收評：兩市股指震蕩下跌 次新股遭遇慘烈跌停潮

==本文導讀==

中金在線訊今日滬深兩市股指集體小幅低開，隨後整個早盤在平盤線附近維持震蕩走勢。午後兩市開始逐步震蕩走低，雖然指數跌幅並不是很大，但以次新股為代表的小盤股劇烈殺跌，兩市跌停股近50隻。截至發稿，滬指下跌0.48%，報收3075點；深成指下跌0.72%，報收9899點；創業板下跌0.72%，報收1788點。從盤面上看，兩市僅鋼鐵、兩桶油改革、機場航運、杭州亞運會四個板塊上漲；次新股、貿易、互聯網彩票等板塊跌幅居前。滬股通凈流入1.03億，深股通凈流入5.63億。

>>今日市場

行情：兩市股指震蕩下跌 次新股遭遇慘烈跌停潮

>>基金動態

市場平攤 基金分倉成為中小券商的爭搶重中之重

基金子公司探索私募FOF業務 轉型需面臨多重挑戰

基金戰略性配置兩大行業

>>基金焦點

定增市場整體趨冷破發嚴重 私募收縮戰線精選標的

市場風格轉向大盤股 量化基金業績啞火

重倉股超期停牌 這些基金壓力有點大

兩市股指震蕩下跌 次新股遭遇慘烈跌停潮

中金在線訊 受到歐美股市大跌的影響，今日滬深兩市股指集體小幅低開，隨後整個早盤在平盤線附近維持震蕩走勢。午後兩市開始逐步震蕩走低，雖然指數跌幅並不是很大，但以次新股為代表的小盤股劇烈殺跌，兩市跌停股近50隻。截至發稿，滬指下跌0.48%，報收3075點；深成指下跌0.72%，報收9899點；創業板下跌0.72%，報收1788點。從盤面上看，兩市僅鋼鐵、兩桶油改革、機場航運、杭州亞運會四個板塊上漲；次新股、貿易、互聯網彩票等板塊跌幅居前。滬股通凈流入1.03億，深股通凈流入5.63億。

市場平攤 基金分倉成為中小券商的爭搶重中之重

《紅周刊》作者 李健

受到A股市場的影響，今年以來券商也在勒緊褲腰帶過日子，實力雄厚的大型券商尚且無妨；但中小券商則日子難捱了，於是只得尋求機構青睞來美化財務報表，基金分倉成為他們爭搶的重中之重。

中小券商發力分倉業務

基金分倉通常是指基金公司不能申請A股交易席位，只能租借券商的交易席位，基金公司定期將一定量的倉位分配給券商，並且按比例支付傭金，一般基金公司需要租借多家券商的席位進行交易。

對券商研究所來說，分倉收益是其主要利潤來源，2016年，招商證券獲得了4.08億分倉傭金，但很多小券商僅拿到了一、二百萬分倉傭金。

但受到市場行情低迷的影響，分倉業務整體收入出現大幅下滑。以2016年年報數據為例，約有半數券商分倉收入同比下降50%以上，申萬宏源、東海證券、網信證券降幅更超過90%。2015年，申萬宏源分倉傭金為5.7億，2016年末卻僅剩0.34億。排在榜首的是招商證券，2016年其分倉傭金為6.8億，同比下降了38.9%。

對此，新時代證券研發中心首席研究員馮文鎖認為，去年分倉整體收入不佳，主要原因在於市場低迷，公募對成本更加在意，有些券商為了爭取公募客戶，將傭金費率從萬分之八調整為萬分之三。另外，交易量嚴重縮水也是分倉收益下降的重要原因，2015年兩市日均成交額達10475.2億，2016年交易額接近腰斬。

馮文鎖表示，2017年的分倉收益將比去年更差！在萬分之三不變的情況下，交易額不斷創出新低，5月平均日成交額僅有4000億左右，這給主要靠交易量為生的分倉業務帶來不小壓力。

