【價值大賽獲獎研報】【訊騰智科835097】：唯一面向智慧城市的北斗行業應用服務平台

價值大賽獲獎研報

新三板價值分析大賽是由新三板智庫發起的全國性新三板專業投研分析賽事，每年舉辦一屆，目的在於挖掘新三板最具投資價值企業，同時為市場培養一批未來的精英分析師。參賽隊伍的獲獎作品將在本欄目陸續刊登，如您對研報作者及所分析的公司感興趣，請與我們聯繫。

2017年5月29日

投資要點

1、需求打開市場，政策先行鋪路

城市燃氣，給排水，電力，供熱等城市基礎設施相關行業市場需求逐年上升，北斗精準服務在這些行業已展開成熟應用，並且在相似的智慧城市領域也可實現類似應用，由此可形成超過1500億規模的空間位置服務新興藍海市場。2016年7月國務院發布《國家信息化發展戰略綱要》統籌北斗衛星導航系統建設和應用，加速推進北斗產業化進程。

2、整體產值增長勢頭猛勁，下游運營服務環節增速一馬當先

據《衛星導航與位置服務產業發展白皮書》顯示：2016年衛星導航與位置服務產業總體產值已突破2000億元大關，達到2118億元，較2015年增長22.06%。其中，北斗對產業核心產值的貢獻率已達到70%。下游運營服務環節，僅三年時間產值佔比就翻了一倍多。目前衛星導航與位置服務產業鏈產值仍然主要集中在中游，說明產業仍處於發展初級階段，擁有廣闊的發展前景。

3、國家北斗精準服務網」服務城市管網、智慧城市行業，以堅實壁壘獨佔行業優勢

公司提供「國家北斗精準服務網」及開放式行業應用服務平台。北斗精準服務網主要向城市燃氣、給排水、供熱、電力電網、智能交通、城市管理、環衛、環保等智慧城市應用領域提供北斗精準位置、精準授時及短報文通訊服務，主要盈利方式來源於服務費收入和應用解決方案收入。公司多年燃氣信息化服務經驗提供優質穩定客戶資源，多行業經營保證技術研發全面，又首創北斗精準定位技術應用化，擁有「北斗精準服務網」的獨特壁壘。公司的戰略目標是在依託北斗應用持續做強燃氣信息化業務的基礎上，擴大北斗應用的行業服務範圍，將北斗行業應用的先發優勢轉化為市場優勢。

4、客戶資源優勢樹立天然屏障

18家北斗導航產業新三板上市企業，與訊騰同業務的幾乎沒有！公司的利用領先的時空基礎設施資源優勢搶佔大量客戶資源，奪得市場先機。訊騰所創造的北斗精準位置服務平台的價值依託於客戶資源，以及面嚮應用端的核心技術體系。極高的客戶忠誠度為公司樹立了一道天然屏障，降低新進入者的威脅。

5、財務指標

6、風險提示

（1）公用事業領域的行業壁壘和地域壁壘均較高，存在無法快速打開市場的風險。

（2）負債少，融資以發行股票為主，原有股東權益被稀釋，ROE持續走低，沒有最大程度為股東帶來收益。

（3）控制層與管理層重合度較高，控制權相對集中，有可能損害中小股東的利益。

1.1

市場環境

1.1.1

行業產生背景

所謂城市生命線是指公眾日常生活必不可少的水、電、氣、熱、交通等公用事業行業領域方面，大部分是通過地下管網運輸到城市中有需求的地方。隨著城鎮化速度的加快，地下管網日益複雜，輸配運行任務越來越繁重，管線老化情況越來越嚴重，管網安全及管網運營管理已成為所有城市面臨的巨大挑戰，也是智慧城市建設的必要基礎。搶修供水管線，卻「誤傷」煤氣管線；地下管線出現泄漏，卻遲遲找不到準確位置；管線運行數據無法實時掌握，導致管理措施落後脫節；這些令城市管理部門頗為頭疼的問題隨著北斗精準位置服務的出現便迎刃而解了。因此，在國家測繪地理信息局領導下，由訊騰智科投資建設「北斗精準服務網」，對城市基礎設施的實時數據進行的精準定位，從而實現全程數字化管理。

1.1.2

行業綜合分析——PEST分析方法

利用北斗精準定位服務於城市生命線是訊騰現在及未來的主要業務。因此，在行業分析中，我們主要就城市生命線建設，北斗導航產業的發展以及政府方面的支持三個方面，對訊騰所處行業進行全面的分析，以預測公司未來的發展前景。

為了促進城市的可持續發展，解決困擾已久的「城市病」難題，智慧城市的建設勢在必行，而北斗導航系統為城市生命線提供精準定位服務，是智慧城市建設的重要推動力量。因此智慧城市建設和北斗產業化應用都是國民經濟發展的重點方向，國家也予以高度重視。近幾年來，政府出台了一系列政策來鼓勵這兩個領域的發展，如下所示。

