招行金融市場部萬釗：一場金融體系的「撥亂反正」

2017年3月，銀監會的一系列監管文件將市場打的措手不及，與此同時，自3月17日起，以北京為首，全國部門熱點城市出台了一系列房地產調控措施，我認為這兩件事並不是孤立的。再考慮到證監會主席劉士余2016年12月3日的「妖精論」，以及昨天晚上剛剛發布的，財政部銀監會等六部門進一步規範地方政府舉債融資行為，我們可以把近期的監管動作總結為一場金融體系的「撥亂反正」。

圖：OMO操作利率（7天，藍）、DR007（紅）、R007（綠）

從資金面變動上看，2016年三季度開始，銀行間資金面波動加劇，2017年元旦后，伴隨著提高OMO操作利率，銀行間資金利率中樞開始抬升。結合2016年11月份傳聞將表外理財業務納入「廣義信貸」測算，可以推定，至少在2016年下半年，監管層面已經有收緊的意圖。

但是今年3月份開始的新一輪監管風暴，跟去年收緊流動性和MPA框架相比，市場明顯更不適應，原因在於新一輪監管更側重於事實正義，而不是程序正義。我們舉一個例子，央行的MPA框架中，對同業負債科目，考核其增速與目標M2增速偏高程度，其中同業負債目前不含「同業存單（CD）」，而在銀監會關於開展銀行業「不當創新、不當交易、不當激勵、不當收費」專項治理工作的通知中，在監管指標執行方面明確提及，若將商業銀行發行的同業存單計入同業融入資金餘額，是否超過銀行負債總額的三分之一，監管尺度要嚴於MPA框架；再舉一個例子，北京房地產「317」新政，提出「認房又認貸」，假如某購房者之前有房也有貸款，他將房子賣出，將貸款還請后，再購房，因為有貸款記錄就認定為二套房，合理嗎？

一直有人將監管與創新的關係比作「貓捉老鼠」，老鼠天天跟貓玩躲貓貓的遊戲，但是只要貓認真起來，就沒有捉不到的老鼠。過去在鼓勵創新的大環境下，有關部門在監管尺度上有所放鬆，比較重視做大本行業的資產規模。下一步的監管風格，將由過去的創新競賽，切換為監管競賽，道理也很簡單，監管協調已經劍在弦上，監管協調亦或說監管統一的第一步，是先把自己的大門打開，那打開門之前，必須先把自己的屋子打掃乾淨。

金融體系的「撥亂反正」，一定程度上會傳導到實體經濟，從社會融資規模中企業債券融資的數據來看，單月企業債券融資出現了連續的凈減少，這在過去五年債券市場大發展的過程中是沒有的。但是實體經濟目前可能並不是政策考慮的首選，未來一段時間很有可能是金融體系和實體經濟硬熬，考慮到實體經濟的抗擊打能力較強，一些過去幾年擴張激進的金融機構恐怕將出現實質性破產重組。

考慮到央行也不會在本輪監管風暴中缺席，我們很可能在今年下半年看到存貸款基準利率的上調。