在分倉整體水平步入下行通道時，個別中小券商卻逆勢突圍。2016年增長排名前三的是東方財富證券、東源證券和天風證券。東方財富證券2016年分倉傭金增長率高達1412.8%，這也是其第二年分倉業務增長超過1000%，2016年東方財富證券在分倉傭金上收穫1900萬，東源證券和天風證券同比分別增長了754.3%和669.3%。

分析師的分倉「資源」

仔細探尋中小券商分倉業務的崛起，實際原因各不相同，這裡我們以天風證券為例重點分析。

耐人尋味的是，2016年四季度，隨著一批新財富獲獎分析師相繼加盟天風證券，公司的分倉收益隨之出現大幅改善。分析人士表示，分析師離職帶走基金公司分倉資源的情況在業內十分常見。

資料顯示，天風證券研究所組建時間是2016年，2016年下半年，多位明星級分析師紛紛宣布跳槽，加盟天風證券。其中，所長趙曉光在2016年10月加入天風證券，而一批新財富獲獎分析師也在8月份開始入職，如原安信證券首席策略分析師徐彪是2016年8月加入，原廣發證券首席經濟學家劉煜輝是2016年9月底加入。

有趣的是，隨著大量明星分析師入職，天風證券的分倉收入也有了顯著增長，2016年上半年的公募基金分倉排名中，天風證券排在第57位，分倉收入僅為400萬。但到了2016年年末，天風證券的分倉收入增至6600萬，明星效應得以體現。

從天風證券2016年年報中看到，天風證券經紀業務和自營業務出現下滑，漲幅分別為-1.97%和-22.09%。資管業務和投行業務的增速也遠遠小於分倉業務的增速，分別上漲203.12%和53.31%。對比來看，天風證券分倉收入佔去年總營收比重高於大型券商。

一位券商分析師對記者表示：「在選擇券商席位時，雖然基金公司表示是按照一套嚴格的打分標準執行；但在實際操作中，多數基金會更傾向於選擇和自己關係好的分析師所在的券商。北京一家大型券商將研究所一半收入都給了其當家分析師，除了他的名氣，也是因為他帶來了大量基金公司的分倉資源。」

肥水不流外人田？

此外，很多券商還會要求持股的基金公司多分配一些分倉量，對於投研實力不強的中小券商，更是將控股的基金公司視為救命稻草。

紅周刊記者統計2016年年報中券商關聯分倉的情況，發現大多數券商系基金公司為自家券商股東的交易分倉都很可觀，一般會超過全部分倉收益的10%。數據顯示，東方證券持股匯添富基金35.4%股權，東方證券是匯添富基金最大股東，東方證券從匯添富共取得了6840萬分倉傭金，匯添富基金為東方證券貢獻的分倉佣金收益佔全部傭金的26.5%。

無獨有偶，華安證券2016年從其作為第一大股東的華富基金拿走436.8萬分倉收入，華富基金分給華安證券的傭金佔全年總傭金支出的25.8%。在華富基金的36隻基金中，32隻選擇了華安證券的交易席位，其中5隻僅選擇了華安證券的席位。

由於「關聯」的基金公司為券商帶來的收益顯著，還曾經出現過券商想辦法提高自家在基金公司中持股比例的情況。例如，北京的一家大型基金公司在更換老總後，老總控股的券商全面入主董事會，在隨後的半年內，該券商從其持股基金公司取得的分倉收入佔總傭金量的7.57%，比上一年提升了0.76個百分點。由於該基金是交易規模最大的基金公司之一，1%的增長意味著數百萬的分倉收入。

「對中小券商而言，如果沒有其參股基金公司的幫襯，僅憑自己的投研實力和銷售實力，其很難獲得如此多的分倉業務」，一位上海證券分析師告訴記者。

現實的情況是，一些小基金公司因為投研團隊不健全，需要依賴券商服務，雖然目前券商行業平均的分倉比例是20倍左右，但是缺乏發行渠道的小基金公司則可能面臨券商60倍甚至更高的交易量要求。與此同時，很多小券商為了完成承諾的分倉比例，基金只能刻意頻繁交易，短線操作。

