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鵬華基金:港股投資宜有「三維視角」

□鵬華基金研究部副總經理 聶毅翔

今年以來港股表現搶眼,其中一個重要原因是隨著滬港通、深港通的開通,內地資金對香港市場的影響由量變產生了質變,特別是取消額度限制后,未來的趨勢將是在互聯互通機制下A股市場與港股市場逐漸融合。Wind統計數據顯示,內地滬深兩個交易所市值總和約50萬億元左右,加上港股通后合併的股票市場市值將達70萬億元,這相當於歐元區股市總市值的兩倍。這一不斷融合的過程將出現大量投資機會,「春江水暖鴨先知」,最有前瞻意識的內地機構投資者已大踏步進入港股市場,自2014年11月17日開通至2017年3月1日,港股通南向累計凈買入已達4414億元。

據Wind統計數據,2016年內地投資者在港股市場交易佔比提高至8.6%,已僅次於歐洲投資者的13.3%,與美國持平。至2016年12月當月已高達12%,預期未來比重會進一步大幅提升。其中,保險、基金、銀行理財等機構資金將是內資流入的主力。港股藍籌股穩定的高股息對險資吸引力較大,2016年9月保監會全面放行保險公司通過港股通投資香港市場,興業證券研究顯示,當前保險公司投資境外的比例僅2%,遠低於保監會規定15%上限。假設保險資產保持20%的增速,3%的資金配置於港股,則有望為港股帶來2500億元的增量資金。2016年下半年滬港深基金規模增加約300億元,總規模達503億元。平均配置港股比例也從10%提高到60%。此外,2016年銀行理財資金規模超過26萬億元,6%投向權益類資產,假設未來其中10%通過委外等方式配置港股,有望帶來千億以上的增量資金。

在港股通「北水南下」與全球資本流動的共同作用下如何做好港股投資呢?首先,我們應當意識到,中長期看來港股對A股的折價必將逐漸縮窄,這是最需要把握的一個趨勢性投資機會。截至今年3月1日,Wind數據顯示,恆生AH股溢價指數為119,已經從2016年初的高點145回落,94隻AH股中89隻為A股溢價,H股相比A股仍然全面大幅折價。隨著兩地市場互通性增強,資本的逐利性本質必將驅動溢價縮窄。

其次,深刻理解經濟基本面變化是做好投資的基礎。隨著內資進入香港市場產生越來越大的邊際影響,我們看到很多股票的定價權的確在向內地投資者轉移,向更理解經濟的投資者轉移,特別是那些並不被海外投資者所關注的行業前三之外的二線藍籌。與海外投資者交流后,我們發現往往是離越遠的歐美投資者對越悲觀,在香港市場,內地機構投資者對經濟發展趨勢和機會理解得更深入,對於公司的基本面看得更透,調研跟蹤得也更緊。這是內地投資者相比海外投資者最大的優勢。

另外,需要有全球視野以輔助自身的投資決策,能站在全球配置的角度來看香港市場的投資機會。從海外全球投資者的角度看,美國進入加息周期后,全球資金開始從債券向股票切換。從全球資產配置上,首先超配了最先從金融危機中恢復的美國市場。但是隨著美股不斷創新高,市場估值已經大大超過歷史平均水平。在風險偏好持續回暖的情況下,資金自發達市場溢出,2017年開始大幅超配新興市場。特別是香港市場估值優勢再次凸顯,已是全球最後一個主要估值窪地。根據EPFR全球資金流向數據還有在美國上市的內地與香港股票ETF規模變化等都看到今年以來海外資金大幅凈流入香港市場。至2月中旬,海外基金每周流入港股已達近70億美元的規模。美國曆次升息周期中,股票資產通常有較好表現,由於香港的經濟及市場表現與美國的景氣度相關性較高,美國升息的正面影響通常能夠傳遞到香港市場。自上世紀70年代以來美國5次加息周期中,香港市場均取得可觀的正收益。從2015年底開始的最新一輪美國加息周期,香港市場也表現不俗,恒生指數今年以來漲幅已接近10%。

隨著未來兩地不斷融合,我們將面對一個整合的股票市場。這是一個不斷發展的過程,會出現大量的機會。內地的投資者只有立足於對經濟基本面的研究優勢,輔以全球化的視野,才能最大化的抓住這一歷史性機遇。



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