申萬宏源：長春高新買入評級

金賽葯業掛牌新三板暫緩，少數股權問題還需好事多磨。新三板掛牌有利於金賽葯業未來對核心骨幹進行股權激勵，也有利於解決金賽葯業少數股權問題，所以市場關注度較高。過去的兩個季度，金賽葯業新三板掛牌出現了兩次反覆，目前無重啟掛牌的時間表，股價隨之出現大幅波動。市場擔憂新三板掛牌受阻，會影響公司骨幹積極性，進而影響公司全年業績增速。

三板掛牌雖然受阻，不改全年業績穩健上升趨勢。我們回歸基本面看公司，2015 年以來公司對生長激素銷售團隊進行擴充與改革，不僅銷售人員數量從300 名增加至800 名以上，也從跨國葯企招募了多名銷售總監級別的骨幹。公司對經營區域進行了更加精細的劃分，從5 個銷售大區增加至7 個銷售大區，更加重視對二線、三線城市醫生隊伍的培養，處方醫生數量從1800 人上升到2100 人以上。我們預計最近兩年公司在市場營銷方面的大量投入，會在2017 年得到體現，業績增速有望超過去年。預計促卵泡激素今年將完成大部分省市的招標工作，2017 年放量可期。金賽的重組促卵泡激素是國內首仿，其餘2 家國內競爭廠家分別於2015 年、2016 年獲批臨床，保守估計4 年內可以保持唯一國產重組促卵泡激素的地位，有望成為公司第二個過十億的大品種，助推金賽葯業實現30 億營收，12 億凈利潤的中期目標。

子公司百克生物走出低谷，全年業績增速有望保持30%以上。同屬生物葯板塊的子公司百克生物在過去幾年的業績增速明顯慢於金賽葯業。自2016 年疫苗行業渠道巨變之後，百克生物抓住疫苗渠道重新整合的機會，積極自建、吸收合併銷售隊伍。從批簽發數據來看，2016 年狂犬疫苗增長5 倍、水痘疫苗份額升至全國第二位。由於行業整頓採取一票制導致配送成本上升，水痘疫苗、狂苗終端價格均上漲了40-50%不等，經銷商轉變為配送商，利潤向上游疫苗廠商轉移，我們預測百克生物2017 年業績增速有望保持在30%以上。

保持對2017 年金賽葯業高增長的判斷，維持買入評級。我們認為通過營銷端的改革，金賽葯業有望2017 年實現40%左右的營收增長，對金賽葯業分部估值，則2017 年對應PE34倍，為最近4 年來的低點。我們維持公司2017、2018、2019EPS 預測為3.84、5.11,6.33元的預測，同比增長35%、29%、27%，當前股價對應估值分別為 29、22、18 倍，再次強調「買入」評級。