北京一位基金經理告訴《紅周刊》記者，雙方的博弈主要看兩者誰更強勢。大基金公司又有產品，又有大量資金，是各家券商爭相搶奪的焦點。很多券商業務員還會通過單獨拜訪，口頭向基金經理透露一些敏感信息，或者經常到投研部門掃掃樓刷刷存在感，小到送水果，大到組織一些比賽，甚至安排出國旅遊、內衣泳裝模特走秀和豪華遊艇酒會等等，以期望拿到更多分倉，而且一般來說確實可以拿到。

北京國浩律師事務所律師邱翔認為，券商和基金公司之間的很多行為其實觸犯了相關法律法規，例如分析師帶走基金公司資源，涉及到競業禁止協議，而分析師給基金公司「好處」，也是觸犯《反不正當競爭法》。而券商要求基金公司提高交易量則是一項市場行為，不受法律法規監管，但是長此以往，其會傷害到小型基金公司的生存空間，這些還需要監管層加強監督，提高券商和基金公司的自律性。

實際上，監管部門對基金違規行為正在加強監控，5月19日上午，中郵基金髮布聲明，公司投資總監兼基金經理鄧立新「因其個人行為，正在接受相關部門調查」，目前公司已經暫停鄧立新基金經理職務。其所管理的中郵風格輪動基金，已增聘經驗豐富的其他基金經理進行管理。其參與管理的其他三隻基金產品繼續由原基金經理管理。

基金子公司探索私募FOF業務 轉型需面臨多重挑戰

布局FOF業務對於子公司來說並不容易，在業內人士看來，在募資和人才儲備等多方面都存在挑戰。

基金報記者 趙婷 李滬生

在嚴格的監管之下，基金子公司原有的以通道業務為主的發展模式難以為繼。痛則思變，越來越多的基金子公司開始積極探索新的業務模式和發展方向。基金報記者了解到，部分子公司將目光投向私募FOF。

不過，臨時布局這一業務領域，仍要面臨人才短缺、基礎設施不完備、機構資金難募集等多重困難。面對發展障礙，子公司探索新方向的腳步也頗帶猶豫。

試水私募FOF

根據基金業協會最新發布的數據顯示，截至一季度末，基金子公司管理資產計劃13010個，資產99136.72億元。相比去年底，產品數量減少1484隻；規模縮水5894.19億元，降幅為5.6%。

自通道業務受限后，基金子公司管理規模每日俱下，但5.6%的降幅並不算較大滑坡。究其原因，有基金子公司人士認為，通道被限是監管層出於風險的考慮，除了通道業務之外，子公司還有其他業務可以選擇。

私募FOF便是其中一種。「現在已有子公司在做FOF產品，我們也在考慮這個方向，畢竟要尋求轉型總要多渠道嘗試。」滬上某基金子公司人士對記者表示。

一家規模前十的基金子公司人士對記者表示，行業內的動作傳播比較快，早在有基金子公司摸索私募FOF的時候，業內就已對此類產品進行調研，發現有一定可操作性。

也有基金子公司早就有所布局。據了解，有北京的基金子公司從2014年12月便開始籌備FOF團隊，2015年開始正式運作，如今規模已有十多億。

滬上某基金子公司人士則表示，公司此前已在布局投資一級市場的FOF產品，不過，目前尚未做出規模。

同樣滬上一家基金子公司高管透露，目前業內確實有為數不少的公司已開展或準備開展FOF業務，但發行產品的量仍較少。

新業務存多重挑戰

轉型往往伴隨著陣痛。布局FOF業務對於子公司來說並不容易，在業內人士看來，在募資和人才儲備等多方面都存在挑戰。

某基金子公司負責FOF業務的投資經理表示，目前FOF業務比較難做，主要還是市場表現不好，股債均處於調整過程中，這種行情下很難取得理想的收益。在這個時點新布局FOF業務，還要面對人才的稀缺問題，同時懂股票、債券、商品等領域，能夠合理配置資產的FOF投資經理奇缺。此外，基礎設施方面也不完備，缺少能夠判斷出優秀子投顧的評價系統。

