然是巨大的。我們不僅可以提供市場領先的流動性和技術解決方案，而且通過ISRA（IS Risk Analytics，IS Prime的風險管理部門），我們可以協助提供風險諮詢服務和A/B book決策制定的政策。」

「從歷史來看，市場受B-book經紀商的影響很深，不過由於客戶群變得更加複雜，對我們服務的需求也在不斷增加。我們所提供的綜合性集團產品正是當前這個令人興奮且成熟的市場所越來越需要的。」

那麼，在評估一家流動性提供商時，對國內的流動性獲取方來說，哪些因素又是最重要的呢？

在今年2月份參加了亞洲最大的金融B2B盛會——iFXEXPO Asia后，Brewer對這一問題有了更深入的看法。Brewer表示，「如預期的那樣，點差、執行和傭金都是決策制定過程中的重要因素，但更重要的是PoP的穩定性和財務支持。國內的很多經紀商都曾經與不可靠的對手合作過，在錢方面栽過跟頭。」

「有句俗語叫『一朝被蛇咬、十年怕井繩』，放在這裡再合適不過。但由於我們集團與的其他大多數PoP經紀商處於不同層級，我們更有保障，所以這也是我們與其他PoP經紀商的主要區別。」

IS Prime是一家於2014年後期在英國倫敦創建的外匯交易經紀商服務公司。該公司由外匯行業領軍人物Jonathan Brewer和Raj Sitlani創辦，其中Brewer此前曾供職過高盛（Goldman Sachs）以及蘇克敦金融（Sucden Financial），而Raj Sitlani此前也在金融衍生品領域供職多年，有著極為豐富的工作經驗。

的IB和經紀商往往管理著比海外公司更多的資產，在許多情況下，他們是為作為投資者而非交易者的客戶進行管理。考慮到這一點，公司在選擇流動性集成解決方案時需要採取哪些風控措施呢？他們想要從外匯PB那裡獲得哪種類型的流動性聚合供應呢？

Brewer表示，「我們不認為風控或是流動性聚合供應對資產管理者或經紀商而言會有什麼實質上的不同。重要的是，交易前的風控已經到位（在如今這個時代，我們認為是強制性的，同時也是我們產品中不可或缺的一部分），且進行了廣泛的預先的流動性對話。」

「這意味著客戶和PoP雙方都已經分別了解了潛在的流動性解決方案/聚合供應產品以及這一流動的本質。如果這些對話是透明且開放的，那麼雙方將有條件去建立一個非常強大的長期夥伴關係。」

另一方面，Brewer並不認為，在很短的時間內，從流動性提供到主經紀商業務（PB），再到整個零售端的這整個生態系統會在託管，同時會通過西方PBs的分支機構連接到全球流動性，因為在Brewer看來，這個市場尚未成熟。

小編在上周的文章中提到過國內80%的外匯業務都主要發生在常州、鄭州這種多企業入駐的二線城市，而很多經紀商也已經意識到了這一點，並已經開始了業務轉移。

ISRA部門的總經理Jeff Wilkins表示，「ISRA將永遠願意與真正需要我們產品並希望使用我們風險諮詢服務的客戶建立戰略合作關係。我們的想法是與客戶合作。我們相對而言仍然是這個地區的新進入者，因此，我們對二線發展城鎮並不是很了解。但如果我們發現這些城市存在很好的機會，我們會希望有進一步發展。」

「不同的地理位置可以有非常獨特的流動特徵，也不例外。我們發現，的交易者分化比較嚴重。有相當一部分地區『蝸居』著一些高頻、套利風格交易者，這對於一家擁有有限或缺乏經驗的風險管理團隊來說是非常危險的。」