97年回歸的香港，17年「回歸」的港股

《我的前半生》里有一幕令人印象深刻，女二號唐晶作為知名諮詢公司上海分公司管理層，在升遷之際被要求去香港分公司任職，為履歷「錦上天花」，而唐晶在香港交流工作的時候，用的竟然都是標準普通話。

《我的前半生》的作者亦舒原本就是一個香港人，創作的背景是30多年前十里洋場一般的香港。雖然劇本進行了本土化處理，仍不失香港的小資情調和金融圈獨特的精英感。

香港在1997年就回歸了，可是港股在真正意義上「回歸」投資者資產配置的選項，卻是2017年。

投研界大佬，海通證券的荀玉根今年3月份的時候曾經寫過一篇很有意思的文，叫做《A股港股化還是港股A股化？》，其中記錄了一些到香港路演時的種種，讓曾經在香港摸爬滾打過的大陸二級市場從業者發出由衷的感嘆。

「這次到香港路演，新辦了一本因公港澳通行證，距離我第一次到香港路演整整五年。回想五年前到香港路演時，遇到的客戶基本上一半講中文，一半講英文，即便講中文也多是港式中文，聽起來有點費力。而現在，在香港路演，中文暢通無阻，而且基金經理中大陸人佔比越來越高，偶爾碰到一兩個老外，居然能講中文！」

香港股市的地位很獨特，在過去，他是海外投資者在資本流動受限情況下，投資經濟的橋頭堡；而今天的港股角色定位又加了一個，那就是投資者投資創新型企業以及海外投資企業的最理想的場所之一。

• 港股龍頭的崛起

港股上市採取註冊制，上市公司質量參差不齊，所以「龍頭股」顯得更加難能可貴。加上滬港通、深港通的開啟，港股的成分股會享受到更加多的「龍頭股溢價」。

真正港股開始出現活躍資本市場特有的「龍頭股溢價」的現象，有一個里程碑式的股票，叫做美圖公司。

美圖秀秀大家皆耳熟能詳。作為一款國民手機軟體的運營商，美圖公司因為利潤問題和上市周選擇在港股上市，上市時間則是去年的12月15日。

美圖公司上市之後在數天內旋即破發，雖然後續行情有所回，但如此低的市場認可也是出乎大陸投資者的意料的。然而，就在美圖公司宣布成為滬、深港通標的那天，也就是今年3月6日之後的第一個交易日，美圖公司上漲11.68%，創出其上市以來的最大漲幅。

無獨有偶，我們看到的是如恆大、萬科、騰訊等港股龍頭的崛起，而這背後正是龍頭估值溢價的崛起，深港通公布之後的8個多月里，萬科企業上漲超過30%，騰訊上漲超過100%，恆大則從4元附近，一路最高漲至24元附近，股價漲幅超過500%。

港股反映上述這種情況，其實正是滬港通、深港通開啟后的真實寫照——A股分流了資金去港股歷險。由於滬港通深港通標的限制，大資金砸到了小水缸里，結果就是水位更高，漲起來更容易。

• 南下資金壘起的估值溢價

過去幾年的港股，是一個完全沒有龍頭溢價地方。龍頭沒有估值優勢，國企股完全對A股折價。

但是這一現象在今年出現了改變——港股通今年以來已經累積凈流入1000億

截至8月24日，根據Choice數據，上證綜指PE整體法為16.32倍，但成分股PE的中位數為36倍，其從三月的52倍大幅下降；如果以同樣的方式考評港股，恒生指數的整體法PE為12.25倍、成分股的PE中位數為14倍，其已經從3月的7倍上漲了一倍，龍頭估值溢價發揮到這個地步，估值中位數仍然遠低於A股。

港股的國企股固然有供給側改革因素支撐，然而我們更應該了解的是，北水南注，讓港股生態更接近A股；而港股在更接近A股、A股的投資者更容易投資港股的時候，大的資本市場，其實相當於完成了一次註冊制改革。

事實上，更多的港股資金配置出口並非是在港股通里。

今年以來，共成立20隻滬港深主題基金，合計募集資金達114.5億元。另據證監會最新發布的《基金募集申請核准進度公示表》，截至7月14日，還有331隻基金等待審批，其中滬港深主題基金多達52隻。

• 海外資產配置橋頭堡

如果我們把南下之水看作是A股的「遊資」，我們或許更容易去理解時不時暴漲的港股權重。

在人民幣匯率波動性加大的如今，內地投資者已經把香港當做國際資產配置的橋頭堡，入陸，出海，甚至留港等多種不同的資產配置方法、結構一應俱全，極大地拓展了資產配置的廣度與資金使用的效率。

正如海通證券策略分析師荀玉根所說：「港股作為中資股的第二大陣營，未來必定吸引更多的大陸投資管理人參與，隨著人流的融合，兩地投資者的習慣和和偏好將逐步趨同。」

征戰A股多年的投資者一定有看龍虎榜的習慣。然而，滬、深港通的機制，決定了盤後分析資金流向非常困難，交易所只有一個匯總的數據，並沒有非常細緻的盤后買賣資金來源。

在港股投資以南下資金驅動的當下，對A股式投資邏輯——資金盤口分析的重要性自然是不言而喻。

荀玉根所在的海通證券是中資券商中最早涉及香港業務的券商之一。海通香港全資子公司海通國際更是早在上個世紀便在香港展開了經紀業務，並於1996年登陸香港主板，如今已經達到260億港幣。

大陸的投資客們也許不了解海通國際，可但凡在香港金融圈「混跡」過的，都知道海通國際是「中環」中資券商「執牛耳者」。除了經紀業務之外，海通國際在三年裡承銷了多達300家上市公司的IPO，二級股權融資，債券發行，海外併購等等，那些曾經在香港不可一世的投資銀行——「大摩」摩根士丹利和高盛，都在總體承銷規模這個投行關鍵數據上，成了海通的手下敗將。

2017年8月22日，海通證券股份有限公司獲得香港交易所港股Level-2的授權，成為國內首批首家獲得此授權的券商，該業務能夠使得投資者觀看買賣10檔盤口數據。根據海通證券相關人士介紹，港股Level-2行情服務200港幣/人/月。在初期，所有客戶可以免費試用一個月。試用期過後，針對核心港股通客戶免費贈送一年。

海通證券是最早一批啟動港股通業務的券商，成交規模也一直處於市場前列。2017年上半年，海通的港股通交易量連續第4個月位居行業第一，而且海通客戶似乎也「更熱愛交易」，因曾有數據顯示海通的活躍用戶數占開戶人數的比例是領先許多其餘券商的。也許，深耕港股及國際業務和多年，並累計了較大的市場份額和客戶資源，是海通此次能夠第一個獲得Level-2行情服務授權的關鍵。