證監會主席劉士余：「臨危受命」的資深銀行家

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經歷了股市巨震、千股停牌、兩次熔斷，多次身陷「去職」傳聞的前任證監會主席肖鋼，在2016年2月20日早上與劉士余完成了握手交接。劉士余成為第八任證監會主席，迄今一年有半。

劉士余屬牛。當他受命於危難之時，段子手們紛紛發揮才華，按其名字的諧音，期待股市下一場「牛市雨」。但上任伊始，劉士余刮的則是監管風，他明確「全面監管、依法監管、從嚴監管」的監管理念。尤其去年12月3日脫稿演講，猛烈抨擊險資舉牌上市公司是「妖精、害人精，野蠻人」，一語驚人。此後，他又在多個公開場合，以迥異於四平八穩的官場語調的凌厲話鋒，抨擊忽悠式重組、高送轉與大股東減持等市場亂象。

今年4月當大盤下跌，劉士余被罵無數，有經濟學家也在網上叫陣。近期大盤創出去年1月之後的新高，則無人為他喝彩。想來，任何一個證監會主席都是坐在指數和輿論的「火山口」上。

值得注意的是，不少人認為，劉士余可能是接替周小川的央行行長的人選之一。他從1996年調入央行，直至2014年主政農業銀行，18年一直在央行工作。

「我關注農行股價，

我要對我的股東有回報啊」

劉士余1961年11月出生，畢業於清華大學水利工程系，還攻讀過清華大學經濟管理學院管理工程專業研究所。1987年至1996年，他先後在上海市經濟體制改革辦公室、國家經濟體制改革委員會、建設銀行工作。

1996年，劉士余調入央行，從銀行司助理巡視員、副司長到銀行監管二司副司長、司長，到辦公廳主任、黨委辦公室主任，2004年7月進入黨委班子，任黨委委員、行長助理，2006年6月升任副行長。在央行期間，他經歷了央行分拆、國有商業銀行改革重組上市、處理多家問題金融機構等重要事件，還分管過金融穩定局、金融市場司、條法司、支付司等多個核心部門。

劉士余和周小川有著長期的工作關係。周小川曾兼任國有商業銀行改革領導小組辦公室主任，劉士余擔任副主任，一起經歷過國有商業銀行改革、重組和上市的全過程。有媒體引述相關人士的話，說劉士余在擔任央行副行長期間善於平衡和協調各方面利益關係，對外協調央行和其他部委的關係，對內協調各司局的摩擦，「情商比較高」。

2014年10月，劉士余任農業銀行黨委書記，同年12月任農行董事長。從農行到證監會，中間不到一年半。而農行內部人士對劉士余的評價是：低調、務實，屬於實幹派。一些業務部門領導認為劉士余很有擔當，分行層面的人士則對媒體表示，雖然接觸機會不多，但感到他很能為下面人著想。

一位農行內部員工回憶稱，劉士余很有正義感，「嫉惡如仇」。2016年1月底，當農行北京分行爆發票據風險時，劉士餘震怒，要求嚴查十家省分行，一旦發現違法違規現象將從嚴、從重、從快處罰。2015年股市大跌時，劉士余也很焦慮，他後來說：「我關注農行股價，我要對我的股東有回報啊。」他比喻說，股指下行對當時金融市場的影響，就好比一輛油罐車在下坡路上剎車失靈，輕則車毀人亡，重則引發火災、傷及無辜，引發多重風險。

劉士余在央行曾分管支付司，所以被媒體稱為互聯網金融的「大家長」，對互聯網金融有較深研究。2013年起，條法司負責牽頭起草《關於促進互聯網金融健康發展的指導意見》。2014年2月，劉士余撰文闡述他對互聯網金融風險的看法，他說，機構法律定位不明，可能「越界」觸碰法律「底線」：一個是不能非法吸收公眾存款，另一個是不能非法集資。現有法律規則還沒有對互聯網金融機構的屬性作出明確定位，互聯網企業尤其P2P網路借貸平台的業務活動，還沒有專門的法律或規章對業務進行有效的規範，「謬誤與真理只有一步之遙。我們支持互聯網金融的創新發展，但是不允許碰觸這兩個底線」。