據《衛星導航與位置服務產業發展白皮書》顯示：衛星導航與位置服務產業主要包括行業應用市場、大眾應用市場和特殊應用市場三個部分，2016年總體產值已突破2000億元大關，達到2118億元，較2015年增長22.06%。其中，包括與衛星導航技術直接相關的晶元、器件、演算法、軟體、導航數據、終端設備等在內的產業核心產值達到808億元，北斗對產業核心產值的貢獻率已達到70%。2015 年，衛星導航與位置服務產業總體產值達到1735 億元，較2014 年增長29.2%，繼續保持高速發展態勢。其中運營服務的產值達到近434億元，佔比已從2014 年的21%快速增至25%，增速超過產業鏈其他環節。實際上自2012年起，北斗產業鏈下游部分即運營服務環節的產值就已經在持續增加，呈現迅猛的發展勢頭。根據2013 年發布的《國家衛星導航產業中長期發展規劃》，預計至2020 年，衛星導航產業的規模將超過4000 億元，其中北斗應用市場產值將超過2400 億元，這表明從2016年到2020 年，衛星導航與位置服務產業產值複合增速達到20%。

2015年，衛星導航與位置服務領域企事業單位數量保持在14000家左右，從業人員數量約45萬，人才流動現象明顯加劇。很多北斗企業登陸新三板，截止12月底，業內上市公司（含新三板）總數已達到37家，上市公司涉及衛星導航與位置服務的相關產值約佔全國總產值的9.3%，在行業兼并重組和新三板上市熱潮的帶動下，市場集中度所回升，但產業群體中絕大多數仍是小微型企業。2016年，企業數量和相關從業人員的數量未發生顯著的變化。截至2017年4月，據不完全統計，業內上市公司(含新三板)總數已達到53家，上市公司涉及衛星導航與位置服務的相關產值約佔全國總產值的10.87%，產業集中度有所提升。

雖然從事衛星導航與位置服務領域得公司眾多，但是和訊騰業務相同的幾乎寥寥無幾，大部分企業都是在做智能導航終端產品，面向大眾市場。而訊騰是為智慧城市提供北斗精準位置定位服務，面向的是行業應用市場。《白皮書》顯示，2016年行業應用市場是北斗產業發展的關鍵及核心市場，其中以城市智慧管線、共享腳踏車等新興市場已呈現規模化應用趨勢，發展前景非常廣闊。

隨著「國家北斗精準服務網」的快速布局，訊騰的主營業務將迅速擴展至以城市基礎設施為核心的智慧城市各個行業領域，除了燃氣領域，還大力進軍給排水、熱力、電力方面。因此這幾個領域的發展前景與公司未來的發展息息相關。下面，我們將從燃氣，電力，熱力、給排水等領域來對公司所處行業進行全面的分析。

1、燃氣行業。燃氣行業是訊騰主要的服務領域，隨著城市化進程的加快，以及大氣環境治理力度的加強，城鎮燃氣尤其是作為清潔能源的天然氣，在能源結構中的比重持續增長，管網長度、用氣人口和供氣量持續增加，整個燃氣行業處於穩步增長趨勢。

從上面幾個圖可以看出，近幾年來，無論是生產還是消費，清潔能源-天然氣在能源結構中的佔比不斷提高。自2005年來天然氣的產量和需求量都在逐年遞增，但仍舊是供不應求。根據石油經濟技術研究院所發布預測報告，2016年預計天然氣消費量將突破2000億。天然氣能源市場的火爆直接促進了城鎮燃氣管網的建設。國務院《能源發展戰略行動計劃（2014-2020 年）》中，明確提出了「到2020 年，天然氣在一次能源消費中的比重提高到10%以上」的目標，即：「十三五」期間，天然氣供應量將迅速增加40%左右，意味著燃氣輸配量和管網裡程將大幅度增加，對燃氣行業的供氣安全和運營效益提出了更高的要求。隨著燃氣行業的快速發展，供氣企業需要能有效提高管理水平的解決方案，而大力發展智慧燃氣是必然選擇。據燃氣學會統計，燃氣行業信息化建設投資的年增速在25%以上，並呈逐年加速趨勢。

2、給排水行業。給排水一般指的是城市用水供給系統和排水系統。近年來，隨著城鎮化程度的不斷加深，城市用水和排水需求都有明顯提高，城市水務產業也隨之興起。尤其是近幾年以來，國家將節水管理、解決城市內澇、建設「海綿城市」作為基礎設施建設的重點工作，精準位置服務成為給排水行業的剛性需求。

3、電力方面。電網輸配調度必須依託精準的衛星授時服務，是北斗衛星導航系統承擔的重要職責。但目前仍有大量電網採用GPS授時，尚未更換為北斗授時，存在巨大的國家安全隱患。電網建設和運行管理中，精準位置服務可以大幅提高工作效率，實現全網信息化管理，是智能電網建設的必要基礎。近幾年來，電力消費總量增長速度放緩，進入相對電力過剩時代。電力行業總收入較為穩定，未發生顯著變化。儘管如此，對於北斗精準時空服務來說，電力行業仍舊是一個巨大的市場，遍布全國的電網為北斗導航產業帶來了無限的商機。

4、供熱方面。集中供熱覆蓋率仍處於較低水平，平均覆蓋率不到50%，許多地方地區沒有集中供暖設施，僅能依靠天然氣爐、空調、電爐和蜂窩煤等獨立供熱方式取暖。而芬蘭和丹麥等發達國家的城市集中供熱覆蓋率達90%，其全國平均水平也在60%以上。據城鎮供熱協會統計，大中性城市供熱管線的建成時間都比較早，腐蝕老化情況十分普遍，已成為巨大的城市安全隱患。在無法快速大規模更新替換的現實情況下，通過信息化技術加強供熱管網管理水平，是目前唯一可行途徑。而在此過程中，北斗精準位置服務是必不可少的基礎。可以預見，北斗應用在供熱行業具有十分廣闊的發展前景。

