【《中國保險資產管理》2017年第三期】太平洋資產管理於業明：關於深入推動保險資產管理行業產品化發展的思考

文·於業明太平洋資產管理有限責任公司黨委書記、董事長、總經理

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摘要

保險資產管理機構發展市場化業務、加快市場化轉型的步伐是大勢所趨。「產品化」作為市場化轉型的重要載體和主要著力點，將在保險資產管理行業的持續和穩定的發展中發揮至為關鍵的作用。新形勢下,為了推動保險資產管理行業產品化發展，需要密切關注監管環境和態勢的變化，更加註重提升服務實體經濟的廣度和深度，致力打造能夠穿越市場周期的產品線，堅持以客戶需求為導向設計和開發產品，持續完善保險資管產品的全生命周期管理模式。

一、險資產管理產品化背景及沿革

2012年以來，隨著保險資金運用監管各項市場化取向的改革舉措的逐步落實，通過產品化策略推動行業發展已成為保險資產管理行業的一項重大共識。一方面，監管機構各項措施陸續出台，重新啟動保險資管產品試點，債權計劃由備案制調整為註冊制，放開保險私募基金的設立、細化項目資產支持計劃，進一步推動資產證券化業務的發展，建立以大類資產分類為基礎的比例監管新體系。保險行業在資金運用中優化和完善了多元化的資產配置格局，保險資金另類投資的範圍和規模逐步擴大，市場主體更加主動地掌握和行使了投資選擇權和風險判斷權。另一方面，健全落實「償二代」風險管理和資本監管體系，並不斷完善持續性監管，提升了保險行業的綜合風險防範能力。在「新常態」經濟背景下,保險「新國十條」政策進一步兌現了政策紅利，明確了保險業在經濟社會發展中的重要地位，大幅拓展了保險資金的運用範圍，保險資金運用面臨著前所未有的發展機遇，保險資管行業產品化發展的監管環境基本成形，市場機遇逐步具備。

隨著各監管機構系列監管新政密集出台，銀行、信託、證券、基金、期貨、私募等各類金融機構全面介入資管領域競爭，資管業務傳統的分割局面全面打破，業務領域交叉滲透，資產管理行業全面進入了混合經營的「大資管」時代。基金公司、證券資管公司可以受託管理保險資金。保險資產管理公司可發行組合類資管產品和公募基金產品，可以受託管理養老金、企業年金、住房公積金等機構資金。保險資產管理面臨著「對外開放」和「對內放開」的雙向開放的形勢，既有拓展新渠道，開發新產品和創造新的利潤空間的機會，又有與證券、銀行、基金和信託等展開全面競爭的壓力和挑戰，產品化策略成為保險資產管理公司發展市場化業務的主要手段。

從歷史發展的角度看，傳統的保險資金運用主要是以賬戶或專戶形式進行，各相關主體之間的權責關係和邊界無法規範統一，委託受託的溝通和管理成本比較高，不利於發揮保險資產管理的專業能力，不利於形成規模經濟和拓展市場化業務，同時也制約了保險資產管理行業服務和產品的豐富性和多元化。資產管理產品作為標準化契約產品，有利於清晰界定委託受託的權、責、利關係，有利於委託受託雙方的溝通，形成投資人與管理人、資產方與負債方的良性互動，有利於發揮受託人的專業能力。近年來保險資金運用新政的實施，推動長期相對封閉的保險資金運用體系走向開放。保險資產管理從原來權益和定息投資為主的業務模式，走向權益、定息、另類和產品的多元業務模式。產品開發、管理和銷售能力成為資產管理公司市場化競爭力的主要標誌。通過複製保險資金在傳統證券投資領域的經驗，形成保險資產管理業務的產品化能力，通過產品化創新推動行業第三方業務拓展能力的大幅提升，從而推動了保險資管機構向真正的一般資產管理轉型，實現保險資管行業第三方資產管理規模的快速增長。

二、保險資管行業產品化現狀分析

截至2016年底，包括銀行理財、信託、保險資管、券商資管、公募基金、基金子公司、私募基金等在內的泛資產管理市場管理資產總規模達到約108萬億元人民幣，比2015年底增加15萬億元。2012-2016年，資產管理規模年均複合增長率達到41%，增長速度較快（見圖1）。

