【話醫療】分級診療下的「第三方」機會

《金卡生活》雜誌

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作者系小飯桌FA（財務顧問）行業研究經理

第三方服務中心特點不同，機會不同，可從檢測、影像、康復、透析四個方面來分析。一是第三方檢測重管控，即SKU多、涉及冷鏈物流，對上游有議價空間，具備規模效應，檢測中心既可作為優質併購標的，也可獨立發展。二是第三方影像重資產、對上游議價難、需求明顯，不具備規模效應，影像中心需通過規模化、網路化追尋更多的變現方式。三是第三方康復的供給端不足，具備一定程度的規模效應，康復中心需重運營、重培訓體系建設，康復機器人亦有機會。四是第三方透析是技術導向型，透析中心需在設備、耗材上建立一定優勢，才有盈利空間。

醫學檢測僅60億元人民幣，佔比僅3%。對比美、歐、日的醫學檢測領域，第三方佔比均在1/3以上，遠高於國內。醫院願意將檢測交由第三方進行，在醫院，檢測是收取固定費用，降低成本意味著提升利潤，第三方檢測的費用通常低於醫院的自行檢測。

基業常青的寡頭市場，國外多家百億美元獨角獸。LabCorp、Quest依次是1991年、1996年在納斯達克上市，業績長期穩步發展，目前兩家合計佔據美國70%的第三方檢測市場，市值也逐漸從幾億美元成長到百億美元。

物流、規模化、高端檢測構建核心競爭力。

第一點，物流能力。鑒於檢測試劑的特殊性、檢測行為的時效性、檢測服務高頻&低客單價，所以需要有強物流能力做支撐，LabCorp和Quest都擁有強大的線下冷鏈物流配送體系。

第二點，規模化能力。具備規模效應，規模化可以壓低採購成本並且豐富檢測業務的種類，從而吸引更多用戶，規模管控能力要在分級管理、運營管理、IT能力、BD能力方面都做好。在美國，第三方檢測機構的客源僅有40%是醫院患者，其他60%是商業臨床測試、實驗室……國內97%的檢測都發生在公立醫院，因此很考驗第三方檢測機構從醫院獲客的能力。

第三點，高端檢測能力。常規檢測毛利略低，但種類少、市場份額大，更易規模化管控。LabCorp提供4700種檢測，其中幾百種是常規檢測，另外4000種是非常規檢測，Quest、LabCorp的常規檢測都長期佔據營收的60%。但高端、特殊檢測的毛利更高、增速更快，可以構建長期差異化的競爭力，大型檢測中心通過研發和收購，獲取高端、特殊的檢測能力，例如LabCorp收購Covance，LabCorp大力發展新型檢測，如心血管疾病檢測、內分泌檢測、疾病感染檢測、乳腺癌檢測、凝結檢測、婦產科檢測。

時機初現，體檢中心、IVD代理商也入局。現有檢測中心在檢測市場的累計佔比僅3%，新進者的市場空間尚大，潛在市場中，體檢中心具有流量、網點優勢，可快速規模化，易於建立物流體系，IVD代器械、試劑代理商、生產商具有物流優勢和高端檢測開發、服務能力。

影像市場規模2000億元人民幣，第三方約分得600億元人民幣。國外第三方滲透率雖高，但行業集中度不強。在美國，跟第三方檢測相似，第三方影像滲透率也約為1/3，但是，行業集中度遠低於檢測，CR20=40%，且沒有亮眼的上市公司，代表性的Radnet市值僅有2.8億美元。

規模體現不出效應，上游成本難降，下游效率難增。規模體現不出效應，市場相對碎片化，由於影像設備銷售以廠商直營為主，不存在去中間商差價，且影像設備被美國通用電器、荷蘭飛利浦、德國西門子3家廠商壟斷，上游具備強議價權，即便規模採購，降價空間也十分有限，故上游成本難降。影像中心是重資產服務，盈利核心就在於增加設備利用率，單個影像中心投入大，通常都開設在人口密度大的地方，規模化可以增加用戶量，但不一定增加設備利用率，影像中心是不可脫離設備的現場服務，拍片即需設備，故下游效率難增（數據來源：訪談、公開信息整理）。

需求剛性，可快速拓展市場。第一，對於大醫院醫生，可以提高效率，獲得更準確的診斷率，由於第三方客戶量大，在醫師配備上更全面。以腫瘤病理影像診斷為例，80%-90%的病例，高級醫生的正確診斷率比初級醫生高40%。雖然可能因此損失少量隱形收入（檢測分成），但能提高治療效果，尤其是在病情緊急情況下，醫生是傾向於第三方的。第二，對於中小醫療機構，可以增加獲客，中小醫療機構的病人密度不足以支撐影像設備成本，部分用戶去大醫院拍片后就轉移到大醫院就醫了。第三，對於病人，可享受便捷的就醫與支付，省去到大醫院排隊、挂號的辛苦，第三方影像中心更市場化，服務更好，並且可以直接和保險公司對接，免去支付、報銷流程。第四，對於保險機構，會適當降低費用，基於影像中心的網路，監測醫療費用水平、用戶歷史記錄，通過與第三方影像中心協商付費模式，從而降低經營風險（數據來源：訪談）。