一家正考慮探索這一業務的子公司表達了對募資的顧慮。在該公司內部人士看來，子公司發行FOF，面對自然人發行的話體量很難做大，小規模的產品很難配置。而面對機構投資者，缺乏FOF運作經驗的子公司又很難給出很好的匹配。

據了解，提早布局的公司在取得銀行信任方面較有優勢。上述投資經理表示，公司募資獲得銀行的認可，一方面是因為團隊較為專業，在路演中能夠得到專業投資者的信任；另一方面，理念先進的銀行也開始嘗鮮，尋找下一個增長點，願意用部分盈利資金投資FOF，尋求FOF行業發展過程中的紅利。

上述布局一級市場FOF的基金子公司內部人士也表示，子公司做此類產品存在一定劣勢。一個資管計劃很難募集到大規模的資金，還需要套用有限合夥做結構化產品，但又很難找到合適的公司做GP。「做股權投資可能是未來的發展方向，但公司還沒有準確的定位，沒有下定決心大力去做。」該人士表示。

在探尋主動管理型業務中，除了FOF產品，也有子公司考慮成立私募基金，布局私募證券投資業務。「不過，要挖角市場上有業績的基金經理也要付出代價，如果放棄奔私選擇基金子公司，可能會提出股權上的要求，但基金子公司股權比較分散，用股權吸引人才加入的模式也較難實現。」滬上某基金子公司人士表示。

基金戰略性配置兩大行業

「科技總是在短期內被高估，但是在長期內又被低估。」市場低迷之際，一批績優基金經理卻在潛心研究，布局未來的市場「大風口」，而消費電子和新能源汽車產業鏈，成為部分績優基金經理眼中值得長期戰略性配置的兩大行業。

就新能源汽車產業鏈而言，一家中型私募基金的總經理表示，需要關注特斯拉Model 3上市。在其看來，它可能會成為「爆款」。

滬上一家基金公司投資總監認為，即便新能源汽車銷量短期會存在低於預期的情況，但拉長時間看，這一定是一個大趨勢。他坦言，一些投資經理總是糾結於短期，不斷地買入賣出。而他在透徹研究這個行業之後，則重倉持有。據了解，其管理的基金第一大重倉股為天齊鋰業，第二大重倉股為諾德股份。此外，該基金還重倉了滄州明珠等股票。

在券商分析師看來，目前新能源汽車行業整體處於預期底部，行業利空已基本出盡，未來隨著推薦目錄的陸續發布以及主要城市地補陸續出台，下半年新能源汽車市場有望加速放量。智能汽車方面，隨著未來性價比高的「爆款」產品持續推出，消費體驗感將不斷提升，認知障礙有望逐步打破，從而推動智能網聯汽車的加快普及，建議繼續重點關注「爆款」產品訂單銷量超預期以及行業重大事件影響帶來的板塊投資機會。

基金戰略性配置兩大行業

在私募基金經理看來，新能源汽車產業發展趨勢確定，最確定受益的就是上游鋰礦資源公司。因為，不管中游電池採用哪種技術路線，只要下游增長確定，上游總能確定受益。從市場需求和資源供給情況看，業內認為礦石供給緊張導致鋰資源緊平衡，在目前氫氧化鋰與碳酸鋰價格高企的背景下，疊加後續漲價預期，將給相關公司帶來豐厚的利潤。

平安證券研報顯示，目前碳酸鋰產量總體穩定，近期下游新能源汽車市場對鋰的需求逐漸恢復，將帶動碳酸鋰價格回升。

就消費電子而言，滬上一家基金公司投資總監認為，短期來看是消費電子大年，中長期看下游應用領域的空間都比較遠大，比如汽車電子、物聯網、雲計算和5G等。

平安證券建議關注面板、LED 等周期板塊，以及成長性較為確定的消費性電子產品。在其看來，面板及LED 價格今年將維持高位，周期類標的盈利將會持續改善。建議關注相關龍頭公司，如京東方、三安光電等。消費性電子下半年是傳統的旺季，加之今年是蘋果十周年，預計消費性電子今年將有較大的成長空間，投資者可以關注蘋果產業鏈相關的標的，如信維通信、立訊精密、歌爾股份、藍思科技等。元器件方面，受益消費性電子以及國產化，加之近期元器件價格有所上漲，預計今年也能有不錯的增長。(上海證券報)

