劉雙舟：流通性，藝術金融的真正命門

現代藝術金融在大陸地區的發展已經逾十個年頭了，近年來發展遇到一些困難，速度明顯放緩，已有一些文章探討妨礙藝術金融發展的主要原因了，其中真偽鑒定和價值評估是大家公認的兩個主要因素，當然也有人將資產化程度不足或證券化難度大作為主要妨礙因素的。其實這些因素都只是表面現象，影響藝術金融發展的真正命門其實是藝術品的流通性。鑒定和評估問題只是增加藝術品流通難度的兩個因素，而資產化和證券化也都是提高藝術品流通性的措施和手段，這些本身都不是真正原因。

藝術品的金融潛質及其展現

何謂金融性或金融屬性，這是個仁者見仁智者見智的問題，至今沒有定論。為了簡便其間，本文取一種最為簡單的含義，即商品或資產所具有的充當投資、融資、保值、增值對象的特性。藝術品的金融性也就是指藝術品充當投資、融資、保值和增值對象的特性。特殊的價值和較高的稀缺性使得藝術品本身具備了成為金融產品的潛質。但是由於藝術品屬於非生活必需品，社會總需求量較低，加上藝術品更多的屬於滿足精神需求的產品，只有具備一定精神境界和鑒賞力者才會對其產生真實需求，這在很大程度上又削弱了藝術品金融屬性的展現。歷史上雖然藝術品（尤其是藝術精品）很早就成為了社會地位和財富的象徵，但是卻很少有成為投資或融資對象的，比如青銅器，歷史上大多是禮器，代表擁有者的身份和地位，但是卻很少能「當錢使」，因為它幾乎不具備流通性。古玩字畫作為收藏品在的歷史也非常悠久，但是卻很少體現藝術品金融性的潛質。縱觀古今中外，藝術品較早體現其金融屬性的場合，在西方就是藝術品拍賣，在則是藝術品典當。總之，藝術品雖然天然具有成為金融產品的潛質，但是這種特性的展現和發揮不是自發，而需要具備一些前提條件。

藝術金融與藝術品的流通性

從金融角度講，商品或資產的流通性其實就是其可變現性及其程度。通常而言，只有易變現的高流通性物品才具備良好的金融性。如果一種東西難以快速變現，則其金融屬性必然會降低。金融性其實與東西的價值高低沒有必然聯繫，價值再高的東西，如果不能變現或快速變現，則沒有金融性可言。

近年來藝術金融發展速度放緩的主要原因正在於藝術品的流通性難以提高。

以藝術基金為例，2010年前後，藝術市場的快速繁榮催生了大量藝術基金，據不完全統計，2009年開始出現藝術品信託投資基金，2010年發行約10款、2011年45款、2012年34款、2013年20款、2014年10款、2015年媒體上幾乎找不到新發行藝術品信託投資基金的消息。為什麼會出現如此大起大落的現象呢？究其原因，繁榮的藝術市場導致人們過高地估計了藝術品的流通性，發行的藝術基金大部分兌現期限都很短，一般是2-3年，甚至還有更短的。2010年和2011年發行的藝術基金在2012年之後集中到了兌付，這時才發現藝術品的流通性其實非常低，這些藝術品即使蝕本都無法如期快速變現，導致幾乎全部的藝術基金運營虧損。

再以銀行藝術品質押融資業務為例，理論上講，藝術品尤其是藝術精品在拍賣會上的成交價動輒上千萬甚至上億元，應該是一種很好的融資資產，但是銀行藝術品質押融資的業務量卻少之又少，絕大部分銀行根本不接受藝術品作為押品。有觀點認為主要原因在於藝術品的真偽鑒定困難和價格評估困難，其實這些都不是真正原因，真正原因在於藝術品的流通性不高。如果藝術品能夠像房產、股票那樣容易變現，銀行在金融風險可控的範圍內，怎麼能夠不接受藝術品質押呢？

除此之外，藝術品信託業務和藝術品典當業務發展緩慢的主要原因同樣在於藝術品的流通性不夠高。

提高流通性的創新才是值得鼓勵的藝術金融創新

從這幾年的藝術金融實踐可知，無論是藝術品質押融資中的預收購人制度還是藝術品拍賣中的第三方保證制度，無論是藝術品份額化交易實驗還是互聯網技術在藝術金融中的應用，所有促進藝術金融發展的制度創新其實都是以提高藝術品的流通性為主要目的的。

首先，我們來看看銀行藝術品質押融資領域的預收購人制度。這是一些銀行在開展藝術品質押融資業務的實踐中總結出來的一項制度創新。這些銀行在藝術品質押融資業務的實踐發現，絕大多數銀行不願意接受藝術品作為質押物，主要原因是貸款人不能按期歸還貸款時，用作質物的藝術品由於流通性差而不能及時變現，從而增加這樣融資業務的風險，導致銀行的利益無「接盤人」，則該筆業務的金融風險即可提前消除。於是一些銀行創造性地在藝術品質押融資中引入了預收購人制度，只針對存在預收購人的藝術品開展質押融資業務，從了大大促進了該類金融業務。

其次，來看看藝術品拍賣中的第三方保證制度。該制度源於西方藝術品拍賣實踐。從金融角度講，藝術品拍賣活動中的委託人參與拍賣的目的在於融資，而競買人參與拍賣的目的在於投資。由於藝術品本身的低流通性，很多藏家因擔心不能實現融資目的而不願意將藝術品委託拍賣，為了動員更多的委託人將藝術品拿出來拍賣，拍賣公司就發明了第三方保證這樣一項制度，即讓第三人提前保證在拍品流拍時願意以一個提前約定的價格購買該藝術品，即兜底。該制度的出現極大地提高了藝術品拍賣的金融效率。

第三，前幾年有些「文交所」開展的藝術品份額化交易因存在巨大制度漏洞被政府明令禁止，但是從藝術金融角度而言，這次失敗的實驗並非一無是處，至少該創新的初衷是值得肯定的。其背景是，隨著藝術市場的快速發展，越來越多的單件藝術品在拍賣中的成交價格突破了億元大關，這樣的價格單個的買家很難承受得起，為了提高藝術品的流通性，有人就想出了「按份團購」、「份額交易」的模式。這道理就像一個人想購買一家企業是很難的，但是如果將企業資產證券化為股份，進行股份交易還是非常容易的。可見這種實踐的根本目的正在於提高藝術品的流通性，只是由於該制度設計存在其他缺陷而被政府叫停了，但是其創新意義不可否認。

除上述制度創新外，互聯網技術在藝術市場和藝術金融中的應用，也在一定程度上提高了藝術品的流通性，互聯網可以打破傳統的交易時空，有利於增加交易機會，從而間接提高藝術品的流通性。

總之，藝術品金融發展緩慢的原因雖然是多元的，比如鑒定問題、評估問題、資產化問題、證券化問題等。但是這些問題都只是表象，真正影響藝術品金融發展的核心因素只有一個，就是藝術品的流通性。只有更多的有利於提高藝術品流通性的制度創新才是促進藝術品金融發展的真正動力。