加息縮表雙擊 失色數據下耶倫能否鷹派到底

北京時間6月15日凌晨兩點，聯邦公開市場委員會(FOMC)宣布，上調聯邦基金基準利率25個基點至1%—1.25%。與此同時，美聯儲宣布，預計將於今年正式開始縮表，並公布了縮表計劃。

根據美聯儲公布的縮表計劃，政府債券方面，美聯儲宣布將按照每月縮減再投資60億美元，每3個月一增加的節奏進行，直至每月縮減300億美元的上限。機構債以及抵押支持型債券(MBS)方面，美聯儲預計縮減規模會在每月40億美元，同樣每3個月一增加，直至每月縮減再投資200億美元的上限。

受美聯儲公布加息和縮表計劃的雙重「刺激」，美國兩年期國債收益率收復了加息「前夜」，因為美國5月CPI不及預期而造成的部分損失，上漲至1.347%。美元指數也從此前的96.33附近回調至96.67。此前，受不及預期的CPI數據利好影響，COMEX黃金近乎上衝到了每盎司1280美元；加息和縮表計劃公布后，也一度回調到了每盎司1268.60美元。

耶倫鷹派鮮明

一季度以來，美國的各項經濟指標都在提示，美國經濟似乎並沒有「想像」中那麼火熱。除了川普因素引發的再通脹交易(Reflation Trade)在如火如荼地進行之外，從1.2%的GDP增長，到4月份只有1.5%的除去能源和食品價格波動后的核心PCE，再到5月份只有138,000遠遠不及過去12個月平均水平的非農新增就業數據，和逐漸放緩的薪資增長，美國經濟的各項「硬數據」，可謂是接連失色。就在美聯儲公布加息25個基點之前的幾個小時，美國勞工部公布的環比只有1.7%，不及前值5月份的CPI，似乎也在提示，美國經濟的熱度或許真的並非如此前預想的那麼「一發不可收拾」。鑒於硬數據的接連疲軟，在6月議息之前，外界實則已經有聲音開始詬病6月加息的合理性。

不過，這一切顯然沒有在美聯儲和耶倫那裡，留下太多的「困擾。」

「經濟活動將溫和擴張」，「勞動力市場將進一步加強，通脹指標將在近期仍然大體低於2%，但中期來看會穩定在委員會2%的目標上」，「鑒於經濟正在按照預計的情形進行發展，委員會預計會在今年開始進行資產負債表的正常化」，美聯儲此次公布的聲明，可以說是一份鷹派立場還算明確的聲明。

在緊隨加息決定公布后的耶倫答記者會上，耶倫的口氣也保持了與聲明一樣的鷹派立場。

「未來3年，美國的經濟增長預計將保持在2%的節奏上」。雖然經歷了僅有1.2%的第一季度經濟增長的失利，耶倫在關於美國經濟增長的問題上，仍然維持了樂觀的態度。關於近期通脹走軟的問題，耶倫在答記者問中表示，這其中是因為受到手機服務等領域的影響。耶倫甚至提醒外界，不要過度解讀這種通脹數據短期內的走軟。「再等等，通脹已經就在那個角落裡了」，耶倫強調。

至於此前外界相當關心的是否會縮表和加息同時進行的問題，耶倫坦言並沒有就此進行考慮。不過，對於縮表后的資產負債表的最終規模，耶倫表示，肯定會比金融危機爆發前的規模大。早在金融危機爆發前，美聯儲的資產負債表還只是處在9000億美元的正常規模上，然而連著3輪量化寬鬆下來，美聯儲的資產負債表已經擴充到了接近4.5萬億美元的規模。根據美聯儲公布的官方數據，截至6月7日，美聯儲資產負債表的資產端已經達到了4.462萬億美元，其中美國國債2.464萬億，抵押支持型債券(MBS)規模達到了2.770萬億。

受美聯儲鷹派聲明和耶倫鷹派口徑的進一步刺激，COMEX黃金進一步下探至每盎司1260美元。美元指數也繼續走高，最高觸及97.11。美國兩年期國債收益率也繼續上揚，至1.351%。

計劃會否錯位？

根據美聯儲公布的點陣圖，2017年年內美聯儲或許還會有一次加息。縮表方面，儘管沒有公布具體開始的時間，但2017年內就會縮表已經是個不爭的事實。在美聯儲公布加息之後，高盛作出了最新預測，樂觀預計美聯儲接下來會在9月開始縮表，12月再加一次息。

加息再加上縮表，美聯儲2017年接下來的計劃能否如願的「按部就班」？現在卻似乎很難講。畢竟，美聯儲計劃「錯位」，也並非是罕見的事情。

首先，就是美國今年的經濟增長能否承受得起加息加上縮表這樣的「兩葯」並舉。根據此前達拉斯聯儲的模型計算，在經歷了第一季度1.2%的所謂季節性調整的「滑鐵盧」之後，第二季度美國經濟將會有3.2%的增長。然而，根據美國商務部最新公布的零售業數據，美國5月份零售業出現了0.3%的下滑，是2016年1月以來的最大下跌。在消費對經濟增長貢獻率相當高的美國，5月份零售業數據的下滑無疑給第二季度的美國經濟增長蒙上了一層陰影。再者，就業數據方面，且不論今年5月只有13.8萬的令人錯愕的非農就業增長，單從美聯儲頗為「自豪」的目前4.3%歷史新低的失業率來說，這一數據背後部分隱藏的其實是美國勞動參與率的下降。換言之，勞動參與率的下降是促成4.3%這一讓人寬慰失業率的部分原因，而並非單一的由經濟回暖所促成。與此同時，美國薪資的增長也在顯現放緩，這對於通脹的上漲預期無疑是一層打擊。再加上剛剛公布的5月份CPI，美聯儲接下來的計劃，或許真的堪憂。事實上，就在在美聯儲公布了接下來的計劃之後，著名投資人Bill Gross在接受CNBC採訪時就已經對美聯儲能否按照其計劃列錶行事，表示了懷疑。

按照美聯儲今年的議息時間表，接下來還會有4次議息。按照通常的邏輯，7月和10月基本可以忽略有大舉動作的可能。因此，2017年，美聯儲能否鷹派到底，9月和12月見分曉。