股市與樓市哪個泡沫更大？

股市與樓市哪個泡沫更大？

——A股泡沫已趕超「北上廣」

武漢科技大學金融證券研究所所長 董登新教授

樓市泡沫與股市泡沫，究竟誰更大？很顯然，人們對股市泡沫更包容，更能視而不見，因為股票最小交易單位僅為100股，只要幾千元本錢就能炒股，也就是說，炒股沒有門檻，任何成年人都可以參與炒股，不管股價如何上漲，每個人都能買得起。

相反，樓市最小交易單位為一套房，至少需要數十萬才能參與投資，投資者准入門檻較高，只有中高收入者，或手中持有足夠鈔票的人，才能買房或囤房。不過，一旦房價大幅上漲，則可能讓許多收入不足的人失去購房能力，或被迫退出這一市場，因此，房價上漲要遠比股價上漲敏感、鬧心。

眾所周知，衡量市場泡沫與投機程度，主要指標有市盈率、換手率、申購中籤率等。其中，市盈率是最客觀的泡沫檢測指標。所謂股市的市盈率，是指股價與每股收益之比值；所謂樓市的市盈率，則是房價與每個家庭的年收入之比值。

事實上，股市泡沫已遠超「北上廣」。股市不僅市盈率畸高、換手率奇高，而且新股申購中籤率極低。

（一）A股市盈率泡沫橫飛

截止2017年3月23日收盤，創業板平均市盈率高達70.99倍，中小板平均市盈率高達50.46倍。這是十年前A股牛市都難以達到的平均市盈率高度。

不過，相比之下，上交所平均市盈率卻只有16.92倍，這主要是因為上交所擁有數十隻「航空母艦」的藍籌股，其中，工、農、中、建四大國有銀行市盈率均只有5倍左右，在25只銀行股中，僅有5只小銀行市盈率超過10倍，而另外20只銀行股的市盈率大多低於10倍。除此之外，貴州茅台、平安、上汽集團、建築、國電電力、南方航空等超級大盤股的市盈率均不足10倍，石化的市盈率也只有10多倍。按表一統計，在市盈率低於10倍的35只股票中，深交所僅占5只，上交所卻占30只。正是因為這些少數超級大藍籌的低市盈率，拉低了上交所整個市場的平均市盈率，這就是大盤權重股的「平均」功能。

事實上，大多數個股泡沫仍是十分嚴重的，有人將這種股市繁榮景象戲稱為「結構性泡沫」，但我不這樣認為，很顯然，這並不是什麼「結構性泡沫」，而是普遍性的個股大泡沫（見表一）。君不見？在A股市場，目前約有四成（40%）個股的市盈率居然高達100倍以上，這是世界股市的「超級泡沫」！表一還顯示：市盈率超過50倍的個股更是突破2000只，占所佔比達到65.7%，也就是將近2/3的個股市盈率高於50倍，如果這不是「牛市」，就是「泡沫市」！

（二）股民不允許A股跌破2元

十年前，尤其是在熊市的歲月，我們在A股市場經常能看見大批1元股，然而，不知從何時開始，A股越來越貴，現在基本上已看不到低於2元的股票，即便是虧損累累的超級垃圾股，其股價也不肯低頭，它們甚至被炒到一、二十元的股價。這也是A股市場大泡沫的寫實與佐證。

截止2017年3月23日收盤統計，在3149只A股中，股價低於2元的股票，僅有一隻。在68只ST股（超級垃圾股）中，股價超過20元的有8只；共有40只ST股的價格在10元以上，超過ST股總數的一半！在68只ST股中，僅有3只垃圾股的價格低於5元！如果連垃圾股都是如此「搶手」、如此高貴，那麼，其他個股的泡沫就可想而知了。

在當天交易的2997只A股中，股價低於3元的股票，僅有12只。但股價超過50元的股票卻多達264只！2008年底，A股僅有貴州茅台是唯一股價超過50元的股票！

我們再看一下香港主板的股價分佈狀況：截止2017年3月23日，港股主板共有1734只股票。共有958只港股價格低於2港元，其中，有633只港股的價格不足1港元！我們可以設想：如果允許內地股民毫無限制地進入港股，那麼，可以預測，不出3個月，我們就可以一口氣消滅633只股價不足1港元的股股，你信嗎？試試？

