出手倍耐力，108億美元IPO為國企帶來了什麼

據Bloomberg消息，知情人士透露，為F1賽車供應輪胎的倍耐力輪胎有限公司（Pirelli & C. SpA.）將在IPO中尋求最高90億歐元（108億美元）的估值，與芬蘭同行Nokian Renkaat Oyj的估值相似。知情人士稱倍耐力公司計劃在本周公布包括定價區間在內的另一些IPO細節，並且計劃在10月第一周起於米蘭證交所進行交易。

如果倍耐力最終成功達到這個估值，那麼倍耐力就將成為今年歐洲最大的IPO。倍耐力已經透露將在下個月售出40%的股份。

然而，這108億美元的估值卻並非是這宗交易的最大亮點。在小編看來，這宗IPO最不同尋常的一點反而是它的賣方：化工集團。

簡單回顧一下，2015年，中化工以74億歐元的高價收購接手倍耐力，在倍耐力上市90年後將該公司退市。在中化工手上的這兩年，倍耐力一度進行了重組，擺脫了低利潤的工業輪胎製造，將其工業卡車業務與中化工的輪胎部門相結合，專註於為消費車輛製造高端輪胎，從而提高利潤率。

之所以說倍耐力的這輪IPO的亮點在於中化工是因為，中化工雖為國有企業，是國務院的下屬單位，但是這一次對於倍耐力，中化工似乎沒有採取傳統的槓桿收購模式。

最近的幾年中，中化工這樣的國有企業在收購外國資產方面表現的十分活躍，但對於銷售資產方面卻顯得並不那麼積極了。與美國企業的海外收購對比來看：在過去的十年間，美國企業共收購海外資產3.52萬億美元，其中賣掉了1.24萬億美元的資產，約佔三分之一。而企業收購了約1.17萬億美元的資產，賣掉的資產卻只有840億美元，約佔7%。

綠色的線是企業賣掉的資產，幾乎一直在0徘徊

數據來自Bloomberg

這樣的差異很大程度上是與收購者的動機有關。美國的企業大多是為了企業的現金流和被低估的市場價值而選擇收購企業，如果這些企業重組后對於新老闆而言比現在價值更高，那麼美國企業很高興出售掉它們。的國有企業對於回報當然也有著很大的興趣，不過某種程度上說，它們正是在遵循政府的政策，比如「走出去」和「改革開放」等目標。

其中最為明顯的一個例子便是450億美元投資傳奇的海航集團了。海航集團在過去幾年幾乎成了國際上的一個投資傳奇，累計海外投資高達450億美元，然而根據Bloomberg整理的數據，海航投資的回報率卻未曾突破2%。

相比的國有企業，私營企業採取這次中化工對待倍耐力相同的策略的情況就要多很多了。比如說大連萬達集團在2012年5月時收購了AMC院線，到2013年12月時，AMC在紐約上市。復星國際也曾經嘗試使用這個策略，在收購美國財產保險公司艾倫索爾的股權後幾個月，就嘗試將該公司上市，但最終沒有成功，於是在一年後將該公司賣掉。海航集團也曾經在去年十月從黑石手中買下文思海輝並請高盛為其IPO背書，然而高盛由於交易不符合內部合規要求而終止了工作。

海外收購最活躍的公司大多數是國有企業

數據來自Bloomberg

中化工董事長任建新被坊間稱作「最熱衷交易的國有企業領導」之一，他無疑是引領國有企業對海外投資策略進行變革的最佳人選。然而直到看到投資者願意為經過中化工之手重組后的、以消費者為中心的倍耐力投多少錢，以及倍耐力與中化工旗下的風神輪胎整合的如何之前，誰也說不好任建新的這次努力會成功與否。

但這樣的努力無疑是應當予以鼓勵的。對於全世界的投行而言，企業的海外投資風潮無疑是一個重磅炸彈。正如Bloomberg所點評的那樣，資本主義的真諦在於經營而非交易（the art of capitalism lies less in carrying out deals than in running businesses）。一個具有創業精神的文化應當是把併購看做是需要為之流汗的投資，而非是拿來拋光的獎盃。

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