定增市場整體趨冷破發嚴重 私募收縮戰線精選標的

今年以來，定增市場降溫，實施定增的上市公司數量較去年同期下降四成。同時，定增「價格倒掛」現象嚴重。多位私募人士告訴記者，定增市場紅利已大幅收窄，相關產品發行困難，打算收縮戰線。未來定增不可能大規模投資，要精選標的。

定增市場趨冷 私募收縮戰線

定增市場整體趨冷。數據顯示，截至5月20日，今年共有161家上市公司實施定增，較去年同期的289家下降44.29%；實際募集資金3171.11億元，較去年同期的6181.94億元下降48.7%。

同時，定增「價格倒掛」現象嚴重，2016年至今，共實施958份定增方案，其中823份尚未解禁。根據最新收盤價計算，有310份方案的股價低於發行價，佔比將近四成，有40份方案比發行價跌幅超過30%。

基金報記者了解到，市場不好，原先積極做定增的私募機構今年打算收縮戰線。北京某百億級私募去年發了8、9隻定增產品，金額達到十幾億元，今年只打算髮1、2隻。該公司總經理表示，定增市場紅利已大幅收窄，因為政策、市場等因素，定增策略可能受到抑制。今年主要做定增的持續跟蹤和投后管理。

北京某家以定增為特色的大型私募的投資經理也告訴記者，今年定增產品發行相當困難，他們比較謹慎，基本上沒怎麼投項目。主要原因在於，一方面，IPO速度快，定增審批速度明顯下降，市場有效供給比較低。雖然去年定增基數大，今年規模可能還會比較大，但定增的快速增長勢頭已經被遏制；另一方面，定增這兩年賺錢效應在下降，底價制定得較高，差價大的項目不多，競爭很激烈。該投資經理表示，還有一個原因是現在槓桿較高的定增產品不能做了，導致他們產品比較難賣。「我們有兩個槓桿1:3的產品，通道方要求去年底投完。現在手裡有平層不帶結構化的資金，槓桿不高，有些風險偏好度較高的大客戶不願意做。」

上海鼎鋒資產定增事業部投資總監陳鑫說，鼎鋒在2016年下半年就表示，定增新規出來后重點引導三個方向，包括市價發行、控制發行規模和發行頻率，對定增市場會有影響。「今年定增折價率收窄對我們影響並不明顯，我們投資時不單單看折價率，更關註標的的絕對估值和市場位置，綜合測算項目的安全邊際。今年投資策略上堅持基於足夠的安全邊際、精選項目、精品化投后管理、賺取企業成長α收益的策略。」

未來風險與機會並存 私募改變定增策略

今年2月，證監會就《上市公司非公開發行股票實施細則》部分條文進行修訂，要求再融資以發行期的首日為定價基準日，擬發行的股份數量不超過發行前總股本的20%；董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少於18個月等。

鼎鋒資產陳鑫認為，新規下，一年期現金定增的折價空間被限定，平均折價率呈下降趨勢，大大降低以賺市場平均折價率和管理費為主策略(對基本面研究的要求相對較低)的資金的參與熱情。但投研能力較強、精選個股、賺取企業成長的α收益為主策略的投資人就更受市場資金的青睞；同時，今年隨著供求關係逐漸改善，對於注重安全邊際的投資人來說更有機會拿到項目；再者，三年期鎖價發行調改為市價發行會把一些優質的項目擠出，調整為一年期方案，加之監管機構對定增和重組的嚴格篩查，都會增加優質項目的供給數。

但他也提示，二級市場處於震蕩格局，β端可能會有系統性風險。定增發行批文下發速度緩慢，影響到項目供求關係，也會對一些資金面緊張的上市公司造成財務、業務上的壓力；重組方面，監管趨嚴，一些實施定增的上市公司後續的外延收購可能會面臨政策風險。