北斗導航技術的不斷完善主要體現在三方面：服務範圍擴大，定位精確度提高，政府相關部門提供技術幫助。

服務範圍擴大：作為國家科技重大項目，衛星導航系統建設實施三步走戰略，第一步2000年建成北斗衛星導航試驗系統，解決自主衛星導航系統的有無問題；第二步，建設北斗衛星導航系統，2012年形成區域覆蓋能力；第三步2020年左右，形成全球覆蓋能力。現如今，前兩步已經圓滿完成。因此我們可以預見到2020年，將建成由5顆地球靜止軌道和30顆地球非靜止軌道衛星組網而成的全球衛星導航系統——北斗，實現全球區域覆蓋，進一步擴大服務範圍。

定位精度提高：國務院於2016年6月16日發布的《北斗衛星導航系統白皮書》「二、持續建設和發展北斗系統(四)持續提升北斗系統性能」中提到：為滿足日益增長的用戶需求，北斗系統將加強衛星、原子鐘、信號體制等方面的技術研發，探索發展新一代導航定位授時技術，持續提升服務性能。——提供全球服務。發射新一代導航衛星，研製更高性能的星載原子鐘，進一步提高衛星性能與壽命，構建穩定可靠的星間鏈路;增發更多的導航信號，加強與其他衛星導航系統的兼容與互操作，為全球用戶提供更好的服務。

政府有關部門提供幫助：北斗「百城百聯百用」行動計劃是在國家測繪地理信息局部署指導下，由衛星導航定位協會牽頭組織，依託位置網服務聯盟實施的。該計劃以北斗衛星導航系統應用為核心，引領衛星導航位置服務技術多領域應用，發展壯大衛星導航與位置服務產業，支持北斗衛星導航系統走出國門。2016年1月29日，國家測繪地理信息局在召開的北斗「百城百聯百用」行動計劃推進會上明確表示將一如既往地支持中位協和中位聯在「百城百聯百用」行動計劃中充分發揮引領示範作用，支持參與企業在這一行動中建功立業、發展壯大，不斷打造出優秀的北斗民族品牌產品和技術系統。

衛星導航定位協會在「百城百聯百用」活動中，提出構建「智慧城市燃氣管網信息化管理系統」應用解決方案，助力各地燃氣企業實現燃氣安全的預防性實時監控和預警，減少燃氣管網的安全隱患。預計將實現年產值3億元，全國市場總規模可達到20億元。另外，北斗精準服務在供水排水、城鎮供熱等行業已展開成熟應用，並且在相似的市場管網領域也可實現類似應用，由此可形成超過1500億的空間位置服務新興藍海市場。

1.2

產業鏈&價值鏈分析

根據衛星導航定位協會發布的《衛星導航與位置服務產業發展白皮書》，我們將北斗導航產業鏈分為上中下三部分。上游包括一些基礎數據，基礎器件（天線、晶元、板卡等）和基礎軟體。中游包括終端設備和系統集成等環節。運營服務是下游的主要組成部分。這三部分近幾年的發展趨勢不盡相同，雖然中游佔據著北斗產業鏈產值的絕大部分，但是統計數據顯示其產值佔比是逐年降低的。上游也表現出類似的趨勢。不同的是下游運營服務環節，它雖然在整個北斗產業鏈的產值佔比較低，但是自2012年以來其發展卻是非常迅速的，僅三年時間產值佔比就翻了一倍多。即便如此，目前衛星導航與位置服務產業鏈產值仍然主要集中在中游，說明產業仍處於發展初級階段，擁有廣闊的發展前景。

2012年到2015年，隨著衛星導航領域的不斷拓展，各種基於位置的導航服務，定位服務、信息服務，數據服務，監測服務等如雨後春筍班湧現出來。各地區北斗位置服務運營型平台建設的風起雲湧，全國性的綜合服務運營商也開始出現。得益於移動互聯網迅猛發展，位置服務業務正逐步成為移動互聯網商們積極競爭的重點領域，其大規模的投資布局和新興業務模式的發展，直接帶動了衛星導航與位置服務產業鏈下游運營服務環節的產值快速增長。在運營服務方面，北斗系統在共享腳踏車、城市智慧管線等新興市場規模化應用逐漸顯現。雖然目前規模較小，但已經顯示出巨大的生命力。

根據2016年度《衛星導航與位置服務產業發展白皮書》，2016年衛星導航與位置服務產業總體產值已突破2000億元大關，達到2118億元，較2015年增長22.06％。其中，包括與衛星導航技術直接相關的晶元、器件、演算法、軟體、導航數據、終端設備等在內的產業核心產值達到808億元，北斗對產業核心產值的貢獻率已達到70％。預計到2020年，下游的運營服務產值貢獻預計達到總產值的50%，應用服務水平將大幅度提高；中游的系統集成及終端集成在整個產業鏈的佔比約為40%，終端產品質量和用戶量將有巨大飛躍；上游的數據、晶元、模塊類產值在整個產業鏈的佔比穩定在10%左右。

