原糖疲弱、旺季預期難現 鄭糖呈現抵抗性下跌走勢

原糖疲弱、旺季預期難現

步入5月以來，原糖一蹶不振，長期處於低谷，其主要原因在於市場供給過剩。在外盤下跌的拖累下，國內糖價也出現跟跌。傳統上的夏季消費旺季和雙節備貨並沒有對糖價產生刺激，鄭糖出現抵抗性下跌。目前市場分歧較大，多空爭奪激烈。但現貨方面持穩，下調的可能性較小。

國際市場供過於求

巴西2016/2017榨季蔗料產量比同期下降，但糖醇比例提高，使其最終產糖量超出市場預計：原油價格下降，使巴西製糖企業發現生產原糖更加有利可圖，調整糖醇比到59%：41%，巴西最終產糖量達到3562.8萬噸，出口量約2158.3萬噸。此外，美聯儲上調聯邦基金利率25個基點到1%—1.25%，這是加息周期內的第四次加息，也是本年度內第二次加息。

美元升值導致雷亞爾被動貶值，目前已經突破之前的1：3。雷亞爾下行導致其對外出口速度加快，糖價有望繼續下跌。印度前期以零關稅只進口50萬噸原糖，大大低於市場預估的150萬噸。其表示如果後期糖價仍然下行，印度將考慮將現行的40%關稅提高到60%。而另一出口大國泰國也預計下一榨季繼續增產，本榨季出口800萬噸原糖，下榨季將提高到900萬噸。總體上，2017/2018榨季全球食糖市場將重返供給過剩至300萬噸，糖價中長期壓力漸顯。

國內進口政策變化可能減緩外糖流入速度

國內通過兩種渠道來控制進口糖：一方面，國家縮緊進口，通過貿易保障措施在今後三年時間內逐步降低進口總數量；另一方面，通過打擊程度的不斷升級來降低走私糖數量。但從實際情況分析，貿易保障措施最終的實現程度遠低於市場預期，原糖價格不斷下跌，按照今年45%的保障關稅來推算，配額外進口成本也低於6000元，仍然與國內現貨價格存在價差。

2016年度，全國精鍊糖生產總量達到390萬噸，相比同期增加較多，原因在於進口后加工銷售存在利潤。目前，國內現貨價格仍然持穩，只要價差存在，進口就仍可獲利。此外，邊境加大了走私力度。雲南等地傳統的陸運走私渠道被封堵，但很多走私糖目前通過小船進小港口的形式來繞過國家堵截。國家實行進口政策的調整是給國內處於弱勢的糖業一個調整喘息發展的機會，但只要利潤存在，國外糖仍然會想法通過各種渠道湧入國內。

替代品佔據了後期拋儲糖的部分空間

今年國內新糖產量仍然比不上消費量，兩者之間存在供需缺口。進口途徑被管控后，後期為國儲糖出庫就挪出了空間。今年，從古巴進口的40萬噸國儲糖並沒有像往常一樣直接入庫，而是陸續加工成成品糖，準備投放市場。前期數次拋儲共成交64.9萬噸，市場接受度較高。後期國儲糖仍然存在拋儲任務，預計將在榨季末青黃不接的時候重啟。

但值得注意的是，國儲糖存在一個競爭對手，即食糖的替代品，通常分為糖精和澱粉糖。但糖精生產受限，國家嚴控其生產，並將成品絕大部分對外出口。食糖市場的主要替代品是澱粉糖，包括玉米糖漿、果糖和葡萄糖。目前F55果葡糖漿價格優勢明顯，大量飲料企業傾向於使用F55，且使用F55可以直接用槽罐車對生產線進行原料添加，使用白糖還需要人工拆袋添加，很多企業在嘗試使用F55后，價格優勢和人工成本節約使其難以回到之前大量用糖的情況。保守估計，將替代掉至少300萬噸的食糖使用，佔據用糖份額。

綜上所述，目前糖價上行遇到瓶頸，傳統的消費旺季可能不會對糖價出現太多的利好刺激，在原糖市場下行的背景下，國內糖市很難獨善其身。預計後市糖價將在振蕩中不斷下行。（作者單位：弘業期貨）