劉士余主席講話要點解讀

(根據劉主席在上市公司協會大會發言)

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新教授

2017年4月8日，證監會主席劉士余出席上市公司協會第二屆會員代表大會併發言。歸納起來，可以作以下若干要點解讀。

劉士余：據不完全統計，非金融類上市公司數量只相當於全部規模以上工業企業總數的0.8%，但總資產比例43.2%，凈資產比例39.3%，利潤總額比例27.6%。

解讀：從數量上講，上市公司占規模以上比重不足1%，仍是少數派；但從總資產來看，即便剔除全部金融類企業，上市公司所佔比重卻仍高達43.2%，這表明大塊頭企業基本上都通過IPO或買殼方式上市，這也意味著未來中小企業將可能擁有更多的IPO機會。

其實，早在2003年，印度兩大股票交易所的上市公司總數就超過了6500家，1997年美國三大證交所(主板NYSE、中小板AMEX、創業板NASDAQ)上市公司總數接近9500家。2016年底A股上市公司才首次突破3000家，其中，創業板僅有500多家上市公司，中小板也只有700多家，這表明A股市場仍有較大的擴容空間，如果比照印度和美國股市容量，A股上市公司數量應該可以達到8000家至1萬家。(註：作者觀點)

劉士余：上市公司必須有這樣的擔當，扛起股東的期盼、員工的期盼，扛起國家責任、社會責任。

解讀：股東權益與僱員福利是上市公司的兩種追求，一是回報股東，二是激勵僱員。國家責任與社會責任是上市公司必須堅守的底線，它包括法律底線和道德底線。綜合起來講，上市公司不僅要有誠信意識，對股東(投資者)誠信、對僱員誠信、對社會誠信，而且更要有法治意識，知法、懂法、守法，維護法律尊嚴。

劉士余：上市公司應當摒棄短視主義，要專註主業，發揚工匠精神，做行業的排頭兵，不要利用資本市場的融資功能去盲目跨界經營。

解讀：主業有專攻，才能打造上市公司的品牌與特色，才能形成企業的核心競爭力。要想主業有專攻，就需要長期專註於主業，要有工匠精神，堅忍不拔、鍥而不捨，不斷創新，這樣才有可能做基業長青、打造百年老年號。某些上市公司急功近利，熱衷於賺快錢，為了眼前利益(短期績效)，或是為了粉飾財務報表數字，不惜放棄主業，冒險投機取巧，它們過度利用再融資功能，玩資本、玩跨界、脫實向虛，最終掏空公司、玩死股民。

劉士余：上市公司的股權層級不能太複雜，決策鏈條不能太長，否則就會為內幕交易、利益輸送、抽逃資本提供可乘之機。

解讀：上市公司應擁有清晰透明的股權結構，這也是完善公司治理的重要內容。有些上市公司為了一些不可告人的目的或動機(欺騙股民、規避監管)，故意將股權設計複雜化，多層級嵌套、遷回曲折，這不僅會拉長決策鏈、弱化公司治理，而且容易滋生內幕交易、利益輸送、抽逃資本，甚至掏空公司。

劉士余：上市公司現金分紅是回報投資者的基本方式，是股份公司制度的應有之義，也是股票內在價值的源泉。上市公司可以基於長遠發展並經股東大會決策后暫不分紅，但不應長期無正當理由不分紅。

解讀：股市投資者收益是由兩個部分構成的：一是上市公司分紅(股息派現)；二是資本利得(買賣差價)。當上市公司不分紅時，投資者只能依靠短炒投機、製造差價收益；當上市公司有著穩健透明的現金分紅政策時，長期投資與價值投資就會光顧。很顯然，上市公司現金分紅不僅有利於引導價值投資和長期投資，而且這也是上市公司對股東的義務和責任。誠信的上市公司應該感恩投資者，要有回報意識。在香港股市及歐美成熟市場，上市公司一般流行現金分紅，而且是「按季分紅」。例如，港股恒生銀行、滙豐控股等上市公司近30年來，一直堅守「按季分紅」的分紅政策，每年等額等期現金分紅四資，它給投資者一種穩定、透明、連貫的市場預期。類似「按季分紅」的上市公司，美國更多。

相比之下，我們大多數上市公司沒有穩健透明的分紅政策，現金分紅很隨意、很任性，不嚴肅，沒有規律性，有的甚至長期不分紅，無法給投資者一個透明的市場預期。投資者一般靠猜、靠賭年報行情，這不僅助長市場投機賭博心態，而且這也是對投資者極不誠信、極不負責任的做法。

劉士余：有的上市公司財務造假，有的用高送轉來助長股價投機，一些「忽悠式」、「跟風式」重組已成市場頑疾。還有的上市公司根本沒有市場競爭力和主營業務，但其大股東和董監高拉抬股價高位套現，超比例減持甚至清倉式減持，市場人士講叫「吃相」很難看，被套的廣大中小投資者有苦難言。出重拳治理市場亂象，該處罰的處罰，該退市的退市，該退場的退場。不管是誰犯了規，都要讓他付出沉重的代價。

解讀：上市公司是優秀企業的代表，是民族企業的脊樑，是資本市場的基石。然而，有一些上市公司不珍惜、不自重，成為市場亂象的製造者和幫凶，它們無心主業、不務正業，專攻斜門歪道、投機取巧，為了配合市場炒作，一些上市公司無視監管、踐踏法律，它們或被大股東、大機構、大資金遊說綁架，或乾脆內外勾結，大玩資本運作、股權倒騰的遊戲：一是通過任性大額定增、跨界併購，玩概念、編題材，操縱股價、從中漁利；二是通過資本公積金大比例轉增(例如，每10股送20股、送30股)，吸引散戶跟風、拉抬股價，進而配合大股東或大機構減持拋售，從中獲取暴利。這兩種情形的最終買單者都是小散，這種做法是不道德的，也是很邪惡的。

劉士余：設立上市公司「光榮榜」和「黑名單」。向長期以來專註主業、勇於創新、關心員工、回報股東的上市公司表示崇高敬意！向關心支持資本市場改革發展的各界朋友表示衷心感謝！

解讀：一國股市的成熟，主要取決於兩個方面：一是上市公司整體素質的提高；二是投資者整體素質的提高。對於長期專註主業、勇於創新、關心員工、回報股東的上市公司，我們應該給它們戴紅花、樹典型，將它們記入「光榮榜」檔案；相反，對那些不誠信、不守法的不良上市公司，我們也要給它們做檔案，通過海選排名，向投資者公示，並納入「黑名單」，並對它們採取更加嚴苛的審計、稽查、監管措施。

劉士余：要加強對上市公司董監高的培訓，強化自律意識、合規意識、誠信意識，帶頭遵紀守法，不搞內幕交易，履行社會責任。

解讀：上市公司優秀的董事、監事、高管，是企業的靈魂，是國家的棟樑，是社會的財富，因此，他們更應該強化自律意識、合規意識、誠信意識，帶頭遵紀守法，履行社會責任，不搞內幕交易。董監高一旦失職失責，甚至邪惡，公司就會變色、就會垮掉。