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美克家居:現金流大幅改善 買入評級

[摘要]

投資要點:

2016年業績符合我們預期,收入和凈利潤逐季改善。2016年實現收入34.67億元,同比增長21.3%,(歸屬於上市公司股東的)凈利潤為3.31億元,同比增長10.0%,合EPS0.51元,符合我們年報前瞻中的預期(0.52元,yoy11%);其中16Q4實現收入10.27億元,同比增長23.8%,(歸屬於上市公司股東的)凈利潤為1.13億元,同比增長15.3%。公司注重現金流優化管理,清理偏老式傢具庫存得力,存貨下降致2016年經營活動產生的現金流量凈額為達5.88億元,同比大幅增長112.1%。2016年度利潤分配方案:擬每10股派發3元(含稅),轉增13股。

優化產品結構、拓寬產品價格帶,深入挖掘管理紅利,接單轉化率提升,銷售收入逐季創新高。1)門店升級+營銷活動發力,客戶帶單及接單轉化率提升,公司收入增長明顯。2016年公司注重門店及品牌升級,升級后的門店集家居零售、家居體驗、科技家居等服務於一身,充分詮釋公司對「巨匠精神」及對完美的追求,門店及品牌的升級直接拉動進店客流轉化率,同時配合老顧客轉介紹、樓盤營銷以及設計師以及設計公司推薦等重要引流新渠道,公司訂單提升明顯。2016全年公司零售業務收入同比增速達到27.3%。截至2016年底,公司自營門店已突破100家至103家,其中美克美家82家,ART6家,Rehome及YVVY分別在重點城市的地標級購物中心新開6家和3家,達10家及5家門店;2017年,美克美家計劃新增18家門店至100家,升級3家,ART計劃增加6家自營店、25家加盟店,Rehome及YVVY分別計劃新增12家及4家門店。2)產品價格帶延伸+軟裝搭配,有效推升客單價,提供生活方式解決方案。近年來公司產品系列不斷向橫向(多元化)及縱向(開發更高端及更低端產品拓寬價格帶)發展。橫向:配套產品(包括床墊、窗帘、燈飾、布藝、軟裝等)佔比持續提升。2016年窗帘的銷售已實現了30%以上的同比增長,有望成為下一個快速增長點;同時公司近期擬通過定增新推出定製櫃體類產品,進一步滿足客戶空間利用需求。縱向:為滿足更多客戶群體的要求,公司不斷向頂部和底部延伸價格帶,在設計出能滿足中低價位客戶群體需求的入門級產品的同時,也在高端黑標產品線上推陳出新,鞏固高端客戶市場地位。隨著未來公司產品價格帶的進一步拓寬,以及產品品類的增加,公司客單價提升空間仍較為廣闊。3)ART加盟業務快速增長成業績增長另一動力源。公司明確ART「純正美式生活方式」的品牌定位,並積極開展主題營銷活動,推出設計尺寸、風格、價位符合市場需求的新品,秋季上新的市場反饋強烈,對銷售提升明顯。同時ART加快空白城市布局節奏,在完善一二線城市布局的基礎上,將渠道下沉至經濟發達的三線城市。截至2016年底,ART門店已增加至84家(自營店及加盟店分別為6家及78家),覆蓋全國70個城市。加盟業務全年實現1.65億收入,同比增長31.5%。ART與紅星美凱龍簽訂戰略合作框架協議,將依託紅星美凱龍的迅速布局,推動ART快速發展,進一步擴大品牌影響力。4)線上銷售渠道發力。2016年公司致力於線上渠道開拓,線上交易額8207萬元,同比增長500.19%,營業收入5212萬元,同比增長945.12%,增幅明顯。

國內零售業務佔比進一步提升;期間費用降低,毛利率受累於清倉力度加大有所下滑。隨著公司通過多品牌戰略的持續推進及產品價格帶的拓寬不斷深耕國內零售市場,2016年國內零售業務佔比達到81.1%,較上年同期增長3.9個百分點,但由於公司處於產品大量更新迭代期,為降低偏老式傢具庫存,清倉力度加大拖累國內零售業務毛利率同比下滑6個百分點,公司2016年綜合毛利率下滑3.7個百分點至57.5%,但為未來的健康發展打下良好基礎。在費用率方面,2016年銷售費用率及管理費用分別較2015年下降1.8個、0.9個百分點,費用控制效果顯著。



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