1.3

競爭對手

雖然北斗衛星導航與位置服務領域企事業單位眾多，有14000家左右，然而從事城市智慧管線業務的公司卻少之又少。因為訊騰是一家新三板掛牌公司，因此我們統計了在新三板上市的所有北斗導航產業的掛牌公司與其進行對比。

近幾年在新三板上市的這18家企業，大多在做車載導航，為車聯網服務，與訊騰同業務的幾乎沒有！一方面這與訊騰是第一個將北斗精準定位服務於城市生命線，具有領先資源優勢有關，另一方面也是行業本身具有的競爭壁壘所致。

競爭壁壘1：客戶資源優勢

由於訊騰的客戶主要是一些國企和市政單位，其服務平台上運行著大量的基礎數據，用戶幾乎不可能更換服務商，因此訊騰的客戶忠誠度極高。而且目前訊騰正在積極地籌資建設基站以實現更大服務範圍的覆蓋，與各方進行戰略合作，爭取把握更多的客戶資源，先後和新奧、港華、華潤等全國三大燃氣公司簽訂戰略合作協議，基本上覆蓋了全國主要的大城市。2016 年12 月22 日，公司與新奧能源聯合召開「國家北斗精準服務網」應用成果交流會，總結新奧能源全面開展北斗應用的成績和經驗，標誌著公司在燃氣行業成功建成北斗應用服務生態鏈。除了在燃氣領域，公司還積極拓展自己在水電以及供熱等方面的服務。2016 年7 月12 日，衛星導航定位協會與城鎮供熱協會簽署應用北斗戰略合作協議，以北京、天津、合肥三地為首批試點城市，積極推動「國家北斗精準服務網」在供熱行業的深化應用。2016年9月28日，「國家北斗精準服務網」與國家電網信通產業集團簽訂戰略合作協議，將北斗精準應用引入智能電網領域。

至2016年底「國家北斗精準服務網」已成功在全國開展規模化應用，服務領域覆蓋燃氣、供熱、給排水、電力、交通等行業領域。

提供位置服務必不可少的基礎設施是基站的建設。根據《測繪法》的規定，所有基站都必須在國家測繪地理信息局和發改委進行備案，方可開展運營。訊騰所建設的全部基站均完成備案，在合規性方面進一步加強了競爭優勢，具備了快速佔領市場的法規基礎，提高了後來競爭者的進入門檻。

鮮有的競爭對手

如果將範圍擴大，在國內尋找其競爭對手，數量也是非常少的，新成立的千尋位置網路有限公司具有一定的相似性。

千尋位置網路有限公司以「互聯網+位置」的理念，通過北斗地基一張網的整合與建設，基於雲計算和數據技術，構建位置服務雲平台，以滿足國家、行業、大眾市場對精準位置服務的需求，其註冊資本20億元，兵器工業集團公司和阿里巴巴集團各佔50%股權，主要面向以智能交通為主的大眾應用市場，以及傳統測繪地信業務。而訊騰則是主要面向智慧城市基礎設施領域的行業應用市場，兩者的市場定位有較大差異，目前尚無直接競爭關係。此外，千尋網路的基站所有權屬於兵器集團，其擁有的是位置服務運營權。而訊騰擁有基站的全部所有權和運營權，在經營中具有更大的靈活性。

北京訊騰智慧科技股份有限公司成立於2004年，通過建設和運營北斗行業應用服務平台——「國家北斗精準服務網」,向智慧城市各領域提供北斗精準服務及智能應用解決方案，是國內首家將北斗精準服務深入應用於城市基礎設施管理的企業，客戶範圍包括燃氣、熱力、電力、給排水、環衛、市政等城市基礎設施運營管理單位。

2.1.2

十大股東明細

從藥品研發到規模化生產階段,不僅面臨各種技術問題,還要對環境保護、生產設備、安全監控、操作流程等進行綜合考慮,任何環節出現問題,都可能對公司產品規模化生產產生重大影響, 公司產品研發成功,將面臨一定的產業化風險。

公司無控股股東，實際控制人為自然人劉向升和秦煒，合計持有公司1750 萬股股份，占公司股份的67.18%。劉向升現任公司董事長，秦煒現任公司副董事長、總經理、財務總監。2015 年6 月，劉向升和秦煒簽訂了《一致行動協議》，約定自協議簽訂之日至公司股票在全國中小企業股份轉讓系統掛牌交易之日後36 個月內，在公司治理及運營過程中，雙方互為一致行動人，也均是公司實際控制人。

由此可知，公司控制層與管理層是統一的，這對於訊騰智科一類正在起步騰飛的中小公司而言，保證了決策與執行的效率，有助於公司取得進一步成果。

2.1.3

高層管理與人員構成

公司最高管理即劉向升、秦煒二人。

劉向升：男，1969年出生，1989年9月至1993年7月就讀於北京工業大學金屬材料焊接專業，學士；1993年8月至2000年12月就職於北京市液化石油氣工程公司，任技術員、副經理；2001年1月至2006年12月就職於北京市盈福利達科技有限公司，任總經理；2007年1月至今任訊騰科技執行董事、總經理；2007年4月至2015年6月任有限公司執行董事、經理，現任股份公司董事長。

