A股振幅收窄 有望再次向上拓寬

？？海通證券 荀玉根

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？？去年11月底以來上證綜指振幅再次收窄。上證綜指從去年11月底3301點高點，到今年1月中的3044點低點，再到目前的3248點，4個月以來振幅只有8.4%，大家最強烈的感受是指數跌不下去，也漲不上來，陷入了窄幅震蕩區間。這有點類似於去年5月底至9月末時上證綜指的情形，當時指數從低點2780點到高點3140點，振幅只有13%，從幅度上看這次更低。從上證綜指月振幅也可以看出，指數的振幅在不斷收窄，去年12月至今年3月月振幅分別為6.5%、4.2%、4.2%、2.5%，遠低於2010年以來歷史均值的9.4%，處於歷史最低區間。

？？中期維度觀察，對比過去震蕩市這次幅度也不夠。我們一直把市場分為三種狀態：單邊上漲定義為牛市，單邊下跌定義為熊市，區間波動定義為震蕩市， 1990年以來A股共經歷了5輪震蕩階段，這5輪震蕩市持續的時間分別為17個月、24個月、34個月、20個月、30個月，均值為25個月，振幅分別為81%、31%、39%、33%、28%，均值為42%。去年1月底《A股見底了嗎？》就提出2638點是底部區域，市場從單邊下跌演變為區間震蕩，中期來看目前仍延續了震蕩格局。去年1月底至今，上證綜指高點出現在去年11月底的3301點，到目前為止已經持續了14個月，振幅為25%。對比過去歷史，從時間上來看震蕩階段仍未結束，從空間來看本輪震蕩市的振幅將會擴大，大概率會向上擴寬。

？？我們曾在去年10月報告《以史為鑒，窄幅震蕩的結局：向上擴寬》判斷市場將走出2780-3140點窄幅震蕩區間，最終向上突破，現在來看上證綜指確實在去年11月向上突破最高漲至3301點。去年11月底以來振幅繼續收窄，且指數達到震蕩區間上沿，目前和去年10月政策背景比較相像，房地產調控政策不斷加強，國企改革也都在加速推進，這次行情未來會如何演繹呢？我們認為這次窄幅震蕩行情有望再次向上擴寬。

？？首先，1月底以來本輪春季行情的核心邏輯是經濟數據好轉、政策環境友好，這一邏輯目前沒有被破壞。

？？其次，國企改革、一帶一路政策加速推進，今年兩會期間國資委提出國有上市企業要做負責任股東，完善分紅機制，3月17日神華公告擬分紅逾590億元。3月21日「一帶一路」網正式上線，5月即將召開「一帶一路」國際合作高峰論壇，未來政策催化不斷。

？？此外，目前處於年報和一季報公告期，數據大概率較好，績優公司的表現也有利於提振市場。

？？展望全年，戰略上樂觀，《牛市有多遠？》中提出未來水牛難現，盈利牛、轉型牛值得期待，今年企業盈利改善會持續，6.5%左右的GDP目標預示著宏觀面平穩，雖然固定資產投資平穩，但消費和出口增速在改善，尤其是周期行業集中度上升、消費不斷升級，上市公司盈利結構在優化，轉型期GDP結束L的豎進入橫，上市公司盈利可以更好，類似70-80年代的日本。A股已經進入二維投資時代，建議均衡配置，消費升級+主題周期+價值成長。收入水平上升和人口年齡結構變化推動消費不斷升級，如白酒中茅台、吉利和長城等自主品牌汽車、傢具中索菲亞、老闆電器等品牌小家電、安踏體育等運動用品銷售持續增長，目前重視中藥保健。周期股需求端的邏輯有天花板，需要結合供給端或政策主題，所謂「主題周期」，如國企改革、一帶一路、行業龍頭等。兩會期間國資委提出國有上市企業要做負責任股東，完善分紅機制，3月17日神華公告擬分紅逾590億元，摺合股息率達18.17%，高分紅股投資機會值得關注。年報和一季報公告期，精選業績和估值匹配的價值型成長股。