MSCI沖關難改市場震蕩格局

海外增量資金入場勢必會提升市場對於以「漂亮50」、「滬深300」等為代表的權重股的偏好，進一步促使場內資金加速湧向藍籌，強化「龍馬行情」。

林隆鵬 周津宇

「漂亮50」概念極致演繹后，上證50指數於上周開始調整，周跌幅2.64%，創年內最大調整幅度。以創業板為代表的成長股年初以來跌幅最大，受市場情緒修復影響，增量資金進入影響顯著，市場表現明顯佔優。「龍馬行情(龍頭股和白馬股的行情)」擴散已確認，中盤藍籌崛起，調結構正當時。

當下，市場普遍關注MSCI是否將A股納入其相關指數。MSCI明晟3月時提出其指數納入A股的新方案，降低A股在其指數所佔權重，並將指數納入A股的數量由原來計劃的448隻減至169隻，市場普遍預期此次入選的概率較大。由於很多大的指數基金都盯著MSCI指數來配置，如果把A股納入到MSCI這個指數，有些指數基金就要被動地來配置A股，可以給A股帶來80-100億美元左右的增量資金。這部分增量資金入場不能為整體市場帶來估值提升，但能給市場帶來結構性投資機會。所以，作為影響市場趨勢非核心因素，中長期看，MSCI沖關成功與否都不能改變A股非牛非熊的震蕩格局，但短期看，沖關成功可以提升短期風險偏好，利好市場情緒修復。

海外資金的偏好可以從陸股通的持倉比例看出端倪，截至一季度末，海外資金通過陸股通(滬股通+深股通)持有A股218隻標的，持股占流通總股本比例最高達到16.75%，最低為0.03%，所選標的基本都是各子行業的龍頭、白馬股。像上海機場、恆瑞醫藥、青島海爾、貴州茅台、五糧液等標的受海外資金偏愛，陸股通持倉比例均位於前列，流入資金較多，對股價的上漲起到了邊際助推作用，海外資金偏好藍籌勢必會強化國內投資者對龍馬行情的認知和預期，提升國內資金對龍馬行情的憧憬。同時，海外增量資金入場勢必會提升市場對於以「漂亮50」、「滬深300」、「AH股」為代表的權重股的偏好，進一步促使場內資金加速湧向藍籌，強化龍馬行情。

此前由於海外資金青睞，疊加國內資金抱團，致使「漂亮50」極致演繹，「漂亮50」已泡沫化的聲音再度出現。那「漂亮50」真的已泡沫化了嗎？我們認為，站在現在的時點，市場面臨經濟不確定性和金融去槓桿不確定性的預期逐步收斂的過程，前期「漂亮50」很難繼續享受宏觀和監管環境變化帶來的估值修復，邏輯性價比已現缺陷。另外，從歷史上看，股票資產內部單一板塊的泡沫化過程需以寬鬆的流動性環境為支撐。當下監管趨嚴邊際上抑制了增量資金入市以及貨幣創生，存量博弈中難現單一資產類別泡沫化進程。所以，當下的「漂亮50」行情背後反映的是消費龍頭業績景氣周期面對宏觀環境波動體現的確定性，以及股票屬性對於金融去槓桿過程中具備的穩定性，「漂亮50」難言泡沫化。

一線藍籌股價快速上漲，估值迅速提升，從估值和安全性的角度看，前期漲幅過大的龍馬標的已不是當下需要中途上車投資者的最優選擇。但是我們與眾不同的認識在於，不是最優選擇並不意味著一些市場人士所想象的要出現大跌。一線藍籌的稀缺性暫時沒有消失，抱團邏輯依然還在，性價比的下降並不意味著其它大部分股票具備一線藍籌所特別擁有的稀缺性。抱團的投資者在沒有發現別的大機會時，可能只會縮減對一線藍籌配置的增量，並不一定需要大規模撤離。

在監管與增長再平衡和整體信用收縮的雙預期下，未來資金面仍將維持「緊平衡」。隨著市場對三無(無業績、無成長、無改革)股票的警惕性上升，認清大勢的投機資金源源不斷離開三無股票，邊際上流動性結構將從一線藍籌「自上而下」選股向中盤藍籌「自下而上」選股遷移，推動中盤藍籌、二線藍籌崛起。

建議從三條主線把握「龍馬行情」的擴散。一是具有新供給條件下稀缺性的品種，重點關注過剩領域出清、製造業升級/消費升級、進口替代、新型基建線索；二是核心業務模式清晰，未來業績增長穩定；三是競爭優勢邊際提升的潛力龍頭。行業層面看好具備低估值、高分紅的金融板塊，業績穩定的電力及公用事業、建築，消費品領域重點挖掘食品飲料、汽車、醫藥、旅遊細分領域龍頭。