秦煒：男，1968年出生，1986年9月至1991年7月就讀於北京工業大學焊接工藝及設備專業，大學部；1999年9月至2002年4月就讀於北方交通大學工商管理專業，碩士；1991年7月至1994年11月就職於北京市液化石油氣工程公司技術部，任技術員；1994年12月至2008年11月就職於北京三鱗鋼瓶檢測檢修有限公司，任總經理。2008年12月至2012年10月就職於北京市液化石油氣工程設計所，任所長；2012年11月至2015年6月就職於有限公司，任常務副總經理；現任股份公司副董事長、總經理、財務總監。

騰公司作為一家創新科技類公司，技術人員佔全體人員三分之二，符合公司提供智慧服務的定位。截止目前，訊騰擁有4件發明專利（實質審查公示階段）和20項軟體著作權，在行業應用方面形成了自主核心技術體系。公司持續加強技術研發能力，研發人員佔比已超過30%，公司啟動的十餘項重點技術開發項目，均按進度完成研發計劃，基本形成圍繞北斗應用的技術和產品體系，並將逐步建成較完整的知識產權體系，是公司經營的重要競爭優勢。

2016年，公司減少了行政管理人員，降低員工冗餘程度。大幅度增加銷售人員數量，主要是由於在當年與眾多能源公司簽訂新條約，提供精準定位服務。值得一提的是，公司增加了生產類員工，主要負責硬體設備生產加工。這從側面說明了公司近幾年業績上升，北斗精準服務網有更完整的綜合性配套服務。

公司員工的學歷大多為大學部和專科，博士僅有2人，碩士有11人。公司小、基數少是導致高學歷人員數少的原因之一，另一個原因是公司的自主研發核心技術主要是應用技術而不是底層技術。北斗精準服務網依靠上游供應商提供的北斗差分定位技術，訊騰主要是將技術應用化、實踐化。此外，公司仍應考慮增加高學歷員工數量，提升整體員工質量，結合現有服務網，適當開發自己特有的技術，以形成技術壁壘，提高競爭力。

2.2

公司業務

2.2.1

國家北斗精準服務網

公司通過快速建設和推廣「國家北斗精準服務網」，將市場範圍由燃氣行業擴展至智慧城市的多個行業領域，主營業務收入由過去的集中於燃氣行業拓寬為多行業北斗應用服務，客戶地域基本覆蓋國內重點城市，有效優化了公司的客戶結構和收入結構。

「國家北斗精準服務網」是在國家測繪地理信息局領導下，由衛星導航定位協會和位置網服務聯盟主導，由公司投資建設和運營的全國性北斗精準服務網。主要向城市燃氣、給排水、供熱、電力電網、智能交通、城市管理、智慧城市等領域提供北斗精準位置、精準授時及短報文通訊服務，是國家測繪地理信息局推動北斗產業化、規模化、社會化應用的基礎設施，是北斗「百城百聯百用行動計劃」的核心組成部分，是國家測繪地理信息局「全國一張網」的重要組成部分。公司將在迅速擴大「國家北斗精準服務網」覆蓋範圍的基礎上，積極推動北斗精準服務在更多行業領域和民生領域的廣泛應用。

北斗精準服務網目前覆蓋全國317個城市，已基本覆蓋全國主要發達地區，實現了4380多萬次精準服務要求。從國家政策、行業應用及北斗產業化的發展情況看，在未來幾年內，「國家北斗精準服務網」將成為智慧城市及廣泛民生領域的重要基礎設施資源之一。由於公司的傳統業務即燃氣行業信息化服務的商業模式已經相對成熟，其創造的營業收入處於自然增長趨勢，因此公司營業收入主要來自於北斗精準位置服務，尤其是商品銷售和系統服務的增量。2016年，商品銷售收入為5778.47萬元，較上年度增長500.35%；系統服務收入為2091.85萬元，較上年度增長121.53%。

北斗精準定位業務進展情況：

2.2.1.1

燃氣

2014年，城市燃氣行業全面支持國家北斗精準服務網，在燃氣管理的全業務鏈與北斗精準服務展開深度結合應用。經過三年發展，目前已成為北斗產業化應用的重要示範樣板。

2.2.1.2

給排水

2016年，北京排水集團在國內率先開展基於國家北斗精準服務網的北斗應用，為北京市防汛防澇工作提供了強有力的基礎保障。利用國家北斗精準服務網，可對積水地區進行事先精準定位、事後快速處理，並對排污口監測及水體監測提供精準定位。

2.2.1.3

供熱

2016年，城鎮供熱行業與國家北斗精準服務網達成戰略合作，應用國家北斗精準服務網提供的北斗精準服務來提升供熱行業的整體管理水平。

2.2.1.4

電力

2016年，國網信息通信產業集團有限公司與國家北斗精準服務網達成戰略合作，共同推動國家北斗精準服務網在電力行業的落地應用。

2.2.2

傳統燃氣信息化業務——博燃通

公司傳統燃氣業的核心競爭產品為「博燃通」智能燃氣平台，包括軟體系統與硬體設備兩部分，向燃氣供氣企業提供面向不同業務場景的智能化解決方案。公司軟體系統主要依託自主研發設計，已形成了較豐富的知識產權；硬體設備主要通過採購后二次改裝或委託加工方式提供產品。