縱觀近年來的P2P行業，無論是e租寶、金賽銀、MMM等平台引發的互聯網金融地震，還是近日鑫琦資產囂張跑路的「奇葩」事，劉士余兩年前對互聯網金融風險的警示，應該說有先見之明。

歷史上留下「劉監管」的印記？

劉士余入主證監會時，市場籠罩在千股跌停、兩次「熔斷」的陰霾中，更重要的是，市場化、法治化、國際化的改革前路漫漫。

其實，1992年證監會誕生后，歷任主席都坐在「火藥桶」上，頭頂高懸著大盤指數這一「達摩克利斯之劍」。據統計，除來自農行的尚福林創造了近9年的任職記錄外，其他主席任期均未超過三年。除了證監會設立初期的劉鴻儒、周道炯和周正慶三位主席外，證監會後五任主席均從四大國有銀行調任。

劉士余履新證監會後，專門了解和分析了之前的市場巨震：2014年7月前，股市經歷7年熊市，接著是恢復性回升，後來出現過快、過高增長，緊接著又出現過快、過急下跌，「俗話說『山有多高，谷有多深』，泡沫怎麼吹起來的，總得擠出去。」他認為股市異常波動原因是多方面的，必須深刻吸取教訓，舉一反三，深化改革。

2016年全國兩會，劉士余首次公開亮相回答記者提問。他說註冊制是必須搞的，但不能單兵突進，未來幾年不具備推出熔斷條件，他還說：「我長期從事民生金融工作，深知老百姓掙錢不容易，投資股市如果賠了，我也會很心疼。」

雖然努力和老百姓貼近，但當指數不達股民預期時，證監會主席就會平添壓力。2016年9月，復旦大學教授謝百三兩次公開「炮轟」劉士余搞資本市場扶貧意見，令上證綜指幾次跌破3000點，言辭十分激烈，甚至說出了「你表面溫文爾雅，實際帶有私心，迎合上邊意見，希望上邊關注和高興」的話。10月12日，謝百三不幸病逝，劉士余通過新浪財經迅速發出悼文，在表示沉痛和哀悼之餘，他說，「我剛到證監會時，接到了謝教授給我的公開信。謝教授對證監會的政策始終十分關心，曾多次表現出率真的批評。『百家爭鳴』永遠是科學發展與政策完善的不竭動力。逝者如斯，謝教授的那份率真，對我來講顯得彌足珍貴！」這份悼文，為劉士余加分不少。

今年五六月間，經濟學家韓志國在微博上不斷抨擊劉士余，劉士余則邀請他前往證監會交流，這一次的「炮轟」中，輿論不再像謝百三那一次「一邊倒」，很多人認為韓志國是「碰瓷」，道理並不充分。

回看劉士余在證監會的一年半工作，其監管理念是一以貫之的。如同他在上海證券交易所會員大會上所說的，一是牢牢把握任何時候都堅持依法從嚴全面監管理念，絕不手軟；二是堅持守住不發生系統性風險的基本底線；三是始終堅持把保護投資者合法權益放在突出性地位，尤其是保護中小投資者合法權益；四是堅持市場化、法治化、國際化的方向；五是任何時候都要堅持服務實體經濟的根本宗旨，堅決糾正脫實向虛、自娛自樂。他對會員們說：「我快樂著你們的快樂，也悲傷著你們的錯誤。」

不知道劉士余會不會在歷史上留下「劉監管」的印記。2016年，證監會行政處罰決定數量和罰沒金額創歷史新高，2017年第一季度行政處罰罰沒款金額又超過2016年全年。他每一次放狠話，都讓相關概念股一瀉千里。例如痛批個別險資后的第一個交易日，「險資舉牌」概念股應聲下滑，數百隻股票跌停；今年4月8日放話，有的上市公司上市后大幅減持，空倉走人，有的上市公司用高送轉來助長股價投機，「吃相很難看」，要「秋天算賬」。4月10日，高送轉概念股大面積跌停，多家公司紛紛公告縮減高送轉比例。同日劉士余還表示，「一些『忽悠式』『跟風式』重組已成市場頑疾」，這也是當時監管重點關注的對象。前發審委員馮小樹被罰沒近5億元，和他連帶的數家上市公司董事長也被調查，顯示出監管層清理門戶、既往要咎的決心。

