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2021/12/25
近期A股市場熱點頻發，例如證監會定調併購重組、IPO發行節奏可期、央企混改概念火熱、以茅台為代表的白馬股迎來股價盛宴、金融去槓桿對股市影響等，不一而足。
熱點之下，市場投資格局發生了哪些變化？投資者將迎來哪些投資機會？上海重陽投資合伙人王慶在接受財富網專訪時表示，從市場投資主題來講，地方國企混改是很有意義的投資主題，因為涉及的上市公司較多。針對併購重組格局的變化，他認為當前的併購重組，市場不再青睞於概念炒作和投資故事的講述，而是更加關心上市公司的真實業績，這表明股市不斷走向成熟。
▲上海重陽投資合伙人王慶
財富網：
現在部分上市公司選擇主動終止併購重組預案，尤其是借殼、定增收購。如何看待併購重組給市場帶來的變化？
王慶：這個變化跟上述提到的混改是不一樣的。併購重組曾經一度在市場上很活躍，也是影響上市公司表現的一個很重要的主題。但從2016年以來併購重組活躍度下降，這與目前推行的監管新政有關。
過去幾年的併購重組，一種情況是上市公司通過增發獲得資金，然後去購買非上市公司的資產，實現業績的外延式的擴張；另一種情況是非上市公司借殼上市，而且這些殼價值普遍較高。由於上市公司和非上市公司資產之間價格差距太大，一級市場和二級市場存在估值套利空間。
現在之所以不活躍，主要是因為監管新政策推動的「三化」：市場化、法制化、國際化，核心內容就是加強監管，壓縮一級二級市場的估值耗利空間。所以以往並構的邏輯受到了顛覆。這是一個積極的現象，這是股票市場走向成熟，監管政策發揮業務作用的一個表現。
怎樣看待國企混改帶來的投資機會？
王慶：到目前為止，央企層面的混合所有制改革比較活躍。隨著進一步推進，會逐漸下沉到地方國企層面。從市場投資主題來講，國企混改是最有意義的投資主題，我們高度關注。從投資機會上來講，地方國企混改涉及的上市公司較多，可能包含潛在的優秀上市公司，如果混改順利進行，優秀的投資標的相對也會多，因此值得重點關注。
財富網：
有沒有具體的投資方向或領域？
王慶：國企混改對投資來講是錦上添花的事情，重要的是上市公司本身資質要好。它首先是一個好公司，有好的發展前景，如果再加上混改助力的話，可以釋放更多的業績，為股東創造更多價值。具體來講，國企混改涉及的領域很廣，每個行業都有可能出現投資機會。
白馬股估值並未出現泡沫
財富網：
目前茅台股價已突破500元，年內漲幅超過50%，但同期滬深指數漲幅僅為3%和4%左右。這是否意味著白馬股估值存在透支？
王慶：今年以來藍籌和白馬股的表現，反映了整個股市體系發生了重構。從去年初以來監管新政之後，市場逐漸趨於理性。市場估值體系重構表現為：以前市場願意對投資故事和概念炒作給予高溢價，但現在轉變為對上市公司質量、穩健性、業績可持續性給予高溢價。這個背景下，出現了藍籌和白馬股這樣的上漲行情。短期內，無論是藍籌還是成長股，在一個方向走得過快過長，出現技術性調整是正常的。但要判斷是否出現透支和泡沫，最後還是要看個股的基本面。從整體來看，目前藍籌股還沒有到估值泡沫的層次。
財富網：
半年報顯示，部分機構對漲幅巨大的白馬股進行了減持，這是否會引發市場擔憂呢？
王慶：我認為投資者有增有減，進行調倉是很正常的。例如，一線藍籌股漲得比較多，浮盈比較大的話，一些投資者進行調整是完全可以理解的。從投資性價比和風險收益比來看，一些細分行業的龍頭和二線藍籌股會是不錯的選擇。
境外資金入市有利於改善A股投資風格
財富網：
股市對外開放的步伐在加快，今年加入了MSCI。面對湧入的外資和變化的投資環境，A股有哪些機遇和挑戰？
王慶：實際上，這就是證監會領導推動的「三化」中的國際化內容，這對市場進一步走向成熟和效率提升有非常大的積極作用。因為國際投資者主要是大型機構投資者，它們的投資理念、投資方法都很成熟，著眼價值投資、長期投資，對提升股票市場的效率肯定是有幫助的。
目前已經看到這個現象，例如港股通、滬港通、深港通開通之後，境外投資人通過香港進入A股市場。他們選擇上市公司的標的顯然是有特點，普遍青睞優質的藍籌股，對A股市場投資風格的合理化有催化作用。國內投資者應該看到趨勢性變化，這種趨勢性的變化不是投資風格轉換或板塊的浮動，而是大的結構性的變化，所以A股市場的投資環境會進入到一個新的階段，我們稱之為立體化的價值融資時代。
財富網：
近期市場針對IPO是否暫停的討論很多，您怎麼看？
王慶：我認為IPO不該暫停。因為IPO是股市融資功能的重要體現，只要市場能接受就可以進行。新股發行保持一定節奏，有利於市場保持理性。如果人為控制IPO節奏，容易造成上市公司成為過度稀缺資源，會造成一級市場和二級市場的套利空間，形成炒新、炒差的現象，這在過去幾年不時發生。此外，保持IPO有利於市場理性，可以更好地保護投資者利益。
IPO對股市下行沒有直接關係。IPO融資規模對於市場整個市值來講並不大，但IPO發行的確有利於引導預期。新股發行常態化，有利於一級市場和二級市場的價格實現並軌，可以減少一系列市場問題。
目前的新股制度改革，整體上來講效果是不錯的，能給予市場穩定的預期，這個預期有利於投資者行為的理性化。當然，退市制度仍然需要完善。相信隨著IPO常態化，一二級市場估值套利空間的逐步壓縮，到一定程度退市問題也就迎刃而解了。
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本文轉自財富幫(ID：china-cfbond)
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