2.3

商業模式

2.3.1

收入

訊騰現在的商業模式同前幾年比已發生變化,不再只做傳統的燃氣信息化業務。傳統的燃氣信息化業務只在北京地區開展，盈利的增長主要來自於北斗精準定位服務收取的服務費。

除了傳統燃氣信息化業務收入，訊騰的收入主要分為三類，即位置服務收入、設備銷售收入、應用服務收入。具體見下表。

利用國家北斗精準服務網提供精準位置服務。訊騰對這個全國唯一的北斗精準服務網有全部投資產權，通過建立全國統一運營管理平台，向用戶收取服務費用。

通過開放式行業應用服務平台實現專業硬體設備的銷售收入。硬體設備主要包括北斗定位設備和行業專用設備，一般會預裝行業應用軟體。通過該開放平台，將北斗定位技術具體到各行業，滿足各行業的需求。其中，「開放式」是一大亮點，訊騰向第三方企業開放精準位置數據，支持其開發和推廣北斗應用解決方案，化競爭對手為合作夥伴。由於客戶群體的採購特點，在一段時期內，設備銷售收入將成為北斗應用業務收入的主要組成。

應用服務是訊騰智慧城市理念的泛行業化體現。針對不同行業的具體應用場景需求，提供應用解決方案及相應的軟硬體設備，或支持第三方提供解決方案，配合完整的服務，包括後期運維。

2015年-2016年期間，公司經營業績基本翻番。目前，「國家北斗精準服務網」已基本實現全國聯網運營，並與多家大型應用單位及上下游合作夥伴達成戰略合作，初步建成基於北斗的行業應用服務生態鏈，成為國內首家面向智慧城市領域的全國性北斗精準時空服務平台。公司已與華潤燃氣、港華燃氣、新奧燃氣、北京燃氣、深圳燃氣等大型燃氣企業簽署戰略合作協議，向其提供北斗精準服務及應用服務，預計未來服務城市數量將超過400 個。「國家北斗精準服務網」與城鎮供熱協會、國家電網信通產業集團、四川長虹佳華、江淮汽車、知豆汽車等單位簽署戰略合作協議，在熱力、智能電網、智能交通、養老關愛等領域開展北斗應用服務合作。同時，公司分別與美國比科、德國豎威、日本新宇宙、江蘇迪斯凱瑞等主流檢測設備廠商簽署北斗精準服務戰略合作協議，實現北斗應用與專業檢測設備的數據融合和功能集成。

2.3.2

資產

國家北斗精準服務網所建立的CORS基站系統，是成熟的測繪地信技術，單一基站理論覆蓋範圍為25公里左右，可根據各地具體情況調整基站布局及密度，建設投資分為十年折舊攤銷，一次建成后可不限量地向不同用戶提供服務。

2.3.3

上下游

訊騰的軟體產品均為自主研發或由第三方合作夥伴提供，國家北斗精準服務網接入的北斗衛星信號是免費的開放信號。硬體設備由定位終端設備製造商提供，內置訊騰提供的應用軟體。

訊騰的客戶主要是各大國有企業、市政單位，相對於整體市場而言更重視服務達標。他們對價格不敏感，需要產品安全準確並以公允的價格採購。因此，訊騰不必打價格戰。這類客戶信用良好，使訊騰公司壞賬率為零。

2.2.4

盈利

訊騰的北斗精準服務網收取年服務費，根據業務數據統計，每一元服務費收入可帶動4-5倍的硬體設備銷售。客戶主要是大型國企，更傾向於採購包含服務費的硬體設備，故訊騰一般採用銷售硬體終端，打包服務費的業務形式。而硬體設備銷售價格與市場價格相同，服務費是主要盈利來源。

由於行業本身的特點，公共事業單位客戶對新技術引進非常謹慎，需要試用、試點、區域、推廣，整體過程較長。經過近五年的市場啟蒙和引導，預計訊騰的產品與服務可以獲得大面積正式應用，迎來真正的盈利高潮。

2.2.5

新奧模式

新奧能源（2688.HK）是目前國內最大的民營燃氣供氣企業，在全國16個省、直轄市、自治區運營142個城市燃氣運營體，2015年營收320億元人民幣，供氣量113億立方，管網總長度3萬公里。新奧能源是國內第一家全面採用北斗精準位置服務的連鎖燃氣企業，其合作模式和應用模式，具有巨大的示範價值。

2014年9月，訊騰智科與新奧能源簽署全面合作協議，一期合同額1800萬元。訊騰提供北斗精準應用、智能終端和應用服務。此一合作開闢了新奧能源142個城市運營體的持續市場，樹立快速打開全國市場的「新奧模式」樣板。

2.4

公司亮點

2.4.1

多年燃氣信息化服務經驗提供優質穩

定客戶資源，多行業經營保證技術研

發全面

訊騰早年從事燃氣信息化行業，有穩定的下遊客戶與合作企業。合作企業如北京燃氣集團、新奧能源、港華燃氣等，所提供燃氣服務是全國範圍的。通過在全國廣大地區遍設基站，已基本實現全國範圍的覆蓋，隨著國家北斗精準服務網的大面積落地應用，將帶來巨額收益，進入業績爆發期。