依賴渠道和數據，多重探索變現方式。一是租賃，基於影像設備融資租賃的渠道，例如平安好醫。二是保險，基於後向連接保險支付及理賠服務的渠道。三是輔助診斷，基於AI輔診可提高診斷準確率和效率，數據是AI輔診訓練的核心，例如華潤萬東醫療。四是放療，基於影像診斷+腫瘤放療一體化的渠道，例如Alliance Healthcare Service。

康復分級、分類，美國市場規模200億美元。國外的診療機制，診后服務分三級，以美國為例，分別是急性期康復、急性期后康復、長期護理。其中，長期護理市場規模約10倍於康復，按類別來分，康復又涉及骨科康復、神經康復、心臟康復、兒科康復、腫瘤康復等。

國內康復醫療的市場規模200億元人民幣，保守看向1000億元人民幣。國內康復醫療的市場規模、人均費用都遠低於美國，保守估計，國內康復市場規模為1000億元人民幣。推動康復市場快速增長的動因包括更多的康復項目納入醫保+更高比例的醫保報銷+康復的市場化運營。

行業集中度中等，但依然跑出38億美元市值的公司。在美國，康復醫療領域共計3萬多家公司。其中，前50家公司佔據約25%的市場份額，最大的公司HealthSouth佔據約15%的市場份額，市值38億美元。

無絕對壁壘，強運營+自體系培訓構建優勢。康復醫院的主要開銷是人員費用，資產相關的費用佔比很小，以HealthSouth為例，一是無絕對壁壘，採購和折舊總計僅占營收的9%不到，規模化可以在一定程度上降低採購成本，提高設備利用率，但並不構成絕對壁壘。二是強運營模式，人員費用占營收的50%，建立有效的人員分級管理體系，構建核心優勢。三是人力密集型，搭建基於自體系的職業培訓、晉陞體系，一定程度構成壁壘。

賽道延伸：長期照護+康復、護理機器人。延伸一即長期照護等其他服務，借鑒HealthSouth：從剛需、專業的住院康復入手，延伸到家庭護理、臨終關懷，即主要業務為住院康復，用戶出院后可導入家庭護理等，從市場規模來看，長期照護約10倍於康復醫療，不過，目前HealthSouth仍以住院康復為主。延伸二即康復、護理機器人，由於供給端不足、護理人員管控難，康復技師嚴重不足，護理人員流失率高，所以康復、護理機器人大有機會。

第三方透析

國內透析市場規模378億元人民幣，看向1000億元人民幣。國內透析市場規模378億元人民幣，治療率20%，遠低於全球平均的37%，歐美的90%。國內透析潛在市場規模=年平均治療費9.23萬元人民幣*ESRD患者人數200萬=1844億元人民幣，治療率=378億元人民幣/1844億元人民幣=20%。影響因素主要有三方面：第一，增長驅動，患者增多，費用下降；第二，患者增多，高血糖患病率增高、老齡化加速；第三，費用下降，透析器進口替代加速、市場化放開、醫保制度完善。

上游產品廠商亦是下游服務主導方。依賴器械和耗材，服務價值幾乎為0，全球最大的透析服務公司都同時是透析設備、耗材生產廠商。Fresenius

、DaVita是全球最大的2個透析服務中心，依次佔據全球透析服務市場份額的10%、7%，佔據北美透析服務市場份額的38%、37%。Fresenius的前身即是透析設備、耗材製造廠商，現在在提供服務的同時，也依然是最大的透析設備生產廠商。DaVita擁有完整的透析設備、耗材生產線，也會有一定比例從Baxter採購。

透析服務中心和透析產品廠商估值邏輯相近。以透析服務為主的Fresenius和以透析產品為主的Baxter都享受相近的估值邏輯，取消服務，估值影響極小，服務部分基本不增加價值，只是作為渠道拓展。

技術導向型，爭相在透析器、EPO上賺取利潤。血透中心的主要成本構成是服務、透析器、EPO。透析器佔據20%的成本，是最高價值窪地，且上游廠商毛利高達40%，具備利潤空間，透析器是透析機中的一部分，具有固定使用頻次，到達一定使用次數必須更換。但透析器技術壁壘高，基本被壟斷—國內採購，前3佔據88%的市場份額。EPO佔據25%的成本，提供價值，具備利潤空間。相比透析器，EPO技術的壁壘相對較弱，國內公司也可參與，服務費用包括租金、人力等，雖然也佔30%，但主要原因是透析佔用床位、耗時長，而非提供價值，不具備利潤空間。

市場萌芽期，多家公司積极參与。現有的公司，例如福州市第二醫院、新華醫療、威高股份、瀋陽三生。潛在的公司，例如寶萊特、常山藥業、藍帆醫療。