圖1 2012-2016年資產管理規模（單位：萬億元）

從資產管理機構的市場份額來看，銀行、保險、券商、信託、基金等各類資產管理機構共同發展的「大資管」格局逐步確立（見圖2）。

圖2 資產管理機構市場份額

在經濟持續增長的背景下，保險資產規模持續擴大。2016年保險行業資產總額達15.12萬億元，相比年初增長22%。2016年資金運用餘額達13.4萬億元，相比年初增長20%（見圖3）。

圖3 2004-2016年保險總資產和增速情況（單位：億元，%）

2012年以來，市場化委託機制的引入倒逼保險資管機構有效提升其投資管理水平，加快市場化轉型的步伐，提升行業競爭力，這就必須以「產品化」作為手段。根據行業數據交流顯示，在保險資金運用餘額中，保險機構持有的保險資產管理產品餘額從2012年末的130億元增長到2016年末的4800億元，持有的債權投資計劃餘額從3100億元增長到1.76萬億元，兩者合計占保險資金運用餘額的比例從5%增長到17%，保險資金運用的產品化趨勢日趨明顯。從市場運行情況看，保險資產管理公司發行的保險資產管理產品大部分銷售給保險業外的機構，部分債權投資計劃也銷往保險業外。例如，根據平安2016年年報顯示，平安資產管理的第三方資產規模達到2800億元；根據太保2016年年報顯示，太保集團的第三方資產管理規模達到2936億元，這些第三方資產管理業務絕大部分是通過產品化方式實現的。如果進一步考慮這些因素，保險資產管理業務的產品化程度就更高一些。

從近年來保險資產管理產品業務發展的態勢看，呈現出以下幾個特點：

一是客戶結構不斷多樣化。保險資管機構從以保險資金為主逐步發展到第三方客戶類型涵蓋保險、銀行等傳統客戶以及券商、基金、信託、財務公司等創新客戶。

二是產品設計由策略產品化向個性化、定製化轉變。「以客戶需求為導向」成為產品設計的基本思路。每一個投資者的風險偏好、投資目標、資金約束等均有差異。在變化日新月異的環境中，了解客戶情況，聆聽客戶需求，提供多元資產組合選擇，量身定製投資解決方案，幫助客戶達成目標，成為獲客和留客的基本手段。

三是通過對接實體經濟發展的需要，另類產品成為保險資產管理產品化發展的重要亮點。如前所述，2016年末，保險機構持有的債權投資計劃餘額已達到約1.7萬億元。2016年全年，共有23家保險資產管理機構共註冊另類產品152個，合計註冊規模達3174.39億元。保險資金在服務實體經濟中努力成為投資價值的發現者、引領者和創造者。另據統計，截至2016年末，保險資金服務實體經濟和國家戰略的總額超過4萬億元。

四是投資優勢日益體現。2016年保險行業資金運用收益率為5.66%，保險資產管理產品的收益率表現較好。債權投資計劃的收益率達到5.24%，超過傳統固定收益投資品種中的銀行存款和債券；而保險資產管理產品的收益率超過9%，在所有投資品種中僅次於長期股權投資和不動產投資。

三、保險資產管理產品化的主要優勢與挑戰

（一）保險資產管理產品化的主要優勢與經驗

1.非保險資管產品的特性

隨著資管行業全牌照經營時代的來臨，機構開始擴張產品線布局。面對資產管理行業多樣化的市場格局，各類機構開始走差異化經營的道路。具體而言，商業銀行作為居民和企業資金的主要集聚點，在資產管理市場中仍然保持優勢地位，其發行的銀行理財產品已經並將繼續佔據重要地位。券商資管取得公募基金、保險資金管理等多項業務資質，業務範圍和投資範圍覆蓋較廣，通過業務創新搶佔市場份額。公募基金面對券商、保險、私募的多方競爭，主要深耕專業投資。信託公司在經歷高速發展后，政策紅利的效用逐漸衰減，在多重競爭下倒逼其回歸本源業務。私募基金通過細分市場，主要以高凈值客戶為主，在投資領域專業性強，在部分投資策略中具有其他機構沒有的優勢。