而除了優質穩定客戶資源，訊騰另一未來優勢是關聯行業廣，服務範圍寬。開放式北斗精準時空應用服務平台可應用於城市管網、基礎設施、智慧城市多方面，為電力、燃氣、熱力、給排水、通信、城市管理、環衛、路政、城市應急、危運、市政、政務、交通、環保、安全、社區、民生提供全方位全流程服務。北斗系統總設計師、「兩彈一星」元勛孫家棟院士曾說過：「北斗應用只受想象力的限制」，更能證明未來市場的廣闊前景。

2.4.2

首創北斗精準定位技術應用化，「北

斗精準服務網」的獨特壁壘

訊騰是全國首家將北斗定位技術實際應用化的企業。在以前，北斗精準定位技術僅用於軍事、測繪及國土資源管理等方面，在國民經濟領域並未真正發揮實際價值。而訊騰以全部產權擁有的「國家北斗精準服務網」，是在國家測繪地理信息局領導下，由衛星導航定位協會和位置網服務聯盟主導，由公司投資建設和運營，在國內首先建成了具有巨大應用價值的時空服務基礎資源，形成市場先發優勢並通過開放式平台，建立統一的服務標準，打造合作共贏的利益生態鏈，從而建立了獨特的市場競爭壁壘。

在國內，訊騰的主要競爭對手幾乎沒有。一方面這與訊騰是第一個將北斗精準定位服務於城市生命線，具有領先資源優勢有關，另一方面也是行業本身具有的競爭壁壘所致。

競爭壁壘1：客戶資源優勢

2.4.3

以技術支持服務，未來或將迎業績爆

發期

訊騰的技術目標是加強技術研發團隊建設和產學研合作，加強主營業務相關核心技術體系和關鍵產品的研發，加強地理信息、數據對接、數據應用和數據分析等技術的研發，實現應用服務的平台化、產品化和服務化。

應用服務方面，訊騰作為「國家北斗精準服務網」的提供者和運營者，也為眾多客戶提供具體定位問題分析與解決方案，並提供長期後續運維服務。

訊騰致力於為城市管網提供北斗精準定位服務，開闢了一個巨大規模（萬億級別）的新興藍海市場。公司對自己的定位是「唯一的面向智慧城市北斗行業應用服務平台」，可見公司有進一步拓展業務的趨勢，除了向城市基礎設施提供精準位置服務，還將進軍「智慧城市」更為廣闊的市場，未來發展前景可觀。

以核心技術支持公司業務，訊騰有長遠戰略目標。

1、持續做強燃氣行業服務

持續強化「博燃通」平台的核心技術和核心產品，提高對第三方應用的支持能力，以北斗精準服務競爭優勢，增強智慧燃氣業務的領先地位和市場佔有率。

快速實現「國家北斗精準服務網」的全國範圍覆蓋，全力擴展智慧城市各個行業領域的應用市場。

3、優化客戶結構和收入結構

以燃氣行業為主要突破口，積極擴展「國家北斗精準服務網」的全國客戶量，持續改善公司客戶結構和收入結構。

由以上利潤表相關數據可知訊騰智科近三年來各項收入和利潤均保持增長趨勢，營業成本、銷售費用、管理費用等成本費用類科目也在逐年增長，這是由於訊騰智科這幾年來發展較快，規模擴大，業務擴展到了更多的城市所致，而非公司成本費用控制不當，因此公司近三年來凈利潤不斷增長。

總的來說，訊騰智科近三年來業務規模擴大，公司利潤持續增長，保持著良好的發展勢頭。

由以上資產負債表相關數據可知，訊騰智科的現金及現金等價物、應收賬款、流動資產、長期資產、總資產等資產類科目基數大，且逐年增長；應付賬款、流動負債、總負債等負債類科目基數遠小於資產，且變動趨勢不定，總體走勢較為穩定。而且公司沒有長期負債，融資方式較為保守，資產安全性好。

總的來說，公司資產較多且不斷增長，負債遠低於資產，負債水平較為穩定。

由以上現金流量表數據可知，銷售商品收到的現金、經營活動現金流逐年增長，購買商品和支付給職工的現金也總體呈現出增長的趨勢，這是由於訊騰近幾年在全國各城市擴大業務規模所致，但現今凈流量還是在不斷增長，這說明訊騰日常運營現金流平穩，經營風險不斷降低，同時投資活動現金流為負，且絕對值逐年增大，這說明訊騰用於內外投資的現金多於收到的投資額，這也印證了訊騰近幾年來不斷加大投資，擴大市場規模，並預將業務實現全國覆蓋，而吸收外來投資低於自身投資，有利於保護現有股東的股份。

總的來說，公司現金流平穩，日常運營穩定，這降低了公司的經營風險，同時也有了較大的抗風險能力。

由以上圖表數據可知，除了2014年負債權益比率為1.72，負債將近為所有者權益的2倍外，后兩年負債權益比率都較低，負債不到所有者權益的50%，而且呈現出下降的趨勢；流動比率和速動比率近三年有著較快的增長趨勢，而且2016年流動比率與速動比率都已經超過了3，流動資產是流動負債的3倍多，而且流動比率與速凍比率的差額在減少，說明公司存貨減少，產品積壓期變短，產品能更快賣出；現金比率除2014年小於1之外，之後都大於1，並且將近2，說明現金及現金等價物是流動負債的將近2倍，這也反映了公司償債能力較高。