陳鑫告訴記者，鼎鋒今年計劃覆蓋約40個項目，重點關注TMT、消費、醫藥、高端裝備、清潔能源等行業。在標的的選擇上，自上而下選擇重點行業和自下而上選擇成長股相結合，關注估值水平，迴避周期和熱點。

前述北京大型私募投資經理也表示，他們對基本面要求更高，尋找有真實業績、估值合理、存在長期邏輯的標的；同時，要求公司有一定體量，過去超額收益來自小市值公司，主要是因為資本運作靈活。但現在IPO節奏較快，很多公司不願意借殼，小公司資產重組難，機會不大。定增折價空間雖然短期還存在，但會越來越少，差不多都是市價發行，所以未來項目也不好拿。

前述北京百億私募總經理表示，這種環境下，不會像過去那樣大規模投項目，會更加精選標的。「我們的定增跟在二級市場選股票一樣，都是出於更長時間的考慮。定增覆蓋的行業都是投研團隊一致看好的，如環保、PPP、化工、建築、裝飾、交通等，我們在做持續的研究，投資過程也需要投委會審慎決策，反覆討論，目前非常謹慎。」基金報

市場風格轉向大盤股 量化基金業績啞火

去年風光無限的主動量化基金如今遭遇了滑鐵盧，近八成量化基金今年取得負收益，更有12隻基金凈值跌幅超過10%。曾經短中長期業績全面爆發的量化基金為何折戟？多位量化基金經理向基金報記者表示，市場上的主動量化基金多為中小盤風格，去年四季度市場風格轉向大盤股，尤其是今年創業板和中小板跌幅較深，量化基金的業績也表現糟糕。

數據顯示，截至上周五，今年以來，50隻主動量化基金的回報率為負，更有12隻主動量化基金的凈值跌幅超過10%，只有景順長城量化新動力、華泰柏瑞量化優選等15隻量化基金收穫正收益。從最近半年的業績來看，取得負收益的主動量化基金多達56隻，僅有9隻量化基金的凈值上漲。

北京一家中型基金公司投資總監向記者表示，量化策略雖然是市值中性，但從股票數量來看，A股市場中的大盤股數量較少，中小盤股票數量較多，在這種情況下，主動量化基金持有股票的平均市值是偏小的，今年中小盤股票表現不好，這是量化基金今年業績落後的原因。「市值大小對量化基金的影響可能還會持續，我們有做一些適度的調整，4月份有了比較好的回升，後續還要持續觀察。」

深圳一位量化基金經理指出，多因子策略、事件驅動策略是當前公募量化基金使用的主要策略，單一策略有表現好的時候，也有表現不好的時候。例如事件驅動策略中的股權激勵策略，做股權激勵的都是中小盤股，這個策略下的組合是中小市值為主，在中小盤行情好的時候策略表現就特別好，但遇到藍籌行情時就表現得一塌糊塗。前兩年幾乎都是成長股的天下，所以，中小盤風格的量化基金表現非常好，但去年四季度以來風格轉向，其實去年底的時候，主動量化基金的回撤就已經比較大了。

去年底，上述深圳量化基金經理在跟記者交流時就表現出擔憂，他說，2017年量化基金還能不能賺小盤股的錢，誰都不知道，A股的風格多變，他個人覺得有隱患。但是量化策略本身沒有對錯好壞之分，也不能指望任何一個策略穿越周期，選股策略有兩三百種，對於追求絕對收益的基金經理來說，在合適的時點把策略配上去，才是重中之重。對於加入了風格輪動策略的量化基金來說，一旦市場上的風向形成，需要1~3周的時間把基金風格進行轉變，表現會高於同類基金。

滬上一位量化基金經理也向記者表示，市場有偏向大盤股的時候，也有偏向小盤股的時候，例如2014年大盤風格的量化基金業績就較好，量化策略註定會有一段時間不適用，沒有一種量化策略是萬能的，不能把不適用理解為策略模型失效。