2.保險資管產品的主要優勢

保險資金作為金融市場上重要的資金來源，與其他類型的資金既有一定的共性，又具備自身的特性。相比於其他金融機構的資金運用，保險資金運用有著規模大、期限長、利率敏感性高、資產負債匹配、覆蓋完整產業鏈以及跨市場配置等特點，在與其他資產管理機構既分工合作，又相互競爭的過程中逐漸形成了自身的核心競爭力。

（1）風險管理體系相對完善

保險資金的特殊性要求保險資產管理需要兼顧投資安全性和收益性。保險資管機構堅持「全面風險管理、實現可持續價值增長」的風險管理理念，通過風險管理、合規管理、信用分析、營運管理、信息系統等基礎職能的系統性支撐，形成強有力的市場競爭力，支持保險資管產品的穩健運行。

（2）在投資實踐中培育了自身的特色，特別體現在固定收益品種的投資和另類投資業務方面

保險資管行業已在固定收益投資和另類投資等非標投資領域形成核心競爭力。從投資收益看，穩定性、收益性和抗周期性逐步增強。隨著近年來保險資金在投資渠道和範圍方面的放開，具有不同風險/收益屬性的投資產品逐步豐富，並形成了綜合完整的體系。

（3） 敏銳探求客戶需求，著力創造多贏格局

保險資管機構以服務保險資金起家，其產品的外部客戶以大中型金融機構為主。保險資管機構對於機構資金的特性、收益要求、風險偏好及資產配置需求，具有獨到的分析和把握的能力，能夠更好地發揮自身優勢，為客戶創造更高的價值。

（二）當前保險資產管理產品化所面臨的主要挑戰

1.綜合性的投資能力需進一步提升

投資能力是資管機構的核心競爭力，優秀的投資業績是說服投資者最有力的證據。目前看，保險資產管理機構的整體投資能力，儘管近年來已有顯著提升，但對比國內外先進機構仍有不小的差距，需要在市場競爭中持續不斷地錘鍊。

2.主動風險管理意識和能力需要進一步增強

在當前不確定性明顯增大的外部環境下，保險資產管理業務發展面臨的風險隱患和問題日益多元化，也加重了投資操作中的研判困難。因此，必須提升主動風險管理的意識，更加重視業務發展的質量，調整發展預期，推動業務發展從粗放型向精細化轉變。

3.客戶群體有待豐富

從資金來源看，保險資管機構受託管理資產規模70%以上為保險資金，剩餘部分為非保險資金，該比例距離國外大型保險資管機構資產管理規模中50%-75%為第三方資金的比重還有較大差距。迫切需要逐步建立「保險母公司-業外機構-零售客戶」多層次的資金來源結構，實現資金來源多元化。

4.保險資管產品的投資範圍需要有序拓寬

目前列明的保險資產管理產品可投資標的，能夠覆蓋保險機構投資者的基本需求，但是無法完全滿足非保險機構投資者的需求，需要在風險可控的前提下逐步調整到位。

5.團隊建設有待加強，市場化激勵機制需要完善

對於保險資管機構而言，在投研人才的培養和儲備方面仍然比較薄弱，制約了潛能發揮和優勢形成，因此迫切需要把人才戰略提升到總體戰略的高度，加強專業人才隊伍建設，建立與國際市場慣例相一致、並符合國情的人才激勵機制，不斷激發優秀人才的積極性和主觀能動性。

四、新形勢下保險資管產品化的思考

隨著國內經濟金融改革的進一步深化和居民財富管理需求的持續旺盛，資產管理行業進入快速發展期，金融產品創新層出不窮，產品類型日趨豐富。在市場多元化需求不斷被激發、個性化需求不斷被挖掘的趨勢下，正確的產品策略和清晰的實施路徑在很大程度上決定了資管機構未來的興衰。

