兩大因素導致A股量能不振

周二，深滬A股均小幅上漲，但兩市成交量卻萎縮至3000億下方，當日市場上證50權重股貴州茅台、格力電器、平安等尾盤拉升，使得兩市紅盤報收。指數上行的後面是成交量的急劇萎縮，這種情況須謹慎為上。

同時，我們研究發現，為緩解流動性，周二央行信息顯示：2017年6月6日人民銀行開展MLF操作4980億元，無逆回購操作。從A股市場交投來看，深滬A股全天成交僅2946.02億元；相對於周一的3219.63億元繼續減少。研究認為，作為資金市特徵的A股股票市場，量能不振的原因是什麼，此需要投資者認真觀察。和信研究認為，導致目前A股市場量能不振的原因主要有兩點。

首先，貨幣市場資金成本上升

研究發現，進入6月，貨幣市場顯示的資金成本抬升跡象明顯，至6月5日收盤，銀行間質押式回購市場上，隔夜加權利率已上行至2.8395%，較5月27日上行了逾30BP。跟蹤研究發現，5月份以來資金面壓力一直不減，在6月份監管壓力、6月末MPA考核以及繳准等季節性因素影響下，跨季資金需求較大，由此5月末資金利率下行主要集中於短端的隔夜和7天品種，3個月同業存單利率則仍在持續上行。進入6月份，資金壓力逐漸轉移至短端，而銀行融出減少導致短端資金利率大幅上行。

圖1:同業存單發行利率(3個月)走勢變化情況

此外，今年以來，隨著資金利率的逐步攀升，債券發行利率也逐步提高。3年期公司債「17金一03」5月25日完成發行，票面利率達到9.3%，成為今年以來第三隻發行利率超過9%的信用債。

因此從資金利率變化來看，成本抬升背景下，對於股票市場的影響也不斷體現出來，進而導致市場交投不佳。

其次，存量博弈中對股市政策的敏感

很顯然，A股市場今年以來呈現典型的存量博弈特徵，而從目前來看，存量博弈的量能不斷減少，顯示市場參與交易的大部分投資者要麼高位套牢，要麼是投資風險意識提升，這種背景下，其對於股市政策的敏感較高，投資趨於謹慎與性的偏好上升。

近個時期以來，圍繞證券市場的相關政策變化較快，比如IPO發行的速度變化、股市減持政策、可轉債、資管通道變化、創投基金減持年限變化等，這些因素的變化對於股票市場而言，其很難短中期界定一個正負效應。近一年半來，IPO已經形成了數百家規模的上場，二級市場所形成的較高PE估值累積體，流通籌碼市值的急劇放大沉澱，對於市場而言，消化恐怕沒有一定的周期很難。

比如我們來研究近期減持限制制度，從發展與當前情況來看，有其必要性，有的與美國市場相關政策對比，但兩者卻又是不同的。經歷過1929年的金融危機，美國於1933年的《144號條例》對持有上市公司股份超過5%的大股東、公司高管、董事等關聯方以及從關聯方獲取證券者的減持行為作出了詳細規定，要求上述人士在賣出限制性證券時必須遵守慢走和披露程序。如果你從公司關聯方獲得了限制性證券，並想向公眾出售限制性或有控制權的證券，就需要同時符合《144號條例》列出的五個條件：1，賣出前必須持有這些限制性證券一年，鎖定期開始於購買這些證券並足額付清時，且僅適用於限制性證券。2，在拋售前必須公布證券發行方的最新信息。這就意味著發行方必須編寫定期財務報表，進行提前報備。相較於的先減持后報備，美國的做法無疑能減少市場的拋壓。3，一年鎖定期滿后，每三個月可以出售的股份數額不能超過同類已發行股份的1%或四周內平均周交易量(美國三大交易所交易)的較大者。對於櫃檯交易的股票，包括在OTC場外市場和粉單市場交易的只能按1%的數額出售。4，此類出售必須在各方面都看作是常規的交易行為。不能做廣告，經紀人不能收取高於正常水平的傭金，以防止利益輸送。最後，美國證監會(SEC)特別突出對高級管理層、董事等內部交易的監管，要求此類人員每三個月的總交易額大於5萬美元或交易量大於5000股，須向證監會提交書面申請。

由於的情況與百年發展的美國市場有其不同，國情有別、市場交易機制等有別等，因此減持政策的變化效果如何，其發展具有一定的不確定性影響。

總體來看，資金成本的抬升及股票市場政策的演變可能是導致目前市場交投的兩大主要原因，同時，市場存量本身博弈的演變、投資弱周期階段、大階段技術壓制、國際評級機構的負面評級等也是導致投資者交易行為的重要因素。研究認為，上證50在今年出現相對強勢，但如果量能持續不振，其股價的回落也存在較大概率。畢竟存量博弈的變化軌跡來看，顯示由兩個月前滬深日成交總和的5500億，變為目前的3000億左右的量能，顯示市場沉澱籌碼或套牢籌碼增加。對於目前量能萎縮，市場存在兩種可能，即地量地價與品種反彈，因此從市場操作來看，如果沒有持續量能跟上，則仍應採取謹慎策略。

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