上述北京中型基金公司投資總監認為，與海外成熟市場相比，國內主動量化基金的超額收益比基本面選股的基金高很多，這種現象是比較異常的，在國內股票市場效率還沒有明顯改善的情況下，這種現象還會持續，但超額收益的幅度應該會慢慢縮小。(基金報)

重倉股超期停牌 這些基金壓力有點大

日前，停牌一個多月的愛建集團因停牌時間太長受到交易所的關注，交易所要求愛建集團從投資者利益出發，審慎辦理公司停復牌事項。作為一隻基金重倉股，愛建集團的停牌也涉及到較多基金。實際上，對於基金經理來說，重倉股停牌，是一件挺麻煩的事兒。

愛建集團復牌難

2017年4月16日，愛建集團公告，華豚企業及其一致行動人已舉牌愛建集團，稱將繼續增持上市公司股份成為第一大股東，並擬改組董事會。當日，上交所發出問詢函，要求舉牌股東核實有關事項並對外披露。5月9日，愛建集團披露舉牌方的問詢函回復，舉牌方一致行動人的母公司廣州基金稱，擬要約收購愛建集團30%股份，方案已獲廣州市國資委批複。但截至目前，舉牌方的相關要約收購文件尚未對外披露，公司股票仍未復牌。上交所對此提出問詢，並且要求愛建集團完善信息披露，從全體投資者利益出發，審慎辦理公司停復牌事項，保障投資者正常交易權利。

但對愛建集團而言，其停牌與控股權相關。舉牌方擬要約收購公司股權，這將意味著公司控股權的易主，這顯然不是公司目前實際控制人想看到的。因此，復牌對公司來說可能會是一個比較艱難的抉擇。

實際上，自去年5月份上交所發布《上市公司籌劃重大事項停復牌業務指引》后，對於各類停牌、復牌都做出更為明確的規定。按照規定，籌劃重大資產重組的停牌時間原則上不超過3個月，連續籌劃重組的停牌時間不超過5個月；籌劃非公開發行的，原則上不超過1個月；籌劃控制權變更、重大合同以及須提交股東大會審議的購買或出售資產、對外投資等其他事項的，原則上不超過10個交易日。

「但市場里總不免有些上市公司出於各自的考慮，出現一些看上去理由並不充分的超期停牌。」一位市場分析人士對記者表示，「因為很多時候，停牌的理由是否充分是難以辨別的。」

重倉股停牌

就怕疊加贖回壓力

愛建集團較受基金青睞。東財Choice數據顯示，一季度末有57家機構持有該股，其中有三隻是社保基金，分別是111組合、413組合、414組合。持股基金有47隻，由於一季報只披露前十大重倉股的持股情況，因此實際持有愛建集團的基金可能更多。截至去年底的年報數據顯示，所有持有愛建集團的機構共有183家，基金共有174隻。另據數據顯示，愛建集團還是一些基金的第一大重倉股。

實際上，突然停牌，無法預期的復牌，都會對基金經理的操盤造成壓力。「在買賣股票的時候是無法預知會不會停牌的。」上海的一位基金經理表示，「對於我們來說就是一個運氣問題。」

有一位基金經理向記者介紹，停牌股對基金凈值沒有什麼影響，各基金都會調整估值方法來應對停牌。停牌股對基金最大的影響在於，當重倉股停牌，而同時出現較大贖回的時候，基金經理只能被迫拋售其他持倉來應對流動性。這種情況在市場里其實經常可以看見。「之前，市場里就出現過這樣的情況，有的基金經理買了長期停牌的股票賣不掉，就只能把手裡其他的個股都賣出去來降倉位。」基金經理表示，「尤其是當賣出的是一些流動性不算特別好的小市值股票就很容易影響個股的價格波動。」「對於基金經理來說，每個人風格是不同的，有的人持倉比較分散，面對停牌就沒什麼大困擾，但是有的基金經理持倉比較集中，如果碰到重倉股停牌就比較麻煩。」他還表示，「此外，停牌股對於基金還有一個影響，那就是長期停牌后，市場風格發生徹底轉變，就更不好把控。」(證券時報)