（一）需要密切關注監管環境和態勢的變化

2015年下半年以來，金融市場強監管的趨勢不斷明晰。2016年6月，保監會出台《關於加強組合類保險資產管理產品業務監管的通知》（104號文），首次提出了八條底線的約束。近期，國家財稅機關明確，資管產品運營過程中發生的增值稅應稅行為，按照現行規定繳納增值稅，自2018年1月1日起執行，這將直接影響資管產品收益，並對資管業務的發展和運營產生一定的衝擊。2017年，在監管趨緊、「去槓桿」、「去通道」、「脫虛向實」的背景下，債券信用風險和利率風險加劇，權益市場震蕩，這都對滿足客戶需求提出了更大挑戰。同時，預計2017年將迎來監管部門對資管機構和資管產品的統一監管，這將對國內資產管理行業的發展產生重大影響。保險資管機構必須打好客戶、產品、定價和渠道的組合拳。通過與市場同業的對比，揚長克短，積極提高服務能力和競爭能力。

（二）保險資管產品業務需要更加註重服務實體經濟

保險「新國十條」在鼓勵保險資金支持國家重大工程和地方民生工程建設的基礎上，明確鼓勵保險資金加大對戰略性新興產業和小微企業的支持力度，不斷提升保險資金服務實體經濟的廣度和深度。當前，債權計劃等另類投資產品已經成為保險資金服務實體經濟較為成熟的載體。隨著「一帶一路」、雄安新區建設、自貿區和國企混合所有制改革等國家級戰略的推進和實施，保險資管機構可以通過開發和推出各類創新型的資產管理產品，在更大範圍、更高層面上吸引社會資金更好地支持實體經濟發展。與此同時，可以充分利用「保交所」平台的正式上線運行，加快另類投資項目產品交易和退出的便利性和規範性，提高另類產品的流動性和投資效率，增強保險資管產品的吸引力。

（三）在基於風險收益維度的產品線基礎上，打造能夠穿越市場周期的產品線

保險資管機構不斷豐富產品類型，通過有效「孵化」和開發以各種有效策略為主線的系列資管產品，已經基本完成構建風險收益水平呈梯度排列完整的產品線。但現有產品線不能完全滿足在市場周期不同階段的客戶需求，缺乏與特定階段相適應的產品，這就需要保險資管機構著力建設穿越周期的產品線，以滿足客戶在市場周期不同階段上差異化的需求。

（四）以客戶需求為導向，設計符合客戶需求的產品，為客戶發現價值、創造價值

預計保險資管產品的認購人範圍將逐步拓寬，企業年金、養老金、職業年金、地方公積金等各類資金以及政府、企業、金融機構等市場主體均可購買保險資管產品。保險資管機構要提高主動服務意識，切實加強與委託人的溝通和交流，深入了解客戶需求和資金屬性，以「量身定做」的方式開發保險資管產品，滿足第三方客戶的多元化、差異化和個性化服務需求，成為專業化的綜合金融解決方案供應商。

（五）不斷完善保險資管產品的全生命周期管理模式

保險資管產品的全生命周期管理是一項全面、系統的管理工作，其實質是從精細化管理出發，全面考量資管產品規劃、開發、運作、投后管理直至到期清算的全過程，以最合理的管理成本，獲取最佳經濟效益；是對資管產品進行全方位動態管理，旨在確保資管產品規劃、設計和執行落到實處，收到實效，實現資管產品管理的最優化。產品全生命周期管理模式可以提升產品管理的質量和效率，為保險資管產品的持續發展提供支持和保障。

（六）開發高效、適用的數據科技新系統

在互聯網、大數據和雲計算興起的時代，資產管理市場的競爭也是信息技術系統的先進性和高效性的競爭。隨著保險資產管理產品化進程的加快，投資工具、領域、區域及交易結構、交易對手、風險因素、操作技術等日益複雜，需要開發運用更為便捷、直觀性更強、管理更有效、流程更明晰、過程全覆蓋且無縫連接、數據共享的信息技術系統，運用先進的金融數據技術支撐資管產品的開發和運行。

回顧近五年來的發展，保險資產管理行業的產品業務發展迅速，產品化程度不斷提升。保險資產管理產品在服務保險主業、穩定和提升保險資金運用收益的同時，更為金融機構投資者提供了大類資產配置中的一項有效工具，在服務實體經濟發展中也發揮了獨特的作用。但這只是「開始的結束。」展望未來，保險資產管理機構發展市場化業務、加快市場化轉型的步伐是大勢所趨。「產品化」作為市場化轉型的重要載體和主要著力點，將在保險資產管理行業的持續和穩定的發展中發揮至為關鍵的作用。

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