因為：在A股市場，我們的股民卻決不允許股票價格跌破2元，否則，他們就會奮不顧身地去爭搶，更會有「皮包公司」振臂一呼而率領股民搶殼、炒殼，弄不好就會整出一個「買殼上市」來了！這就是毫無尊嚴的垃圾股：投資者決不允許它們輕易退市！

實際上，股票太貴，大多都是人為哄抬、硬炒上去的，這與高換手率密切相關。關於A股換手率畸高的一個證明：在上一輪瘋牛終結的2015年5月份，世界交易所聯盟發布的統計數據顯示，當時美國股市總市值卻高達27萬億美元，是A股總市值的近3倍！然而，A股當月成交額高達5萬億美元，而美國股市當月成交額僅為2.1萬億美元，很顯然，瘋牛當時的高槓桿、高換手、高投機特徵暴露無遺，借錢炒股的融資融券業務功不可沒。

（三）新股泡沫滿天飛

你聽說過哪個國家的股市：凡新必搶？凡新必炒？A股市場就是世界的唯一。

2017年1月4日至3月23日，共有118只新股上市，其中，有112只新股申購中籤率均低於萬分之五，這就是「凡新必打」的必然結果，無論新股質地好壞，股民普遍將新股申購看作是一種「福利」：似乎誰放棄打新，誰就是傻子！這是世界的唯一，也是股市的特色。這也是導致新股申購「中籤難」、難於六合彩中籤的主要原因。

打新中籤率超低，已是世界罕見；然而，所有新股上市，必須連拉N個漲停板，這更是奇葩，這樣的景象也是世界的唯一！

在今年上市的118只新股中，除29只尚未打開漲停板外，在已打開漲停板的89只新股中，有58只新股上市后連拉了10個以上的漲停板，其中，連拉漲停板數量最多的是至純科技，它上市后連拉26個漲停板。世界上沒有第二個這樣的股市，所有新股上市必須連拉N個漲停板，絕不可能出現「新股上市首日破發」的狀況。

在今年上市的118只新股中，共有104只新股價格較發行價翻番，其中，有2只新股上市后股價大漲了10倍！

為什麼會如此？因為創業板平均市盈率高達70倍，但創業板IPO定價卻不允許超過23倍發行市盈率，因此，人為製造的一、二級市場定價機制的扭曲與斷裂，這是新股中籤率低至萬分之一的重要原因，也是新股上市必須連拉N個漲停板的核心原因。

當新股上市連拉N個漲停板后，其股價一口氣就抵達了50倍、70倍的巔峰，這也叫新股炒作的一步到位，它同時宣告了新股一口氣拉升行情的死刑。

由此可見，在A股市場，首先是舊股票泡沫累累，市盈率居高不下，接著是新股票一步到位的炒作追趕，於是，A股市場的股價水漲船高，只有更高、沒有最高，泡沫累積越來越大、股價越來越貴。

為此，有人不服，他們還會理直氣壯地質問你：為什麼上證綜指不漲呢？為什麼上證綜指還處在熊市中呢？其實，答案很簡單：因為上證綜指是被幾十隻超級大盤權重股所左右的，而這些超級大盤權重股因無法投機炒作，它們的市盈率大多不足20倍，甚至相當部分低於10倍，或低至5倍，因此，是它們製造了上證綜指不漲的假象。但聰明的投資者卻偷著樂，他們戲稱這種結構性行情叫做「壓住指數、炒個股」。

其實，在A股市場，無論是舊股，還是新股，它們的估值普遍嚴重偏高，大多都是泡沫累累的，許多股票已失去投資價值，唯有幾十隻超級大盤藍籌股的市盈率是明顯偏低的。

因此，可以毫不誇張地講，股市的泡沫遠遠大於房地產或樓市！在股市，散戶「炒股」之所以虧損，因為他們不是做投資，而是熱衷於短炒賭博。

人不差錢、市場不差價，這是地球人都知道的。人有錢任性，但有錢也心慌。這種「慌」是找不到更好的保值增值辦法的心發慌。此外，企業有「錢荒」，投資者也有「資產荒」。因此，多層次資本市場建設與改革，任重道遠！