港交所預設創新板，新三板得跟上步伐了

作者 付立春(東北證券研究總監，中新經緯特約專家)

近日，港交所關於設立創新板和改革創業板的諮詢期結束。香港交易所官方表示，此次改革目的是「拓寬香港資本市場上市渠道，讓更多類型的發行人能夠來港上市」，最終「鞏固香港作為全球金融中心的競爭力」。香港證監會主席唐家成表態支持本次改革，港交所行政總裁李小加表示希望在2018年上半年就啟動改革。

根據框架諮詢文件，創新板將力求容納並吸引現階段香港證券市場不能覆蓋的公司，主要包括三類公司：未實現盈利的公司、採用非傳統管治架構的公司、在香港作第二上市的內地公司。創新板將分為創新主板和創新初板，並根據每個板塊的不同風險水平設定相應的股東保障標準。其中，創新主板對散戶開放，監管類似港交所主板，而創新初板只對專業投資者開放，上市要求相對寬鬆。二者均設快速除牌機制。

「創新板」會延續港交所創業板的路線嗎？

回顧香港創業板的產生與發展，便能深刻理解推出創新板的意義所在。

香港股票市場有主板市場和創業板市場之分。香港創業板市場在建立初始，是獨立於主板市場的。2004年聯交所放寬上市條件，不少在創業板上市的企業選擇撤市並轉板。2006年香港創業板被重新定位為升主板的「踏腳石」，成為一所兩板平行式的股票市場結構。自此之後，香港創業板的地位和狀況都大幅下降。由於香港創業板存在允許不公開招股，股權高度集中，成交不活躍，股價受操縱波動大的情況，所以並沒有很好地發揮出其功能與作用。

截至今年7月，香港創業板共有302家公司，總市值2649億港元，香港創業板平均市盈率為36.12，同比下降37%，近期持續下降，創自2015年2月以來新低。

香港創業板缺乏對自身市場的積極建設，以至於喪失獨立的市場地位，只能作為主板「預備板」的存在。無論是「造血」還是「輸血」，香港創業板都沒能為主板市場提供很好的支持。

制度創新是創新板活力所在

從港交所設立創新板所傳遞的信息來看，港交所已經意識到之前對於市場定位和制度建設方面的問題，因此創新板從三點切入，提出制度創新。一是有明確的分層制度，並有針對不同層級的差異化安排。二是實現市場進出有序化，創新初板與創新主板有不同的准入標準，但兩者皆有快速退市制度。三是靈活服務創新企業，對非盈利、同股不同權、在香港作第二上市的三大類公司予以容納。

以美國納斯達克市場為例，它在制度設計上具有明顯優勢。納斯達克市場定位清晰，以成長性企業為主要服務範圍；具有靈活的分層制度，高層級(全球精選市場和全球市場)的定位完全不遜於主板紐交所，對優質企業具吸引力，留住了包括蘋果、Alphabet、微軟、Facebook、亞馬遜等多家科技巨頭；有明確的轉板機制和退市制度，貫通整個多層次資本市場；不斷演進混合交易制度，以競價交易和做市商制度匹配不同類型的企業。

很顯然，香港創新板在吸取創業板經驗的同時，也參考了納斯達克的核心成功要素。

創新板推出或倒逼新三板制度創新

香港交易所推出創新板是一種新的嘗試，希望能夠吸引戰略新興產業的公司進入香港資本市場。其中的創新初板，更是與新三板構成了比較直接的競爭關係，兩者面向的無論是公司群體還是投資資金，都有一定的重合度。

目前新三板制度創新滯後於市場發展，香港創新板無疑會對新三板產生明顯的衝擊。創新板如果能夠及時、清晰地實現目前所展示的制度建設方向，那麼它對創新型企業產生的巨大吸引力，可能會引起新三板的優質企業流失與資金分流。

從另外一個角度來看，競爭對手的出現也將給予目前陷入制度創新瓶頸的新三板市場一個刺激性信號，倒逼新三板創新發展。

未來新三板是要以建設分層制度為核心的獨立市場為發展方向，作A股「預備板」的定位是不可取的。新三板處於上承交易所、下接區域股權市場的位置，只有自身強有力才能對整個多層次資本市場形成重要的支撐，發揮更大的作用。分層制度則是大容量、高分化的新三板市場必然的選擇。而自2016年6月新三板分層制度正式推出后，分層制度推進實質上陷入停滯。創新層企業在承受更高的監管和信批成本的同時，基本沒有享受差異化的制度對待。無論在短期內是否推出「精選層」，深化和細化分層制度都是新三板最急需也是最有效的建設手段。，除此以外，我認為還應從放寬融資限制、放寬投資者准入條件、改進交易方式等方面進行新三板制度創新，確保新三板市場活力。

企業方面，應吸引更多樣化的創新型企業，在規範性的前提下可以根據行業特點放寬掛牌條件。

投資者方面，可以引入數量更多、類型更豐富的投資者。引入更多投資機構，包括社保、保險資金、QFII等，把新三板引導成為創新創業和股權投資的主陣地。

交易方式，可以考慮推出大宗轉讓平台，並基於分層制度採用做市+競價的混合交易方式，對不同投資者設置差異化的門檻，活躍二級市場，促進一級市場發展。

此外，還要明確轉板和退市機制。在市場逐步完備的基礎上，通過轉板機制實現多層次資本市場的流通，明確退市機制確保市場的優勝劣汰。(中新經緯APP)

【專家簡介】付立春，清華大學博士后，東北證券研究總監。社科院講座教授，國務院發展研究中心、全國股轉公司課題組成員，北京市經濟與社會發展研究所課題組顧問。

關注中新經緯微信公眾號(微信搜索「中新經緯」或「jwview」)，看更多精彩財經資訊。

中新經緯版權所有，未經書面授權，任何單位及個人不得轉載、摘編或以其它方式使用。本文不代表中新經緯觀點。

本文為作者原創，未經授權不得轉載