中藥第一股讓人越發看不懂A股——A股捉妖記之天目葯業

文：沈奇 張玉香

編者按

A股捉妖記是藍海經濟觀察新欄目，我們希望找出那些A股中的妖精，讓他們露出原形，給我們的投資者和企業家以借鑒。我們鄭重聲明：我們以前從未推薦個股，以後也不會以任何形式薦股。

1、天目葯業上市24年，錢包比臉乾淨

天目葯業1993年8月23日上市，是名副其實的資深A股上市公司。這家已經上市24年的公司現在是什麼情況呢？

（1）賺錢能力：2008年至今，除了2014年，其餘8年扣除非經常性損益的凈利潤均為虧損，即天目葯業已連續多年靠生產經營賺不到錢。

（2）現金流：2017年上半年天目葯業經營活動產生的現金流量凈額-1837萬元，從2008年起至17年中，現金流為負的年份有五年，現金流量為正但小於500萬元的有兩年。天目葯業甚至曾因拖欠員工薪水被告上法庭，被指控「為了保殼而採用拖欠員工工資等多種方式來降低經營成本，提高經營利潤」。

（3）天目葯業靠什麼生存？由於連續虧損，天目葯業在2011年至2013年間被ST，直到2014年才摘帽。2013年、2014年、2016年凈利潤分別為211萬、271萬、122萬，而當年的政府補助分別為245萬、2302萬、1025萬。可見，沒有政府補貼，公司在14年不可能摘帽。

高負債是天目葯業的第二種生存方式，2016年其資產負債率已經高達81%，公司短期借款1.29億元，公司流動比率僅為 0.57。

方式三，變賣資產。2011年天目葯業轉讓杭州天目保健品和杭州天目山鐵皮石斛的股權；2013年，公司出售深圳京柏醫療設備、天目北斗以及天工商廈等公司股權。

2、中藥第一股，GMP認證卻成坎

（1）中藥第一股

天目葯業是全國第一家上市中藥企業，也是「杭州第一股」。產自天目葯業的天目山鐵皮石斛，為名貴中藥材，曾被道家列為「九大仙草」之首。「天斛一號」為浙江省首個中藥材認定品種，天目山牌鐵皮石斛被認定為國家地理標誌保護產品。天目葯業的薄荷腦、薄荷素油，佔有國內近一半的市場份額，河車大造膠囊則是中成藥全國獨家品種；珍珠明目滴眼液，毛利率高達77%，是公司利潤貢獻的主力之一。

（2）作為藥品生產基本要求的GMP認證卻成了「坎兒」

《藥品生產質量管理規範（2010年修訂）》又被業內稱為新版GMP認證或2010版GMP認證，自2011年3月1日起施行，並要求藥品生產企業均應在2015年12月31日前達到新版GMP要求，然而中藥第一股天目葯業的GMP認證卻一直拖到了大限到來也沒完成，公司也因此收到上交所問詢函。根據天目葯業8月29日發布的2017年半年報「股份公司『珍珠明目滴眼劑』的 GMP 認證工作正在進行中，計劃 2017 年 9 月上報 GMP 認證資料。」 主導產品珍珠明目滴眼劑的GMP 認證還在「有序」進行中……

（3）2015年天目葯業又因為在未經批准的情況下在珍珠明目滴眼液中添加了硼酸、硼砂，收到《臨安市市場監督管理局行政處罰決定書》（臨市監處字[2015]51號），沒收該項所得18.93萬元，並處罰款計21.5萬元。

3、 股權紛爭不斷

（1）2006年以後公司實際控制人頻繁更換

天目葯業從1993年上市至2006年一直是國有控股公司。2006年1月章鵬飛通過現代聯合投資公司，以溢價100%的代價收購了天目葯業大股東的所有股權，成為其實際控制人。之後，章鵬飛通過一系列違規操作，把天目葯業當成「提款機」，不僅於2006年11月至2007年4月間向控股股東及關聯方提供1.2億資金資助，並且未按相關規定予以披露。

2012年4月，宋曉明的長城國匯成為天目葯業實際控制人。2013年5月，楊宗昌取代宋曉明成為長城國匯實際控制人，繼而成為了天目葯業的實際控制人。2014年4月，宋曉明創立長城匯理併購基金捲土重來，舉牌天目葯業。6天後，天目葯業緊急停牌。此後，宋曉明與楊宗昌便開始了拉鋸戰。

2016年1月11日，長城影視集團成為天目葯業大股東，趙銳勇成為新的實際控制人。

2017年一季度青島市嶗山區財政局全資孫公司匯隆華澤四度舉牌天目葯業，截至3月24日，其累計持股2435.57萬股，佔比20%，逼近第一大股東（24.63%）。3月27日上午，天目葯業停牌，表示「正籌劃重大事項」。

持續的股權變更與爭奪，管理層無心戀戰，恐怕也是經營持續低迷的重要原因。

4、 公司治理差，監管問詢、處罰成常態

自2009年以來，天目葯業先後因信披違規等多個問題，於2009、2012、2013、2014、2015被立案調查。據統計，2014年，天目葯業一共收到1次處罰決定、2次監管關注、2次立案調查、3次通報批評和8次整改通知。2015年，天目葯業則收到了2次處罰決定、3次監管關注、3次問訊和4次整改通知。2016年因多種問題，遭遇監管部門「過問」超過16次。

5、 重組專業戶的第7次重組

2017年3月27日，天目葯業宣布重大資產重組進行停牌。這次是天目葯業從2010年以來的第七次重組，前六次均以失敗而告終，最近終止的兩次重組分別發生於2016年4月及11月。

第七次重組能否成功尚不確定，5月天目葯業宣布重組標的為海南伊順葯業有限公司，6月公告顯示重組標的又換成了德昌葯業，8月因重組事宜收到上交所問詢函。天目葯業擬3.6億元收購德昌葯業100%股權，其中天目葯業向兩名交易對手發行股份支付對價金額1.8億元，同時天目葯業還擬向特定投資者發行股份募集不超過1.8億元的配套資金，用於支付收購德昌葯業的1.8億元現金對價。

德昌葯業2015年、2016年凈利潤分別約為3341萬元、3818萬元。在資產總額、資產凈額、營業收入各項指標上，德昌葯業均超過天目葯業100%。按照借殼新規規定，滿足營業收入等5項任一指標超過上市公司100%以及公司控制權發生轉移兩個條件是被判定為借殼的必要條件。天目葯業的這次重組深陷借殼之嫌，負責天目葯業此次重組事務的財達證券、中審華會會計師事務所（特殊普通合夥）、北京大成律師事務所能否盡職盡責為股民把好關呢？拭目以待。

6、天目葯業自2004年以後已經連續12年不分紅，每股收益-0.0594元，每股凈資產0.4249元，但是股價卻高達25.92元/股，市值31.6億元，A股的邏輯，永遠看不懂！

天目葯業的股東和管理層恐怕早已忘了發展中醫藥產業的初心，醉心於資本玩家們的各種重組遊戲了。

天目葯業這樣的上市公司存在，本身就是對資本市場監管者的挑戰。