總的來說，公司2015與2016兩年償債能力較強，而且有不斷增強的趨勢。

由以上數據可知訊騰智科近三年毛利率、息稅攤銷折舊利潤率、凈利潤率和總資產報酬率都較高，而且總體呈現出增長的趨勢，這證明了公司盈利能力較強且發展趨勢向好。但其中凈資產收益率和投資回報率連續三年降低，這和公司的資本結構有關，由上述分析可知，公司負債權益比率除2014年較高外，2015與2016年都很低，而且是持續降低的趨勢，這主要是因為科技類公司需要投入的資金量較少，對資金鏈的安全穩定性要求較高等原因，公司資產主要由所有者權益構成，這也就解釋了為什麼在凈利潤率持續走高的情況下而凈資產收益率和投資回報率卻不斷下降。

總的來說，訊騰智科近三年盈利能力是進步的趨勢，因為公司資本結構的原因，凈資產收益率和投資回報率持續下降。

由以上數據可知，訊騰智科近三年營業收入與營業利潤有很大的增長，存貨周轉率也出現較大的提高，但同時我們也注意到公司近三年來應收賬款周轉率持續走低，這也導致總資產周轉率小幅度下降，在調研的過程中我們也討論到了這一問題，了解到公司的主要客戶是國家事業單位，由於其決策審批流程較慢，通常到下半年才能完成驗收結算，公司的大部分收入在四季度才能確認，很多業務收入會跨年度確認。所以隨著公司業務量擴大，應收賬款總額也在擴大，不斷下降的應收賬款周轉率對公司的經營效率會造成一定影響，但同時也是因為公司的客戶為事業單位的原因，應收賬款周轉期雖然較長，但沒有風險，公司成立至今沒有一筆壞賬，應收賬款都可以全部收回，因此這對公司不會造成太大的負面影響。

總的來說，公司近三年的經營效率沒有太大的亮點與進步。

由以上數據可知，近年來訊騰智科的營業收入、營業利潤、利潤總額都保持著較高的增長率，且每年的增長率總體呈現出增長的趨勢，由此可見公司成長能力良好，未來發展前景可觀。

3.3

同行業比較

這裡我們找了新三板上利用北斗定位，並致力於打造智慧城市的三家企業與訊騰智科進行比較，探討訊騰智科各項財務指標在同行業中的位置。

從市值上來看，訊騰市值只是為略低於博雅英傑，較其他兩家公司有一定優勢，而且高於平均水平。因此訊騰智科市值有一定實力。

從營業收入來看，除了艾倍科收入較低且收入變化小，2016年甚至出現了下降后，另外三家公司及行業平均都是不斷的增長趨勢，從圖中可以看出，訊騰智科在營業收入上與博雅英傑有很大的差距，2014年訊騰營業收入略高於智途科技，但在2015年漸漸被反超，2016年逾智途的差距更大，因此總的來看訊騰智科營業收入在行業中優勢不大，這和不同公司的業務範圍，市場規模等因素有關。

在調研中我們得知，通過發展北斗行業應用業務，訊騰開始積極擴展業務範圍，北斗相關業務收入目前才初見成效，公司傳統業務是燃氣信息化服務，主要在北京地區開展，所以市場規模有所限制，營業收入較少也在所難免。

從凈利潤上來看，訊騰智科雖然營業收入和博雅英傑有很大差距，甚至不抵智途科技，但在凈利潤上卻和博雅英傑不相上下，增速遠高於智途科技，在2015年反超並在2016年遠遠領先，這說明訊騰智科的利潤率很高，成本費用控制得當，盈利能力很強。

總的來說，訊騰智科相比同業凈利潤額和凈利潤率有較大優勢，凈利潤增長趨勢明顯。

四、財務分析總結

綜合以上的財務分析，我們可以看出，訊騰智科近幾年的盈利能力，償債能力，營運能力和成長能力都呈現出了良好的發展態勢，雖然應收賬款增多，但風險小，沒有發生過壞賬。同時我們也發現公司的財務策略是趨於保守的，融資以發行股票的方式為主，負債很少，資產中多為所有者權益，這樣雖然保證了公司高的償債能力和經營資金的安全穩定，但也導致ROE較低且持續走低，而且多次發行股票使原來股東的股權被稀釋，不能最大程度地滿足股東的利益需求。

重要聲明

本報告是第三屆全國新三板價值分析大賽華北賽區複賽三等獎獲獎作品，新三板價值分析大賽是由新三板智庫發起的全國性新三板專業投研分析賽事，每年舉辦一屆，目的在於挖掘新三板最具投資價值企業，同時為市場培養一批未來的精英分析師。大賽至今已舉辦三屆，第三屆大賽由新三板智庫聯合廣州市科技金融綜合服務中心、東北證券、天風證券、SFC南方財經全媒體主辦。

報告信息均來源於公開資料，新三板智庫不對其準確性和完整性做任何保證。本報告所載的觀點、意見及推測僅反映第三屆全國新三板價值分析大賽獲獎分析師團隊【捭闔隊】（成員：夏瑞萌、趙佳悅、程漫漫）於發布報告當日的判斷。該等觀點、意見和推測不需通知即可作出更改。在不同時期，或因使用不同的假設和標準、採用不同分析方法,本公司可發出與本報告所載觀點意見及推測不一致的報告。

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