今年上半年是證監會出台政策制度最多、最密集的一年。力度最猛、最得罪人的無疑是減持新規。5月27日，證監會發布《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，上交所及深交所也發布了實施細則，進一步規範覆蓋對象，減持方式、減持數量、減持頻率及信披等。這對那些在Pre-IPO階段就已潛伏好的各路利益相關者無疑是「晴天霹靂」。

在嚴厲監管和擠泡沫政策下，今年4月以來，A股中小盤跌跌不休，創業板屢創新低，「一九行情」讓大多數投資者叫苦連天，於是越來越多的矛頭又指向了劉士余，指責其濫發新股讓市場下跌，在股東減持方面監管不力，導致投資者損失慘重。6月2日晚間，證監會宣布IPO企業家數降至4家，合計募集資金15億元，為年內最低點。此後新股發行並未停止，但力度有所調整，這也反映出證監會政策執行中的一定彈性。

市場化、法治化、國際化是大勢所趨

未來，不論劉士余是堅守證監會還是如傳聞中那樣赴任央行，資本市場走向市場化、法治化、國際化已是大勢所趨。A股已經被成功納入MSCI這一國際指數，規範停牌制度、IPO正常化、強化互聯互通等開放機制都是不可逆的趨勢。

眼下，股票市場的兩大制度難題是上市和退市。由於《證券法》修法遲遲沒有完成，股票發行註冊制改革似乎處於擱置狀態。但從上半年以來的監管動作看，註冊制改革實施的條件正在不斷完備。

人民大學金融和證券研究所所長吳曉求曾表示，IPO改革一定可以推行，而核心則在於信息披露。就註冊制和當前核准制的差別來看，「核准制下，如果總共是10分的責任，那麼上市公司5分，中間機構3分，發行批准機構（證監會發審委）2分；變成註冊制后，證監會的責任就是0了，中間機構可能要承擔45%的責任，發行者則要承擔55%的責任。」吳曉求稱，核准制下的權責是不匹配的，比如IPO，發行審核委員會有7個人投票，7個人投贊成票，公司就可以上市，但那個票是永遠封存的，如果事後發現存在虛假上市的現象也無從追責，而在註冊制下，上市企業虛假上市，發行者和中間機構就要承擔無限責任。「我們本來以為註冊制下，發行責任變得輕鬆了，其實是發行責任更大了，這樣才能營造一個自律的市場，這是一種進步。」

股民對於註冊制可謂「又愛又怕」，「愛」是因為註冊制將解決IPO「堰塞湖」現象，但也始終有人擔心，這可能使得魚龍混雜的企業紛紛上市，同時可能會衝擊市場流動性。

其實，很多公司在核准制下能發行，到推行註冊制、有市場進行選擇的時候根本發不出去。例如，投行去路演，投資方可能對這個公司根本沒興趣。但在現在的核准制下，排隊可能就要兩年，只要一批准，市場覺得有了證監會發審委的背書，所以100%可以成功發行。

如果在上市和退市方面，股市能夠實現市場化、法治化、國際化的改革與轉型，資本市場才會步入成熟期，否則，依然是「新興加轉軌」的市場。在這方面，劉士餘明確了方向，邁出了前幾步，能不能繼續走好，人們拭目以待。

今年3月，劉士余在「2017金融學會學術年會暨金融論壇年會」演講時說，防控風險是金融業永恆的主題，也是不斷動態變化的難題。他說自己最近看了《美麗的泡沫》一書，「當資本市場泡沫快速形成甚至不斷放大時，資本市場對貨幣政策信號的反應會變得遲鈍，甚至是逆反映。就像『黑洞』完全或者部分吸收了太陽的光線，此時資本市場的泡沫可能達到了頂點，情況非常可怕。」

「2003年修訂《人民銀行法》時，賦予了央行『防範化解金融風險、維護金融穩定』的法定職能。我在央行期間為這一神聖職能工作了10多年。歷史上，央行主導的設立四大資產管理公司、國有銀行股份制改革、證券公司風險處置與重組，以及2015年股市異常波動期間的多部門聯手應對，都彰顯了央行的前瞻性和系統性。」劉士余的這段話說明，無論他未來走向哪裡，在央行鍛造的思維方式，將長久地引導他前行。

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